Por qué los fondos de crédito privado le han dado la espalda al software (y lo que viene después)

Los prestamistas de crédito privado han girado bruscamente en contra de las empresas de software. La causa principal: los avances en inteligencia artificial generativa amenazan con mercantilizar o incluso sustituir los productos estrella de muchas compañías SaaS, volviendo sus flujos de ingresos —y por tanto su capacidad para pagar la deuda— mucho más inciertos. A continuación, desglosamos las causas, el tamaño de la exposición, las señales de una retirada masiva y los riesgos de refinanciación que se avecinan.

¿Qué provocó el enfriamiento?

• Disrupción de la IA sobre el modelo SaaS. A principios de 2026, Anthropic lanzó Claude Cowork y OpenAI presentó nuevos modelos que permiten a usuarios individuales crear programas capaces de reemplazar servicios de muchas empresas de software existentes. Esto desencadenó una venta global de acciones tecnológicas y planteó preguntas existenciales sobre la economía de las suscripciones SaaS .
• Recortes en el valor de las garantías por parte de los bancos. JPMorgan redujo el valor de la garantía de los préstamos a software en sus facilidades de financiación, limitando los fondos disponibles para los prestamistas de crédito privado y generando dudas sobre las valoraciones de las carteras .
• Aumento de impagos y "impagos en la sombra". Varias empresas respaldadas por crédito privado han quebrado (por ejemplo, First Brands Group, con unos ~10.000 millones de dólares en deuda). Los prestamistas recurren cada vez más a maniobras de "prórroga y disimulo" para ocultar las dificultades, en lugar de reconocer las pérdidas .
• Tipos de interés altos durante más tiempo comprimieron las tasas de crecimiento y las valoraciones del software, dejando al descubierto cuánta deuda se había apilado sobre empresas que ya no podían crecer lo suficiente para soportarla .

¿Cuál es el tamaño de la exposición?

Las estimaciones varían según cómo se defina "software", pero las cifras son abultadas:

• Préstamos pendientes a empresas SaaS: pasaron de ~8.000 millones de dólares en 2015 a más de 500.000 millones a finales de 2025, lo que representa ~19% del total de préstamos directos . Alrededor de un tercio de todos los fondos de crédito privado habían concedido préstamos al sector .
• Exposición específica de las BDC: las Business Development Companies (el segmento más transparente del crédito privado) habían prestado aproximadamente 115.000 millones de dólares a empresas de software, cerca de una quinta parte de todos sus préstamos . Las empresas de software representaban más de una cuarta parte de todas las compañías bajo presión crediticia en las carteras de las BDC .
• Estimaciones de UBS: entre el 25% y el 35% de las carteras de crédito privado se enfrentan a un riesgo elevado de disrupción por IA .
• El mercado global de crédito privado se situaba en aproximadamente 2,3–3 billones de dólares en activos bajo gestión a finales de 2025 y principios de 2026 .

Matiz importante: KBRA señala que los prestatarios puramente SaaS representaron solo el ~8% de los nuevos préstamos de crédito privado originados en 2025, lo que sugiere que la cifra de "más de 500.000 millones" podría incluir servicios adyacentes al software o habilitados por tecnología, no solo SaaS clásico .

Señales de una retirada en marcha

• Gestores de CLO liquidando préstamos de software. Los gestores de obligaciones de préstamos colateralizados están vendiendo estos créditos con descuento para reducir su exposición . La venta de deuda de software en préstamos apalancados, bonos basura y CLOs se aceleró bruscamente en 2026 .
• Oleada de rescates y "bloqueo de puertas". Las solicitudes de reembolso de inversores en vehículos semilíquidos (BDC) se dispararon a finales de 2025 y continuaron hasta principios de 2026 . Blue Owl restringió los rescates en uno de sus fondos de crédito; cinco de los seis grandes fondos de crédito privado bloquearon las retiradas de inversores en el primer trimestre de 2026, la mayor ola de "gating" desde 2022 .
• Contracción en la captación de fondos. Ares Management se vio obligado a reducir el tamaño de un fondo planeado, y los flujos de capital hacia el crédito privado en general se desaceleraron .
• Los prestamistas giran hacia otros sectores. PitchBook señala que los prestamistas están desviando activamente capital hacia industrias consideradas más aisladas del cambio tecnológico acelerado .
• Indicadores de estrés al alza. En marzo de 2026, el 10,6% de las empresas en carteras de BDC mostraban presión crediticia, siendo el software el sector con mayor proporción de nombres estresados . Los préstamos del mercado medio-bajo mostraban un 13% de créditos cotizando por debajo de 90 centavos por dólar, una señal de angustia calificada como "alarmante" .

Riesgos de refinanciación en el horizonte

• Se acerca un muro de vencimientos. La enorme acumulación de préstamos al software entre 2019 y 2022 se acerca a su fecha de vencimiento. Las empresas que pidieron prestado con valoraciones máximas sobre la base de un crecimiento elevado continuado deben refinanciar en un mercado donde la IA ha vuelto sus modelos de negocio inciertos y los prestamistas se han retirado .
• Bajas expectativas de recuperación. Voya Investment Management advierte que, aunque los préstamos al software están etiquetados como "senior secured" (senior garantizados), es probable que tengan tasas de recuperación muy bajas en un escenario de disrupción, porque la garantía principal —los flujos de ingresos recurrentes— puede deteriorarse rápidamente .
• Previsiones de impagos. Los escenarios de estrés de Moody's proyectan un rango de impago del 8% al 13% para los prestatarios de crédito privado expuestos a la IA . El Banco de Pagos Internacionales (BIS) ha señalado que las pérdidas concentradas en el sector del software podrían extenderse en cascada por todo el ecosistema del crédito privado si las presiones de reembolso fuerzan ventas de activos en mercados ilíquidos .
• El "prórroga y disimulo" enmascara el verdadero estrés. Muchos prestamistas han extendido los vencimientos sin marcar los préstamos a precios de mercado, trasladando el problema de refinanciación a años futuros y creando una sobrecarga de "impagos en la sombra" .
• Riesgo de mercado bifurcado. El crédito directo institucional sigue funcionando, pero los vehículos semilíquidos orientados al inversor minorista (como ciertas BDC) se enfrentan a una crisis de confianza estructural, lo que dificulta que los prestatarios de software más pequeños puedan renovar su deuda .