La magnitud del gasto

Si se incluyen Oracle y CoreWeave, Moody's sitúa el capex total de las hiperescaladoras en 2026 en 785.000 millones de dólares, y se dirige hacia ~1 billón de dólares en 2027 . Goldman Sachs proyecta un capex acumulado de 5,3 billones de dólares para las cuatro hiperescaladoras más grandes desde el año fiscal 2025 hasta 2030 .

Cómo se financia: deuda y financiación fuera de balance

Incluso las empresas con más efectivo del mundo están recurriendo al endeudamiento y a estructuras fuera de balance:

• La emisión directa de bonos se acelera. Amazon recaudó 25.000 millones de dólares en nuevos bonos a mediados de 2026, su última emisión comprometida para el año, para financiar la capacidad de IA contratada para OpenAI y Anthropic . Moody's informa que la deuda directa de las seis hiperescaladoras bajo seguimiento ha alcanzado aproximadamente 460.000 millones de dólares .

• Los compromisos de arrendamiento se han disparado. Moody's estima que las obligaciones totales de arrendamiento han aumentado a 1,2 billones de dólares, con más de 820.000 millones de dólares para centros de datos que aún no están operativos. Esto crea efectivamente un enorme canal de financiación fuera de balance que convierte los gastos de capital en gastos operativos, pero concentra el riesgo de pago a largo plazo .

• Cambio estructural hacia activos intensivos. Moody's señaló que la industria está experimentando una transición fundamental de "negocios de software con pocos activos" a "infraestructura de IA intensiva en capital", un cambio que inherentemente debilita los perfiles crediticios incluso para empresas con balances impecables .

La advertencia crediticia de Moody's

En una nota de investigación del 22 de julio de 2026, Moody's Ratings emitió una severa advertencia :

• El despliegue de la IA está "erosionando el flujo de caja libre y aumentando el riesgo en los balances" de Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle y CoreWeave.
• Moody's destacó las ventas de acciones y los movimientos fuera de balance que "amenazan la calidad crediticia" .
• La agencia calificadora proyecta que cinco gigantes tecnológicos podrían gastar más que su flujo de caja operativo por completo para 2027: el capex del año fiscal 2026 de Oracle ya alcanzó el 174% de su flujo de caja operativo .
• La preocupación sistémica es el riesgo de concentración: casi toda la nueva capacidad de centros de datos está pre-alquilada al mismo pequeño grupo de inquilinos hiperescaladores, creando un ciclo que se refuerza a sí mismo donde los constructores y los clientes son en gran medida las mismas entidades .

Las señales contradictorias: ingresos sólidos frente a un colapso del flujo de caja libre

Fuerte crecimiento de ingresos:

• Meta registró un crecimiento de ingresos del 28% en el trimestre de junio .
• La demanda de AWS está contractualmente asegurada: Anthropic y OpenAI firmaron compromisos de capacidad de Trainium, con AWS vendida hasta 2027 .
• Los analistas coinciden en general en que la demanda empresarial de IA en todas las industrias justifica la tesis a largo plazo .

Pero el flujo de caja libre se está desplomando:

• El Financial Times informó que el gasto combinado en IA de las Big Tech envió el flujo de caja libre a un mínimo de una década en 2026 .
• El FCF de Alphabet se volvió negativo en el segundo trimestre de 2026 por primera vez desde su salida a bolsa, después de 44.900 millones de dólares en capex trimestral: las acciones cayeron más del 7% tras la noticia .
• El FCF de Amazon fue de -7.600 millones de dólares, ya que el capex consumió el 138% del flujo de caja operativo del primer semestre .
• La generación de caja de Meta cayó un 91% en el segundo trimestre .
• Un análisis de Reuters con datos de LSEG advierte que, con las trayectorias actuales, cinco hiperescaladoras podrían gastar más que su flujo de caja operativo por completo para 2027 .
• Bank of America pronostica que el flujo de caja libre agregado de ocho grandes empresas pasará de unos 180.000 millones de dólares estimados en 2025 a aproximadamente -64.000 millones de dólares en 2026 .

La brecha de eficiencia entre el capex y los ingresos de Microsoft es emblemática: el crecimiento del capex promedió ~62% entre 2024 y 2026, mientras que el crecimiento de los ingresos de Azure fue de solo ~37%, una divergencia cada vez mayor que los mercados están empezando a castigar .

Reacciones del mercado

• Las acciones de Amazon cayeron un 11,5% en las operaciones fuera de horario en febrero de 2026 cuando guió por primera vez un capex de 200.000 millones de dólares .
• Las acciones de Alphabet se desplomaron más del 7% en julio después de que su FCF se volviera negativo y se elevara la guía de capex .
• El mercado en general se ha rebelado: Fortune caracterizó la temporada de resultados de las Big Tech de julio de 2026 como un "mercado en rebelión por el gasto en IA" . CNBC informó que Amazon, Alphabet y Tesla registraron flujo de caja negativo en el mismo trimestre, mientras que la generación de caja de Meta se derrumbó .
• El enfoque de los inversores ha pasado de "impulso a la rentabilidad" a "trayectoria de crecimiento de ingresos y visibilidad del flujo de caja" .

