Sensibilidad aplastante a la duración. Un bono a 100 años tiene una duración de tipos de interés extrema. Incluso pequeños aumentos en los rendimientos de referencia o en los diferenciales de crédito requeridos provocan grandes caídas de precio. El vencimiento efectivo del bono significa que se comporta como una apuesta apalancada a los tipos a largo plazo .

Una caída más amplia de la deuda en libras a largo plazo contribuyó a la erosión del precio, junto con el aumento de los rendimientos de los gilts (bonos del Estado británico) que revalorizó toda la curva .

Indigestión en el mercado secundario. El bono se suscribió 10 veces por encima de la oferta en el momento de su lanzamiento y se fijó con un diferencial ajustado de +120 puntos básicos sobre los gilts . Una vez que la "prima de escasez" inicial se desvaneció y una ola de emisiones masivas de los hyperscalers llegó al mercado, los precios secundarios se corrigieron bruscamente. El 23 de julio, el bono había caído por debajo de los 90 peniques por primera vez .

¿Cómo se relaciona esta caída con la ansiedad por la deuda en IA de los hyperscalers?

Emisiones récord de deuda por IA que saturan el mercado. La emisión global de bonos vinculados a la IA alcanzó unos 236.000 millones de dólares a finales de mayo de 2026, y Morgan Stanley proyecta 570.000 millones para finales de año, un aumento cuadruplicado interanual . Los hyperscalers son los prestatarios dominantes .

Los diferenciales de crédito, bajo presión. A pesar de que los diferenciales generales de grado de inversión siguen siendo ajustados, cuatro de los cinco mayores hyperscalers han tenido un rendimiento inferior al del mercado en general en términos de diferencial en lo que va de año . La compresión del flujo de caja libre y el aumento del apalancamiento están creando "presión a corto plazo sobre los diferenciales", y los inversores en bonos cuestionan cada vez más el rendimiento del capital invertido en IA .

El rechazo de los inversores se intensifica. Los fondos exigen primas más altas incluso a emisores tecnológicos con calificación AAA, y la enorme oferta de deuda de los hyperscalers está "potencialmente frenando el estrechamiento general de los diferenciales de crédito" .

La paradoja: resultados récord junto con un mercado de bonos cada vez más pesimista

El 22 de julio de 2026, Alphabet presentó un segundo trimestre histórico:

• Ingresos de 119.800 millones de dólares, un 24% más interanual, marcando el duodécimo trimestre consecutivo de crecimiento de dos dígitos .
• Los ingresos de Google Cloud se dispararon un 82% hasta los 24.800 millones de dólares, impulsados por la infraestructura de IA empresarial y las soluciones de IA .
• Previsión de capex para todo el año 2026 elevada a 195.000–205.000 millones de dólares, frente a los 180.000–190.000 millones del trimestre anterior, lo que refleja una demanda de computación de IA que "sigue superando la capacidad disponible de la empresa" .

Sin embargo, la reacción del mercado fue una venta masiva simultánea de acciones y bonos. El aumento del capex hasta 205.000 millones de dólares, junto con los continuos retrasos del modelo Gemini, la joya de la corona de IA de Alphabet, agravó el temor de que el gasto se está adelantando a la monetización . El incremento de 15.000 millones de dólares en el capex indicó a los tenedores de bonos que Alphabet seguirá inundando el mercado con deuda, presionando los precios secundarios de las emisiones existentes, como el bono centenario .

Conclusión: La pérdida de más del 10% del bono centenario es un aviso para todo el ciclo de deuda de la IA. Su duración extrema magnificó los movimientos de los tipos, pero la historia de fondo es que los inversores en bonos —eufóricos en febrero— están descontando ahora dudas reales sobre si el capex sin precedentes financiado con deuda de los hyperscalers generará los rendimientos a largo plazo necesarios para pagar esa deuda. Ni un trimestre récord en la nube ni 119.800 millones de dólares en ingresos pudieron frenar esa ansiedad.

