La explosión del gasto militar y la deuda de guerra

• El gasto público federal se disparó un 17% interanual en los primeros cinco meses de 2026, registrando el mayor agujero presupuestario desde al menos 1996 . El déficit ya había superado el objetivo de todo el año para abril, alcanzando los 78.900 millones de dólares (2,5% del PIB) en solo cuatro meses . El gasto militar sigue aumentando muy por encima de lo planeado; los sobrecostes asociados a la guerra se estiman en 51.300 millones de dólares, según el Servicio de Inteligencia Exterior de Ucrania .

La impresión encubierta de dinero a través de la banca estatal

• Al no poder colocar bonos en el mercado abierto, el Ministerio de Finanzas está obligando a los bancos controlados por el Estado a comprar los nuevos bonos OFZ. A continuación, el Banco Central proporciona liquidez a esos bancos, creando efectivamente nuevos rublos para financiar el déficit .
• La inteligencia ucraniana califica esto como una "emisión encubierta de rublos": el Ministerio de Finanzas emite bonos, los bancos estatales los compran y el banco central suministra el efectivo, un mecanismo que es funcionalmente equivalente a imprimir dinero . Este sistema es ahora el principal canal para cubrir el creciente déficit de caja .

La congelación del mercado de bonos (OFZ)

• El Ministerio de Finanzas suspendió todas las subastas regulares de bonos gubernamentales de forma indefinida el 20 de julio de 2026, tras cuatro colocaciones fallidas consecutivas . Dos subastas fueron canceladas, una fracasó por completo y la única venta exitosa recaudó solo 9.000 millones de rublos (116 millones de dólares), frente a un objetivo de endeudamiento trimestral de 1,5 billones de rublos (19.350 millones de dólares) .
• Los inversores exigían rendimientos superiores al 16% en los bonos OFZ a largo plazo, niveles que el ministerio consideró insostenibles . El índice de bonos gubernamentales RGBI cayó de ~119 a ~110, su mínimo de 2026 . Era la primera moratoria de subastas desde la congelación de marzo a septiembre de 2022 .

La directriz de Putin y la suspensión de la regla fiscal

• La ley de presupuestos de Rusia pospone indefinidamente la "regla fiscal de déficit cero". El presidente Putin ha ordenado que el gasto relacionado con la guerra tenga prioridad al menos hasta 2029, anulando los planes de consolidación fiscal previos al conflicto. El propio Banco Central proyecta un déficit estructural primario del 2% del PIB para 2026, del 1% para 2027 y del 0,5% para 2028, un reconocimiento explícito de que el presupuesto se mantendrá en números rojos durante años .

Crecimiento económico a la baja y recortes en tecnología

• El crecimiento económico se está ralentizando por el peso combinado de las sanciones, la inflación y el desvío de recursos hacia el ejército. El gobierno está revisando recortes de gasto en áreas no defensivas . Por primera vez desde el inicio de la invasión a gran escala de Ucrania, el presupuesto de 2026 incluye una reducción de la financiación para programas nacionales de tecnología y desarrollo, ya que el Kremlin prioriza el gasto militar sobre la inversión y la innovación .

El impacto de las sanciones y la tensión bélica

• Aislado de los mercados internacionales de capital, Rusia depende casi por completo de su sistema financiero interno, que está muy tensionado. La combinación de sanciones occidentales, fuga de capitales, la reversión de la inflación a mediados de 2026 y el derrumbe de las expectativas de nuevos recortes de tipos por parte del banco central provocaron una venta masiva de bonos gubernamentales, agravando la crisis de financiación . El Hudson Institute describe las "imprentas de Rusia funcionando a toda máquina" como el único respaldo que le queda .

Conclusión: El déficit de Rusia en 2026 no es un simple desliz fiscal temporal; es el producto de una trampa estructural: el gasto bélico crece más rápido de lo que caen los ingresos, el mercado de bonos se ha atascado y el gobierno se ha visto abocado a una financiación monetaria encubierta que aviva la inflación y socava el rublo, sin un plan creíble para volver a la disciplina fiscal antes de 2029 como mínimo.