La tensión central: ¿Los rendimientos justificarán la inversión?

Esta es la pregunta que define el ciclo actual, y la evidencia apunta a una apuesta no resuelta:

El caso alcista:

• La demanda de IA es real y está contractualmente asegurada. AWS tiene capacidad vendida hasta 2027 con compromisos de Trainium de OpenAI y Anthropic .
• Analistas entrevistados por Valor afirman que la fuerte demanda de IA en todas las industrias "justifica el salto en el capex" y que los rendimientos deberían comenzar a materializarse para 2029 .
• Las empresas ven esto como un despliegue de infraestructura que ocurre una vez cada generación, análogo a los primeros días de la nube o las redes ferroviarias, donde los que lleguen tarde corren el riesgo de quedar excluidos permanentemente.

El caso bajista:

• Moody's se pregunta explícitamente si "los gastos alguna vez serán igualados por el gasto que las empresas y los individuos harán para usar la IA generativa" .
• La relación de eficiencia entre el capex y los ingresos se está deteriorando: el crecimiento del capex del 62% de Microsoft que produce solo un 37% de crecimiento en los ingresos de Azure es una advertencia estructural .
• El riesgo autorreferencial: los clientes más grandes de esta infraestructura (OpenAI, Anthropic) están respaldados por las mismas hiperescaladoras que están construyendo la capacidad, lo que plantea dudas sobre si la demanda del usuario final es tan fuerte como sugiere la demanda contratada.
• La estimación de capex agregado de referencia se sitúa en 7,6 billones de dólares entre 2026 y 2031 en computación, centros de datos y energía, un nivel de gasto que requeriría que los ingresos por IA crecieran a múltiplos de las trayectorias actuales de ingresos en la nube para generar rendimientos adecuados .

La tensión central se da entre la necesidad de ser el primero en moverse (no se puede ganar la era de la IA sin construir la infraestructura ahora) y la sostenibilidad financiera (pedir prestados cientos de miles de millones en los balances y fuera de ellos, con un flujo de caja libre negativo, mientras que el horizonte de monetización sigue siendo incierto y se pospone hasta 2029 o más tarde). La advertencia de Moody's de que esto amenaza la calidad crediticia de las empresas con más efectivo del mundo es el resumen más autorizado del riesgo: la industria se encuentra en un territorio desconocido donde la intensidad de capital ha alterado estructuralmente el perfil de riesgo de lo que alguna vez fueron negocios de software y servicios impecables .

La magnitud del gasto

Si se incluyen Oracle y CoreWeave, Moody's sitúa el capex total de las hiperescaladoras en 2026 en 785.000 millones de dólares, y se dirige hacia ~1 billón de dólares en 2027 . Goldman Sachs proyecta un capex acumulado de 5,3 billones de dólares para las cuatro hiperescaladoras más grandes desde el año fiscal 2025 hasta 2030 .

Cómo se financia: deuda y financiación fuera de balance

Incluso las empresas con más efectivo del mundo están recurriendo al endeudamiento y a estructuras fuera de balance:

• La emisión directa de bonos se acelera. Amazon recaudó 25.000 millones de dólares en nuevos bonos a mediados de 2026, su última emisión comprometida para el año, para financiar la capacidad de IA contratada para OpenAI y Anthropic . Moody's informa que la deuda directa de las seis hiperescaladoras bajo seguimiento ha alcanzado aproximadamente 460.000 millones de dólares .

• Los compromisos de arrendamiento se han disparado. Moody's estima que las obligaciones totales de arrendamiento han aumentado a 1,2 billones de dólares, con más de 820.000 millones de dólares para centros de datos que aún no están operativos. Esto crea efectivamente un enorme canal de financiación fuera de balance que convierte los gastos de capital en gastos operativos, pero concentra el riesgo de pago a largo plazo .

• Cambio estructural hacia activos intensivos. Moody's señaló que la industria está experimentando una transición fundamental de "negocios de software con pocos activos" a "infraestructura de IA intensiva en capital", un cambio que inherentemente debilita los perfiles crediticios incluso para empresas con balances impecables .

La advertencia crediticia de Moody's

En una nota de investigación del 22 de julio de 2026, Moody's Ratings emitió una severa advertencia :

• El despliegue de la IA está "erosionando el flujo de caja libre y aumentando el riesgo en los balances" de Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle y CoreWeave.
• Moody's destacó las ventas de acciones y los movimientos fuera de balance que "amenazan la calidad crediticia" .
• La agencia calificadora proyecta que cinco gigantes tecnológicos podrían gastar más que su flujo de caja operativo por completo para 2027: el capex del año fiscal 2026 de Oracle ya alcanzó el 174% de su flujo de caja operativo .
• La preocupación sistémica es el riesgo de concentración: casi toda la nueva capacidad de centros de datos está pre-alquilada al mismo pequeño grupo de inquilinos hiperescaladores, creando un ciclo que se refuerza a sí mismo donde los constructores y los clientes son en gran medida las mismas entidades .

