El oligopolio imbatible de los chips: la tesis de Baillie Gifford sobre TSMC, SK Hynix y ASML

Escala de inversión e intensidad de capital

Las empresas incumbentes están invirtiendo capital a una escala que ningún competidor chino puede igualar. TSMC se comprometió a invertir 100.000 millones de dólares adicionales en Estados Unidos en julio de 2026 y reportó ingresos mensuales récord de NT$417 mil millones (13.170 millones de dólares) . Su capitalización de mercado alcanzó aproximadamente 1,85 billones de dólares, representando más del 40% de todo el índice Taiex de Taiwán . SK Hynix lanzó una venta de acciones en EE. UU. para recaudar hasta 36.000 millones de dólares para financiar fábricas de HBM y memoria avanzada . ASML acumula una cartera de pedidos de 45.000 millones de dólares con márgenes brutos del 53%, respaldados por 13.000 millones de dólares en flujo de caja libre anual y un programa de recompra de 12.000 millones de euros .

En contraste, la fundición más grande de China, SMIC, se mantiene en producción de clase 7 nm mediante multipatrón DUV —varias generaciones por detrás— y enfrenta brechas de capacidad cada vez mayores en la frontera avanzada .

Brechas tecnológicas difíciles de cerrar

La posición de ASML es particularmente inexpugnable. Como afirma el propio análisis de Baillie Gifford, por la misma razón por la que ASML no tiene competidores en Occidente, "no enfrentará competidores significativos en China durante algún tiempo, simplemente porque esta es la herramienta más compleja que existe hoy" . Incluso el reportado avance chino en DUV a finales de julio de 2026 —que borró 60.000 millones de euros del valor de mercado de ASML en dos días— es visto por los analistas como algo que "tiene un largo camino por recorrer" para igualar el rendimiento y la productividad de ASML .

Hitos de capitalización de billones de dólares

El boom de la IA ha creado una concentración geográfica extraordinaria de valor de mercado. TSMC (~1,85 billones de dólares) es la empresa más valiosa de Asia y por sí sola constituyó más del 40% del índice Taiex . SK Hynix entró al club de los billones de dólares en mayo de 2026; junto con Samsung Electronics, representó más del 42% del Kospi de Corea del Sur —un récord histórico . El mercado de valores de Taiwán superó a la India para convertirse en el quinto más grande del mundo, impulsado casi en su totalidad por TSMC . Esta concentración significa que la suerte de estas tres empresas dicta directamente el rendimiento de dos mercados bursátiles nacionales completos, una vulnerabilidad geopolítica estructural tanto como una fortaleza .

Riesgos geopolíticos y resiliencia

La tesis de McPadden reconoce los riesgos, pero argumenta que los fosos son duraderos:

• Controles de exportación: Las restricciones estadounidenses a la venta de EUV y DUV avanzados de ASML a China han mantenido directamente la brecha tecnológica. China se ve forzada a desarrollar sus propias herramientas bajo severas limitaciones .
• Riesgo de Taiwán: TSMC opera desde una isla bajo amenaza militar directa de China. Sin embargo, McPadden apuesta a que la soberanía manufacturera de TSMC —el "cerebro" de su ecosistema— está tan incrustada que no puede replicarse rápidamente en otro lugar .
• Presión de diversificación: TSMC está construyendo fábricas en EE. UU. (Arizona, más un nuevo compromiso de 100.000 millones de dólares), Japón y Alemania, pero mantiene los nodos avanzados (N2, A16, A14) concentrados en Taiwán, convirtiendo a la isla en el "centro principal y centro de aprendizaje de la producción en masa" .
• Ciclo que se refuerza a sí mismo: Cada año de controles de exportación amplía la brecha, porque TSMC, SK Hynix y ASML reinvierten sus enormes flujos de caja libre en I+D de próxima generación, mientras que las empresas chinas permanecen excluidas de las herramientas y el conocimiento de procesos de vanguardia necesarios para alcanzarlos .

Advertencias clave

China ha logrado avances genuinos. SMIC produce chips de clase 7 nm, CXMT salió a bolsa en Shanghái con una ganancia del 466% en agosto de 2026, y se reportó una herramienta DUV nacional . Sin embargo, los analistas coinciden en que estos avances aún están muy lejos de las incumbentes en la frontera avanzada . El argumento de McPadden es una tesis de inversión de una gestora de crecimiento que solo toma posiciones largas; es intrínsecamente alcista para las incumbentes y podría subestimar escenarios disruptivos como un bloqueo total de Taiwán o un avance inesperado en litografía china.

Conclusión

McPadden argumenta que TSMC, SK Hynix y ASML se benefician de un oligopolio que se refuerza a sí mismo: gasto de capital inmenso (compromiso de 100.000 millones de dólares+ de TSMC, ampliación de 36.000 millones de dólares de SK Hynix), una brecha tecnológica cada vez mayor (92% de chips avanzados, monopolio del 100% de EUV, décadas de datos de aprendizaje de procesos), capitalizaciones de mercado de billones de dólares que financian aún más I+D, y controles de exportación que impiden a China acceder a las herramientas esenciales. El editorial del Taipei Times corrobora esto al describir el sistema de fabricación de TSMC como "argumentablemente el más difícil de replicar del mundo" y señalar que los competidores "podrían comenzar a sentir que es cada vez más difícil cerrar la brecha" . La evidencia respalda la tesis de que estas posiciones son estructuralmente duraderas, aunque no inmunes a un shock geopolítico.