El agujero de 2 billones de dólares en los balances de las grandes tecnológicas

Cinco de las empresas más valiosas del mundo — Microsoft, Google (Alphabet), Amazon, Meta y Oracle — han acumulado silenciosamente una deuda estimada de entre 1,65 y 2,13 billones de dólares fuera de sus balances para construir centros de datos de inteligencia artificial . Mediante el uso de ingeniería financiera en lugar de bonos corporativos tradicionales, estos gigantes tecnológicos mantienen la mayor parte de ese endeudamiento invisible para los inversores. Un análisis de Nikkei Asia sitúa la cifra en 1,65 billones de dólares en compromisos fuera de balance, superando los pasivos totales declarados en balance de estas empresas, que ascienden a 1,35 billones de dólares . Un informe de investigación independiente eleva la cifra total a 2,13 billones de dólares, lo que refleja la velocidad a la que se siguen desplegando nuevas estructuras de financiación en la sombra .

El Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas en inglés) acuñó el término "préstamos en la sombra" (shadow borrowing) en su Revisión Trimestral de marzo de 2026 para describir estas obligaciones — acuerdos que son económicamente equivalentes a deuda pero que en gran medida se sitúan fuera de los balances corporativos . El BIS incluyó posteriormente las burbujas de activos impulsadas por la IA junto con la deuda soberana entre los principales riesgos sistémicos, advirtiendo de que el auge de la inversión podría terminar en un colapso si la demanda no se materializa .

Las cinco técnicas financieras — y qué empresa utiliza cada una

1. Vehículos de Propósito Especial (SPV) — La estructura 'Beignet' de Meta

Meta empleó una estructura clásica fuera de balance para su proyecto de centro de datos de IA Hyperion, valorado en 27.300 millones de dólares en Luisiana. En octubre de 2025, Meta transfirió todo el proyecto a una empresa conjunta con la firma de crédito privado Blue Owl Capital, conservando solo el 20% mientras que Blue Owl (a través de una sociedad holding llamada Beignet Investor LLC) posee el 80% . Se crearon siete empresas registradas en Delaware que incorporan la palabra "Beignet" para ejecutar esta estructura .

El balance de Meta solo registra una inversión de 2.370 millones de dólares relacionada con el proyecto; los aproximadamente 25.000 millones de dólares restantes en deuda son invisibles para los inversores . El auditor de Meta, Ernst & Young, levantó una bandera roja sobre este tratamiento contable . El BIS describe esta estructura como típica: el hiperescalador posee una participación minoritaria, se compromete a arrendamientos operativos a largo plazo o acuerdos de capacidad, y puede proporcionar garantías — sustituyendo el gasto de capital inicial por gastos operativos plurianuales mientras mantiene la deuda fuera de balance .

2. Arrendamientos Financieros — Los 62.900 millones de dólares de Microsoft

Microsoft reportó 62.900 millones de dólares en pasivos por arrendamientos financieros al cierre de su tercer trimestre fiscal de 2026 (nueve meses terminados el 31 de marzo de 2026), una cifra que aparece dentro de su partida de "otros pasivos" en lugar de como deuda explícita a largo plazo . El total de obligaciones relacionadas con arrendamientos de la empresa (incluyendo arrendamientos operativos e intereses implícitos) alcanzó los 178.700 millones de dólares en términos brutos en su presentación 10-K del año fiscal 2025 . Los arrendamientos adicionales de centros de datos aún no iniciados ascienden a 196.600 millones de dólares .

3. Derivados de Mejora Crediticia / Garantías — Los 43.800 millones de dólares de Google

Google (Alphabet) ha proporcionado 43.800 millones de dólares en garantías de crédito — respaldando los pagos de arrendamiento de centros de datos propiedad de terceros en caso de que el inquilino incumpla — pero ha registrado esta exposición por un valor razonable de solo 815 millones de dólares en su balance . Además, Alphabet tiene 7.600 millones de dólares en garantías financieras para que las contrapartes energéticas puedan pedir equipos eléctricos de largo plazo . Esta estructura de garantías se expandió casi siete veces, pasando de 6.500 millones de dólares en septiembre de 2025 a 44.000 millones en julio de 2026 .

4. Garantías de Valor Residual

Las garantías de valor residual funcionan como una forma de amortiguación fuera de balance. Moody's ha señalado que dichas garantías pueden exponer a los hiperescaladores a requerimientos de capital inesperados si el valor de los activos de los centros de datos disminuye, especialmente en medio de rápidos ciclos de depreciación de los chips de IA .

