JPMorgan: la escasez de chips de memoria por IA se alarga al menos dos años y se amplía de GPU a CPU

La escasez es más larga y amplia de lo que los inversores esperan

El estratega de JPMorgan, Jay Kwon, escribió en una nota del 10 de agosto que "la escasez de oferta-demanda continúa durante los próximos dos años", impulsada por un mercado total direccionable (TAM) de memoria más alto, tanto por precio como por volumen . El banco enfatiza que los problemas de suministro no se limitan a las GPU, sino que también afectan la capacidad de fabricación avanzada (foundries), la memoria de alto ancho de banda (HBM), otros componentes de memoria, el empaquetado avanzado y las CPU — una expansión que, según JPMorgan, los inversores han subestimado . En otra nota del 6 de agosto, el banco reiteró que la oferta seguirá siendo muy inferior a la demanda durante los próximos dos o tres años .

JPMorgan no espera que la nueva oferta llegue alrededor de 2029–2030, como algunos podrían anticipar. Sus informes más recientes indican que no se prevén adiciones sustanciales de capacidad hasta finales de 2027 y durante 2028 . El banco ha reiterado en varias ocasiones que no llegará nueva capacidad de fabricación significativa antes de 2028 , y que la brecha entre la oferta y la demanda de HBM probablemente persistirá hasta 2028 .

Precios de la DRAM: más del 400% de aumento de 2024 a 2026

J.P. Morgan Global Research estima que los precios de la DRAM habrán aumentado más de un 400% desde principios de 2024 hasta finales de 2026, debido a la construcción de centros de datos para IA y a que la demanda de los hiperescaladores (grandes empresas de cloud como AWS, Google Cloud o Azure) está absorbiendo una parte desproporcionada de la capacidad mundial de memoria .

Las apuestas alcistas de JPMorgan

SK Hynix — JPMorgan mantiene una postura alcista, calificando las recientes preocupaciones sobre el precio de la acción como "exageradas" y esperando que el sentimiento a medio plazo mejore . El banco cita el plan de retorno para el accionista de SK Hynix (que prevé revelar en el tercer trimestre de 2026), su fuerte competitividad en HBM (donde fabricantes de GPU como Nvidia y AMD, y proveedores de cloud, ofrecen grandes pagos por adelantado en contratos a 5 años) y un flujo de caja libre acumulado proyectado de más de 800 billones de wones surcoreanos en tres años como catalizadores clave . JPMorgan también señaló que la desapalancamiento forzoso de los ETF apalancados coreanos está casi completo, eliminando una presión importante sobre la acción .

Matiz importante: JPMorgan sí recortó su precio objetivo para SK Hynix a principios de agosto, argumentando que "una postura clara sobre la asignación de capital es imprescindible para restaurar el sentimiento de la acción" . Esto sugiere cierta cautela a corto plazo sobre la valoración, aunque las perspectivas fundamentales siguen siendo muy positivas.

Micron — JPMorgan ve a Micron como un beneficiario clave del superciclo de la memoria, con la acción alcanzando máximos históricos y el banco elevando su previsión del mercado global de memoria a 1,7 billones de dólares para 2028 .

Kioxia — JPMorgan ha señalado a Kioxia (junto con SK Hynix y Samsung) como parte de un cambio de paradigma histórico en la valoración. Señala que los gigantes de la memoria ahora tienen una previsibilidad de ganancias comparable a la de Taiwan Semiconductor y cotizan a un PER (relación precio-beneficio) forward de aproximadamente 7,3 veces, ofreciendo un "potencial significativo para una reparación de valoración histórica" .

Winbond — JPMorgan elevó el precio objetivo de Winbond a 83 dólares taiwaneses (TWD) desde 70 TWD, manteniendo una calificación de Sobreponderar (Overweight). El banco aumentó sus previsiones de BPA (beneficio por acción) en aproximadamente un 40%, hasta 6,3 TWD para 2026, reflejando unas sólidas perspectivas para la DRAM . Anteriormente, el banco también mejoró la calificación de Winbond de Neutral a Outperform, citando un posible aumento de cinco veces en los beneficios .

Catalizadores a corto plazo para SK Hynix (según JPMorgan)

1. Plan de retorno para el accionista: SK Hynix prevé revelar un plan acelerado en el tercer trimestre de 2026, que incluye recompra de acciones y actualizaciones de precios contractuales .
2. Liderazgo en HBM: Mantener su posición competitiva con Nvidia y AMD, mientras los proveedores de cloud ofrecen grandes pagos por adelantado en contratos a 5 años .
3. Fin de la desapalancamiento forzoso: La venta masiva por la liquidación de ETF apalancados coreanos está casi completa, eliminando una presión técnica sobre la acción .
4. Generación masiva de flujo de caja libre: Se espera que el FCF acumulado supere los 800 billones de wones en tres años, apuntalando los retornos para el accionista .

El panorama general: un cambio estructural, no solo un ciclo

JPMorgan afirma que el ciclo alcista actual de la memoria es diferente a los anteriores porque la demanda impulsada por la IA está cambiando la industria de forma estructural. El banco espera que el tamaño del mercado mundial de memoria se revise al alza de forma continua entre 2026 y 2028, con la demanda de IA llevando a la industria a un ciclo excepcionalmente prolongado . El gasto en memoria ya supera el 50% de los gastos de capital de los proveedores de cloud, impulsando al sector desde un producto básico cíclico a un activo central de la infraestructura de IA .

Al mismo tiempo, JPMorgan reconoce un riesgo para la narrativa imperante en el mercado de que "la demanda de memoria impulsada por la IA es inelástica al precio y esta vez es diferente". Los recientes movimientos de Nvidia y AMD para reducir el contenido de memoria en sus futuros productos de IA han debilitado esa narrativa, aunque los fundamentos subyacentes de oferta y demanda siguen siendo sólidos .