EE. UU. y Japón intervienen juntos para apuntalar el yen: ¿Qué pasó y por qué importa?

La intervención: una operación conjunta cuidadosamente preparada

La intervención fue el resultado de meses de coordinación entre bastidores entre el secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, y el máximo diplomático de divisas de Japón, con conversaciones bilaterales que se intensificaron durante la visita de Bessent a Tokio en mayo . La acción se programó deliberadamente para finales de julio, cuando el BOJ, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra celebraban sus reuniones de política monetaria . El Ministerio de Finanzas de Japón confirmó que gastó hasta 36.580 millones de dólares comprando yenes ese día, y la ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, declaró que la medida se dirigía a una "volatilidad excesiva y movimientos desordenados", añadiendo que Tokio "no dudará en tomar más medidas" .

La participación de Washington estuvo motivada por la preocupación de que un colapso desordenado del yen pudiera desestabilizar los mercados de divisas asiáticos en general y desencadenar una carrera por las reservas en dólares, especialmente dado que Japón es el mayor tenedor extranjero de deuda del Tesoro estadounidense . Veteranos del sector indicaron a CNBC que una de las mayores preocupaciones de EE. UU. era evitar un escenario en el que Japón tuviera que deshacerse de grandes cantidades de bonos del Tesoro para financiar una intervención unilateral . El Banco de la Reserva Federal de Nueva York vendió euros por yenes en nombre del Tesoro a través de Goldman Sachs y Morgan Stanley .

Impacto en las monedas asiáticas: el won surcoreano lidera el repunte

La intervención tuvo un efecto inmediato de contagio en las monedas asiáticas, siendo el won surcoreano el mayor beneficiado.

El won se apreció aproximadamente un 9% en el mes previo a la intervención, su mayor subida mensual desde la crisis financiera mundial . Las propias autoridades cambiarias de Corea del Sur llevaron a cabo una inusual intervención de venta de dólares junto a Japón el 30 de julio, enviando al won a un máximo de nueve meses . Los analistas de Citigroup y Barclays identificaron al won como la moneda asiática con mayor correlación con los movimientos del yen, seguida del dólar singapurense y el baht tailandés . El Korea Times informó que los analistas consideraban al won como el "mayor beneficiario" entre las monedas asiáticas del apoyo coordinado al yen .

Los estrategas de varios bancos esperaban que el repunte del yen "impulsara otras monedas asiáticas" a través de canales de correlación, reduciendo el riesgo de que otros países asiáticos se vieran sometidos a una intensa presión de venta de dólares . La operación coordinada también involucró directamente a Corea del Sur: Estados Unidos, Japón y Corea del Sur llevaron a cabo su mayor intervención cambiaria coordinada en casi tres décadas .

Mercados de bonos japoneses: una tormenta perfecta

La intervención se desarrolló en un contexto de creciente tensión en el mercado de bonos del gobierno japonés (JGB). Reuters describió la situación como una "tormenta perfecta que se avecina en los mercados de divisas y bonos" .

El rendimiento de referencia del JGB a 10 años había alcanzado el 2,901% a mediados de julio, niveles no vistos desde 1996, antes de estabilizarse en torno al 2,78% . El 4 de agosto, el rendimiento a 10 años subió 2,9 puntos básicos hasta el 2,828%, lo que lo convirtió en el único mercado de bonos importantes del mundo que subió ese día, mientras que los rendimientos de EE. UU., el Reino Unido y Alemania cayeron . El rendimiento del JGB a 2 años alcanzó el 1,54%, su nivel más alto en 31 años .

La tensión era inusual: EE. UU. intervino para apoyar al yen precisamente cuando los rendimientos de los JGB alcanzaban máximos históricos, lo que significa que la intervención cambiaria y la tensión en el mercado de bonos tiraban en direcciones opuestas . Los analistas señalaron que la acción coordinada tenía como objetivo, en parte, evitar que una venta masiva de JGB provocara efectos de contagio globales, como añadir presión al alza sobre los ya crecientes rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense .

Política monetaria del BOJ: presión para subidas de tasas más rápidas

La intervención reconfiguró las expectativas sobre la senda de tipos del BOJ, vinculando explícitamente la política cambiaria con el ritmo de endurecimiento monetario.

Días antes de la intervención, el BOJ mantuvo su tasa de política monetaria sin cambios en el 1,0% en una votación de 8 a 1, con el miembro del consejo Hajime Takata disintiendo a favor de una subida al 1,25% . El banco advirtió que la inflación subyacente probablemente superaría su objetivo del 2% a partir de septiembre . Incluso antes de la intervención, Bloomberg informó de que los funcionarios del BOJ estaban "abiertos a subir los tipos de interés a un ritmo más rápido del que prevé el consenso de los economistas", y el yen débil añadía riesgos al alza para la inflación . Una encuesta de Reuters de mayo mostró que casi dos tercios de los economistas esperaban una subida al 1,0% en junio (que se produjo) y otra subida entre octubre y diciembre .

Tras la intervención conjunta, lo que estaba en juego era mayor. Los analistas señalaron que era poco probable que la intervención por sí sola mantuviera a raya a los especuladores "sin una política monetaria más restrictiva" . Tanto Bessent como el máximo diplomático de divisas de Japón insinuaron la posibilidad de una subida temprana de los tipos del BOJ como herramienta complementaria . Un exfuncionario del BOJ declaró a Reuters que Japón y EE. UU. "seguramente" volverían a intervenir si el yen reanudara su caída, pero que la fortaleza sostenida del yen dependería en última instancia de que el BOJ realizara nuevas subidas de tipos . Los mercados interpretaron la coordinación como un aumento de la probabilidad de una subida de tipos del BOJ antes de lo previsto, posiblemente ya en la reunión de octubre .