5. Acuerdos de Arrendamiento Futuros (No Iniciados) — Amazon y Oracle

Amazon tiene 106.300 millones de dólares en compromisos de arrendamiento futuros que aún no se reflejan en su balance . Oracle tiene aproximadamente 260.000 millones de dólares en obligaciones similares de arrendamientos no iniciados, lo que representa la mayor exposición única fuera de balance de cualquiera de las cinco empresas . Moody's informó que el total de compromisos de arrendamiento del grupo se disparó a 1,2 billones de dólares, de los cuales más de 820.000 millones de dólares provienen de arrendamientos que aún no han comenzado, lo que significa que los centros de datos aún se están construyendo .

El Riesgo Sistémico: El BIS Advierte sobre el 'Préstamo en la Sombra'

La Revisión Trimestral del BIS de marzo de 2026, escrita por los funcionarios Egemen Eren, Ingomar Krohn y Karamfil Todorov, encontró que los hiperescaladores habían movido silenciosamente más de 120.000 millones de dólares en deuda de computación de IA fuera de sus balances en unos 18 meses . Las principales conclusiones del informe:

• Los hiperescaladores han recurrido a acuerdos fuera de balance en asociación con firmas de crédito privado para financiar expansiones de infraestructura .
• Una estructura típica implica un vehículo dedicado (JV o SPE) que adquiere o desarrolla activos de centros de datos; el hiperescalador proporciona arrendamientos a largo plazo o acuerdos de capacidad y garantías .
• Económicamente, esto sustituye el gasto de capital inicial por gastos operativos plurianuales mientras mantiene la deuda fuera de los balances tradicionales .
• Estos acuerdos profundizan las conexiones entre las grandes empresas tecnológicas, los fondos de crédito privado y las aseguradoras, creando nuevos canales para la transmisión de shocks financieros .

Reacciones del Mercado: Las Señales de Estrés Crediticio Están Parpadeando

La Rebaja de S&P a Oracle a BBB−

S&P rebajó la calificación de Oracle a BBB− (a un paso del bono basura) en julio de 2026, impulsada por los enormes compromisos de IA fuera de balance de la empresa .

El CDS de Oracle Supera el Pico de 2008

El diferencial de swap de incumplimiento crediticio (CDS) de Oracle se ha ampliado más allá de sus niveles durante la crisis financiera de 2008, lo que refleja una preocupación extrema del mercado sobre el apalancamiento oculto de la empresa .

Flujo de Caja Libre Negativo de Alphabet

Alphabet registró flujo de caja libre negativo en el primer trimestre de 2026 por primera vez desde 2004, impulsado por el enorme gasto de capital en IA que se acumula en gran medida a través de canales fuera de balance . Un análisis legal señala que se espera que Alphabet y Meta generen un flujo de caja libre negativo de hasta 28.000 millones de dólares en 2026 .

Advertencia de 'Circularidad' de Moody's

Moody's advirtió en julio de 2026 sobre la "circularidad" entre las inversiones interconectadas en IA: los hiperescaladores son simultáneamente los mayores clientes, financiadores y socios de capital en los SPV de centros de datos de IA, creando exposiciones entrelazadas que podrían amplificar las pérdidas en una recesión . Moody's dijo específicamente que el gasto en IA "amenaza la calidad crediticia" de Amazon, Meta y Alphabet .

Salvedades y Discrepancias

La cifra de 2,13 billones de dólares aparece en informes de investigación, mientras que el análisis de Nikkei sitúa la cifra en 1,65 billones; la discrepancia probablemente refleja diferentes fechas de corte y la cobertura de instrumentos financieros adicionales . Algunos puntos de datos específicos (el CDS de Oracle superando el pico de 2008, la rebaja de S&P a BBB−, el FCF negativo de Alphabet) se mencionan en informes secundarios y no están confirmados por documentos de fuente primaria encontrados en esta búsqueda. Las cifras son estimaciones basadas en el análisis de estados financieros y pueden no ser directamente comparables entre las cinco empresas debido a los diferentes estándares de divulgación.

En resumen: Se estima que entre 1,65 y 2,13 billones de dólares en "préstamos en la sombra" para la construcción de centros de datos de IA se encuentran fuera de los balances de cinco grandes empresas tecnológicas estadounidenses, utilizando SPV, garantías de crédito, arrendamientos financieros, garantías de valor residual y arrendamientos no iniciados. El BIS ha señalado esto como un riesgo sistémico, y los mercados han respondido con la rebaja de Oracle a cerca del bono basura, los diferenciales de CDS que superan los niveles de 2008, el primer flujo de caja libre negativo de Alphabet en más de dos décadas y la advertencia de Moody's sobre la peligrosa circularidad en la financiación de la IA.