Las señales contradictorias: ingresos sólidos frente a un colapso del flujo de caja libre

Fuerte crecimiento de ingresos:

• Meta registró un crecimiento de ingresos del 28% en el trimestre de junio .
• La demanda de AWS está contractualmente asegurada: Anthropic y OpenAI firmaron compromisos de capacidad de Trainium, con AWS vendida hasta 2027 .
• Los analistas coinciden en general en que la demanda empresarial de IA en todas las industrias justifica la tesis a largo plazo .

Pero el flujo de caja libre se está desplomando:

• El Financial Times informó que el gasto combinado en IA de las Big Tech envió el flujo de caja libre a un mínimo de una década en 2026 .
• El FCF de Alphabet se volvió negativo en el segundo trimestre de 2026 por primera vez desde su salida a bolsa, después de 44.900 millones de dólares en capex trimestral: las acciones cayeron más del 7% tras la noticia .
• El FCF de Amazon fue de -7.600 millones de dólares, ya que el capex consumió el 138% del flujo de caja operativo del primer semestre .
• La generación de caja de Meta cayó un 91% en el segundo trimestre .
• Un análisis de Reuters con datos de LSEG advierte que, con las trayectorias actuales, cinco hiperescaladoras podrían gastar más que su flujo de caja operativo por completo para 2027 .
• Bank of America pronostica que el flujo de caja libre agregado de ocho grandes empresas pasará de unos 180.000 millones de dólares estimados en 2025 a aproximadamente -64.000 millones de dólares en 2026 .

La brecha de eficiencia entre el capex y los ingresos de Microsoft es emblemática: el crecimiento del capex promedió ~62% entre 2024 y 2026, mientras que el crecimiento de los ingresos de Azure fue de solo ~37%, una divergencia cada vez mayor que los mercados están empezando a castigar .

Reacciones del mercado

• Las acciones de Amazon cayeron un 11,5% en las operaciones fuera de horario en febrero de 2026 cuando guió por primera vez un capex de 200.000 millones de dólares .
• Las acciones de Alphabet se desplomaron más del 7% en julio después de que su FCF se volviera negativo y se elevara la guía de capex .
• El mercado en general se ha rebelado: Fortune caracterizó la temporada de resultados de las Big Tech de julio de 2026 como un "mercado en rebelión por el gasto en IA" . CNBC informó que Amazon, Alphabet y Tesla registraron flujo de caja negativo en el mismo trimestre, mientras que la generación de caja de Meta se derrumbó .
• El enfoque de los inversores ha pasado de "impulso a la rentabilidad" a "trayectoria de crecimiento de ingresos y visibilidad del flujo de caja" .

La tensión central: ¿Los rendimientos justificarán la inversión?

Esta es la pregunta que define el ciclo actual, y la evidencia apunta a una apuesta no resuelta:

El caso alcista:

• La demanda de IA es real y está contractualmente asegurada. AWS tiene capacidad vendida hasta 2027 con compromisos de Trainium de OpenAI y Anthropic .
• Analistas entrevistados por Valor afirman que la fuerte demanda de IA en todas las industrias "justifica el salto en el capex" y que los rendimientos deberían comenzar a materializarse para 2029 .
• Las empresas ven esto como un despliegue de infraestructura que ocurre una vez cada generación, análogo a los primeros días de la nube o las redes ferroviarias, donde los que lleguen tarde corren el riesgo de quedar excluidos permanentemente.

El caso bajista:

• Moody's se pregunta explícitamente si "los gastos alguna vez serán igualados por el gasto que las empresas y los individuos harán para usar la IA generativa" .
• La relación de eficiencia entre el capex y los ingresos se está deteriorando: el crecimiento del capex del 62% de Microsoft que produce solo un 37% de crecimiento en los ingresos de Azure es una advertencia estructural .
• El riesgo autorreferencial: los clientes más grandes de esta infraestructura (OpenAI, Anthropic) están respaldados por las mismas hiperescaladoras que están construyendo la capacidad, lo que plantea dudas sobre si la demanda del usuario final es tan fuerte como sugiere la demanda contratada.
• La estimación de capex agregado de referencia se sitúa en 7,6 billones de dólares entre 2026 y 2031 en computación, centros de datos y energía, un nivel de gasto que requeriría que los ingresos por IA crecieran a múltiplos de las trayectorias actuales de ingresos en la nube para generar rendimientos adecuados .

La tensión central se da entre la necesidad de ser el primero en moverse (no se puede ganar la era de la IA sin construir la infraestructura ahora) y la sostenibilidad financiera (pedir prestados cientos de miles de millones en los balances y fuera de ellos, con un flujo de caja libre negativo, mientras que el horizonte de monetización sigue siendo incierto y se pospone hasta 2029 o más tarde). La advertencia de Moody's de que esto amenaza la calidad crediticia de las empresas con más efectivo del mundo es el resumen más autorizado del riesgo: la industria se encuentra en un territorio desconocido donde la intensidad de capital ha alterado estructuralmente el perfil de riesgo de lo que alguna vez fueron negocios de software y servicios impecables .