El BCE pausa las subidas de tipos en julio, pero señala un posible aumento en septiembre

Señal sobre una subida en septiembre

El BCE dejó la puerta abierta de par en par a una subida de tipos en septiembre . El comunicado y las comunicaciones posteriores fueron deliberadamente agresivos (hawkish), reiterando que la inflación sigue siendo el riesgo dominante y que puede ser necesario un mayor endurecimiento . El banco central "mantendrá la puerta abierta de par en par a otra subida de tipos en septiembre", según Reuters .

Probabilidad implícita en el mercado de una subida en septiembre

Los mercados de swaps asignan aproximadamente una probabilidad del 60% al 62% de una subida de 25 puntos básicos en la reunión del 10 de septiembre de 2026 . Una medida separada de ecb-watch.eu situó las probabilidades en el 61,7% para un movimiento hasta el 2,50% . Para la reunión del 29 de octubre, los mercados descuentan una probabilidad de entre el 63% y el 74% de que los tipos alcancen el 2,50% o más .

Encuestas a economistas y mercados de swaps: número y calendario de subidas adicionales

• Encuesta a economistas (informe del Parlamento Europeo, julio de 2026): La mediana de los encuestados espera que el BCE suba el tipo de depósito otros 25 puntos básicos en septiembre, hasta el 2,50%, y que lo mantenga así durante el resto de 2026 .
• Mercados de swaps (a 23 de julio): Los operadores descuentan una subida en septiembre como el próximo movimiento, y el retorno del petróleo a 100 dólares refuerza las apuestas de que será necesario un mayor endurecimiento . Datos anteriores de la cuenta del BCE de junio mostraban que los mercados asignaban una probabilidad del 84% a una tercera subida de 25 puntos básicos para finales de 2026 , aunque la posterior volatilidad del petróleo puede haber alterado esas probabilidades.
• Panorama general: El consenso apunta a al menos una subida más (en septiembre), con un posible segundo movimiento (hasta el 2,75%) más adelante en 2026, muy dependiente de la evolución energética y geopolítica .

Factores geopolíticos y energéticos que determinan las perspectivas

El factor dominante es el conflicto en Oriente Medio (tensiones entre Irán y EE. UU.) y su impacto en los precios de la energía . El petróleo alcanzó los 100 dólares por barril el 23 de julio, un nuevo repunte que reaviva las presiones al alza sobre la inflación . La previsión base del BCE asume que si los precios del petróleo bajan en línea con los mercados de futuros, la inflación puede volver al objetivo, pero las perspectivas son muy inciertas . Los esfuerzos de paz a mediados de 2026 redujeron brevemente los precios del petróleo y disminuyeron la urgencia de subir los tipos , pero el resurgimiento de los combates invirtió esa dinámica. La cuenta de abril del BCE señaló que los inversores veían la inflación como el riesgo dominante y descontaban 73 puntos básicos de subidas acumuladas para 2026 .

Proyecciones de inflación del BCE hasta 2028

Las proyecciones del personal del Eurosistema de junio de 2026 muestran:

• 2026: La inflación general (HICP) alcanzará un máximo del 3,4% en el segundo semestre de 2026, impulsada por el shock energético de Oriente Medio . La previsión base de marzo de 2026 ya se había revisado al alza hasta el 2,5% (desde el 1,9% de diciembre de 2025) .
• 2027: Se espera que la inflación se mantenga por encima del 3,0% hasta principios de 2027, para luego descender hacia el 2,0% . La previsión de marzo del BCE situaba 2027 en el 2,0% . Un informe de Reuters sobre la encuesta de previsores profesionales del BCE en mayo señalaba que se esperaba que la inflación "disminuyera rápidamente, alineándose con el objetivo del 2% al año siguiente" .
• 2028: Si los precios del petróleo siguen la curva de futuros a la baja, la inflación debería volver al objetivo del 2% en 2028 . El BCE subraya que estas perspectivas conllevan una gran incertidumbre .

Posturas divergentes: Pierre Wunsch vs. Martins Kazaks

Ambos miembros del Consejo de Gobierno cambiaron notablemente su tono a finales de junio de 2026, pero su énfasis difiere:

• Pierre Wunsch (Bélgica, considerado generalmente halcón): El 30 de junio, Wunsch declaró a Bloomberg TV que "el caso para otra subida de tipos ya no es tan fuerte" después de que el acuerdo entre EE. UU. e Irán "más o menos" eliminara el origen del shock energético . Sin embargo, en una entrevista con Reuters el 19 de junio, advirtió que si la inflación de los servicios seguía elevada, "podría ser prudente aumentar los tipos otros 25 puntos básicos" . A finales de junio dijo que el consejo "podría necesitar otra subida, pero no necesariamente en julio" .

• Martins Kazaks (Letonia, generalmente considerado centrista/paloma): El 30 de junio, Kazaks dijo que el BCE "no tiene prisa por volver a subir los tipos de interés" después de que los esfuerzos de paz redujeran el petróleo y los riesgos de inflación, y que el progreso hacia el fin de las hostilidades había "debilitado el argumento general para más subidas" . Anteriormente, en abril, había advertido contra asumir que el próximo movimiento del BCE sería una subida, diciendo que, aunque no veía motivos para cuestionar las expectativas del mercado de dos aumentos, eso era "solo uno de varios escenarios" .

Diferencia clave: Wunsch se inclina por que todavía es necesaria una subida (simplemente no en julio), citando la inflación rezagada de los servicios como un riesgo . Kazaks es más dovish (partidario de una política monetaria laxa), enfatizando que la probabilidad de escenarios negativos severos ha "caído enormemente" y que "no hay necesidad de múltiples subidas del BCE de forma apresurada" . El resumen de Bloomberg caracteriza la división más amplia como halcones que argumentan que las presiones inflacionarias del conflicto entre EE. UU. e Irán todavía se están propagando a través de los salarios y los servicios, mientras que las palomas sostienen que el petróleo ha retrocedido y es improbable que se produzcan efectos de segunda ronda significativos .