La explosión del gasto militar y la deuda de guerra

• El gasto público federal se disparó un 17% interanual en los primeros cinco meses de 2026, registrando el mayor agujero presupuestario desde al menos 1996 . El déficit ya había superado el objetivo de todo el año para abril, alcanzando los 78.900 millones de dólares (2,5% del PIB) en solo cuatro meses . El gasto militar sigue aumentando muy por encima de lo planeado; los sobrecostes asociados a la guerra se estiman en 51.300 millones de dólares, según el Servicio de Inteligencia Exterior de Ucrania .

La impresión encubierta de dinero a través de la banca estatal

• Al no poder colocar bonos en el mercado abierto, el Ministerio de Finanzas está obligando a los bancos controlados por el Estado a comprar los nuevos bonos OFZ. A continuación, el Banco Central proporciona liquidez a esos bancos, creando efectivamente nuevos rublos para financiar el déficit .
• La inteligencia ucraniana califica esto como una "emisión encubierta de rublos": el Ministerio de Finanzas emite bonos, los bancos estatales los compran y el banco central suministra el efectivo, un mecanismo que es funcionalmente equivalente a imprimir dinero . Este sistema es ahora el principal canal para cubrir el creciente déficit de caja .

La congelación del mercado de bonos (OFZ)

• El Ministerio de Finanzas suspendió todas las subastas regulares de bonos gubernamentales de forma indefinida el 20 de julio de 2026, tras cuatro colocaciones fallidas consecutivas . Dos subastas fueron canceladas, una fracasó por completo y la única venta exitosa recaudó solo 9.000 millones de rublos (116 millones de dólares), frente a un objetivo de endeudamiento trimestral de 1,5 billones de rublos (19.350 millones de dólares) .
• Los inversores exigían rendimientos superiores al 16% en los bonos OFZ a largo plazo, niveles que el ministerio consideró insostenibles . El índice de bonos gubernamentales RGBI cayó de ~119 a ~110, su mínimo de 2026 . Era la primera moratoria de subastas desde la congelación de marzo a septiembre de 2022 .

La directriz de Putin y la suspensión de la regla fiscal

• La ley de presupuestos de Rusia pospone indefinidamente la "regla fiscal de déficit cero". El presidente Putin ha ordenado que el gasto relacionado con la guerra tenga prioridad al menos hasta 2029, anulando los planes de consolidación fiscal previos al conflicto. El propio Banco Central proyecta un déficit estructural primario del 2% del PIB para 2026, del 1% para 2027 y del 0,5% para 2028, un reconocimiento explícito de que el presupuesto se mantendrá en números rojos durante años .

Crecimiento económico a la baja y recortes en tecnología

• El crecimiento económico se está ralentizando por el peso combinado de las sanciones, la inflación y el desvío de recursos hacia el ejército. El gobierno está revisando recortes de gasto en áreas no defensivas . Por primera vez desde el inicio de la invasión a gran escala de Ucrania, el presupuesto de 2026 incluye una reducción de la financiación para programas nacionales de tecnología y desarrollo, ya que el Kremlin prioriza el gasto militar sobre la inversión y la innovación .

El impacto de las sanciones y la tensión bélica

• Aislado de los mercados internacionales de capital, Rusia depende casi por completo de su sistema financiero interno, que está muy tensionado. La combinación de sanciones occidentales, fuga de capitales, la reversión de la inflación a mediados de 2026 y el derrumbe de las expectativas de nuevos recortes de tipos por parte del banco central provocaron una venta masiva de bonos gubernamentales, agravando la crisis de financiación . El Hudson Institute describe las "imprentas de Rusia funcionando a toda máquina" como el único respaldo que le queda .

Conclusión: El déficit de Rusia en 2026 no es un simple desliz fiscal temporal; es el producto de una trampa estructural: el gasto bélico crece más rápido de lo que caen los ingresos, el mercado de bonos se ha atascado y el gobierno se ha visto abocado a una financiación monetaria encubierta que aviva la inflación y socava el rublo, sin un plan creíble para volver a la disciplina fiscal antes de 2029 como mínimo.