Sensibilidad aplastante a la duración. Un bono a 100 años tiene una duración de tipos de interés extrema. Incluso pequeños aumentos en los rendimientos de referencia o en los diferenciales de crédito requeridos provocan grandes caídas de precio. El vencimiento efectivo del bono significa que se comporta como una apuesta apalancada a los tipos a largo plazo .

Una caída más amplia de la deuda en libras a largo plazo contribuyó a la erosión del precio, junto con el aumento de los rendimientos de los gilts (bonos del Estado británico) que revalorizó toda la curva .

Indigestión en el mercado secundario. El bono se suscribió 10 veces por encima de la oferta en el momento de su lanzamiento y se fijó con un diferencial ajustado de +120 puntos básicos sobre los gilts . Una vez que la "prima de escasez" inicial se desvaneció y una ola de emisiones masivas de los hyperscalers llegó al mercado, los precios secundarios se corrigieron bruscamente. El 23 de julio, el bono había caído por debajo de los 90 peniques por primera vez .

¿Cómo se relaciona esta caída con la ansiedad por la deuda en IA de los hyperscalers?

Emisiones récord de deuda por IA que saturan el mercado. La emisión global de bonos vinculados a la IA alcanzó unos 236.000 millones de dólares a finales de mayo de 2026, y Morgan Stanley proyecta 570.000 millones para finales de año, un aumento cuadruplicado interanual . Los hyperscalers son los prestatarios dominantes .

Los diferenciales de crédito, bajo presión. A pesar de que los diferenciales generales de grado de inversión siguen siendo ajustados, cuatro de los cinco mayores hyperscalers han tenido un rendimiento inferior al del mercado en general en términos de diferencial en lo que va de año . La compresión del flujo de caja libre y el aumento del apalancamiento están creando "presión a corto plazo sobre los diferenciales", y los inversores en bonos cuestionan cada vez más el rendimiento del capital invertido en IA .

El rechazo de los inversores se intensifica. Los fondos exigen primas más altas incluso a emisores tecnológicos con calificación AAA, y la enorme oferta de deuda de los hyperscalers está "potencialmente frenando el estrechamiento general de los diferenciales de crédito" .

La paradoja: resultados récord junto con un mercado de bonos cada vez más pesimista

El 22 de julio de 2026, Alphabet presentó un segundo trimestre histórico:

• Ingresos de 119.800 millones de dólares, un 24% más interanual, marcando el duodécimo trimestre consecutivo de crecimiento de dos dígitos .
• Los ingresos de Google Cloud se dispararon un 82% hasta los 24.800 millones de dólares, impulsados por la infraestructura de IA empresarial y las soluciones de IA .
• Previsión de capex para todo el año 2026 elevada a 195.000–205.000 millones de dólares, frente a los 180.000–190.000 millones del trimestre anterior, lo que refleja una demanda de computación de IA que "sigue superando la capacidad disponible de la empresa" .

Sin embargo, la reacción del mercado fue una venta masiva simultánea de acciones y bonos. El aumento del capex hasta 205.000 millones de dólares, junto con los continuos retrasos del modelo Gemini, la joya de la corona de IA de Alphabet, agravó el temor de que el gasto se está adelantando a la monetización . El incremento de 15.000 millones de dólares en el capex indicó a los tenedores de bonos que Alphabet seguirá inundando el mercado con deuda, presionando los precios secundarios de las emisiones existentes, como el bono centenario .

Conclusión: La pérdida de más del 10% del bono centenario es un aviso para todo el ciclo de deuda de la IA. Su duración extrema magnificó los movimientos de los tipos, pero la historia de fondo es que los inversores en bonos —eufóricos en febrero— están descontando ahora dudas reales sobre si el capex sin precedentes financiado con deuda de los hyperscalers generará los rendimientos a largo plazo necesarios para pagar esa deuda. Ni un trimestre récord en la nube ni 119.800 millones de dólares en ingresos pudieron frenar esa ansiedad.