Cobre a $14.000: Cómo el arbitraje arancelario de EE. UU. quebró el mercado global

Fundamentos vs. especulación. Los gestores de fondos han vuelto a apostar por el cobre al alza, añadiendo impulso financiero a lo que ya era una narrativa física ajustada . Sin embargo, analistas de J.P. Morgan, S&P Global y Goldman Sachs han advertido que los precios están "sobrevalorados" en relación con la demanda real, y Goldman pronostica un retroceso más adelante en 2026 .

Vientos de cola macroeconómicos y geopolíticos. La creciente demanda de centros de datos de IA, redes eléctricas y vehículos eléctricos respalda la tesis alcista a largo plazo, mientras que el conflicto liderado por EE. UU. en Oriente Medio ha interrumpido rutas marítimas clave, endureciendo la oferta entregada .

Importaciones récord en EE. UU. y el arbitraje Comex-LME

El diferencial de precios entre Comex y LME ha sido la fuerza más disruptiva en los flujos globales de cobre.

Las importaciones estadounidenses aumentaron un 80% en 2025, hasta un récord de 1,64 millones de toneladas métricas, ya que los operadores aprovecharon una amplia ventana de arbitraje creada por la expectativa de aranceles al cobre refinado . El ritmo de llegadas se aceleró aún más en 2026, aunque la prima se ha reducido en momentos en que se retrasó la claridad sobre los aranceles .

Los inventarios de Comex alcanzaron un récord de 652.200 toneladas (frente a unas 80.000 toneladas en febrero de 2025), mientras que las existencias de la LME y la SHFE (Bolsa de Futuros de Shanghái) fuera de EE. UU. se han drenado . A finales de junio de 2026, más de la mitad de todo el cobre refinado visible se encontraba en el mercado estadounidense .

El arbitraje se reabre periódicamente. La prima de Comex sobre la LME se amplió de nuevo por encima de los $500/tonelada a finales de mayo de 2026 ante la renovada especulación arancelaria, luego se derrumbó cuando la Casa Blanca retrasó las decisiones, solo para volver a ampliarse .

Inventarios globales y backwardation: Precios de escasez en tiempos de abundancia

El mercado está experimentando una situación paradójica.

Los inventarios globales en bolsas (LME + Comex + SHFE) superaron 1,1 millones de toneladas a principios de 2026, el nivel más alto desde 2003, y se acercaron a 1,2 millones de toneladas a mediados de 2026 . No se trata de una escasez global genuina; es una mala asignación geográfica impulsada por el arbitraje arancelario.

Las existencias fuera de EE. UU. se están agotando. Mientras los inventarios de Comex se hinchan, las existencias de la LME y la SHFE fuera de EE. UU. se han reducido drásticamente, creando una escasez localizada que respalda la backwardation (prima a corto plazo) en esos contratos .

Reuters describió la dinámica como "precios de escasez en tiempos de abundancia" — el precio de la LME refleja el miedo a dónde no está el metal (fuera de EE. UU.) en lugar de la disponibilidad general .

Estado de la decisión sobre los aranceles al cobre refinado de la administración Trump

El régimen arancelario ya se ha implementado parcialmente en etapas, con un arancel universal escalonado sobre el cobre refinado ahora programado.

• 30 de julio de 2025 (efectivo el 1 de agosto de 2025): El presidente Trump impuso aranceles del 50% (Sección 232) sobre productos semielaborados de cobre (tubos, alambres, varillas, láminas) y productos derivados intensivos en cobre, pero excluyó explícitamente el cobre refinado (cátodos) en esa etapa .

• 2 de abril de 2026 (efectivo el 6 de abril de 2026): Una segunda proclamación modificó el régimen, imponiendo un arancel fijo del 50% sobre la mayoría de los artículos de cobre e introduciendo un arancel universal escalonado sobre el cobre refinado — 15% a partir de 2027, aumentando al 30% en 2028 — según lo recomendado por el Secretario de Comercio .

• 1 de junio de 2026: Una nueva proclamación ajustó nuevamente la estructura arancelaria, confirmando la senda del arancel escalonado para el cobre refinado y endureciendo las reglas de origen y la cobertura de derivados .

• Estado actual (a finales de julio de 2026): La decisión "pendiente" clave sobre el cobre refinado ya no es si los aranceles llegarán, sino cuándo y a qué tasa. El inicio en 2027 del arancel del 15% sobre el cobre refinado parece asegurado, aunque algunos participantes del mercado especularon que la administración podría acelerarlo o retrasarlo .

Posibles resultados del mercado: Aranceles impuestos vs. cancelados

Si se imponen aranceles al cobre refinado (caso base: 15% en 2027, 30% en 2028)

• La prima de Comex persiste o se amplía. Los compradores estadounidenses enfrentarían una ventaja de costo estructural para el metal nacional, manteniendo a Comex con una prima sostenida sobre la LME .
• Los inventarios de EE. UU. se mantienen altos; el resto del mundo se ajusta aún más. El incentivo para enviar metal a EE. UU. continúa, drenando las existencias de la LME y la SHFE y reforzando la backwardation en los contratos no estadounidenses .
• Soporte de precios a corto plazo, corrección después. Goldman Sachs ha pronosticado que la claridad arancelaria a mediados de 2026 provocaría una caída de los precios desde máximos históricos a finales de año a medida que se elimine la especulación, pero el arancel en sí mismo proporciona un piso para los precios estadounidenses .
• División estructural del mercado. Reuters ha advertido que la dislocación "corre el riesgo de convertirse en una división estructural" entre los mercados de cobre de EE. UU. e internacionales, con una divergencia duradera en la fijación de precios y la asignación de inventarios .

Si los aranceles al cobre refinado se cancelan o retrasan significativamente

• La prima de Comex se derrumba. La ventana de arbitraje se cerraría rápidamente, provocando una fuerte devaluación del metal ya en tránsito o almacenado en almacenes estadounidenses .
• Reequilibrio masivo de inventarios. Los inventarios de cobre en EE. UU. se reducirían a medida que el metal se reexporte o descuente, inundando el mercado global y ejerciendo una fuerte presión a la baja sobre los precios de la LME .
• Fuerte corrección de precios. Goldman Sachs y otros analistas esperan que los precios de la LME caigan muy por debajo de los $12.000/tonelada si se cancelan los aranceles, a medida que se evapore la "prima arancelaria" incorporada en los precios actuales .
• Excedente temporal; los fundamentos de la demanda se reafirman. Sin la distorsión arancelaria, el mercado volvería a centrarse en los déficits de oferta genuinos (interrupciones mineras) y el crecimiento de la demanda (IA, electrificación), que son favorables pero a niveles de precios significativamente más bajos .