La 'deuda invisible' de 1,65 billones de dólares de las grandes tecnológicas: el riesgo oculto de la infraestructura de IA

¿Cómo lo permite la contabilidad?

Este tratamiento está permitido por las normas contables estándar (GAAP/IFRS) para arrendamientos operativos y entidades de propósito especial (SPE) o empresas conjuntas. Las estructuras habituales incluyen:

• Un vehículo dedicado (JV o SPE) que adquiere o desarrolla activos de centros de datos, manteniendo la deuda fuera del balance de la hiperescalar .
• Contratos "take-or-pay" (de compromiso de compra) y compromisos de arrendamiento a largo plazo que solo se revelan en las notas a los estados financieros, no como pasivos en el balance .
• El Banco de Pagos Internacionales (BIS) ha calificado esta práctica como "préstamo en la sombra" .

Cifras concretas: Meta y Oracle

Meta consiguió unos 60.000 millones de dólares en capital para la construcción de centros de datos, y aproximadamente la mitad de esa cantidad —o 30.000 millones de dólares— se estructuró para que quedara completamente fuera de su balance . Meta muestra unos 28.800 millones de dólares en deuda dentro del balance .

Oracle es la más apalancada de las cinco: su deuda actual dentro del balance asciende a aproximadamente 105.000 millones de dólares, y ha revelado compromisos de arrendamiento fuera de balance por valor de unos 20.000 millones de dólares . El flujo de caja libre de Oracle se ha vuelto negativo .

Coincidencia con el informe de Moody's

Moody's Ratings descubrió por separado que las cinco grandes hiperescalares han firmado, pero aún no han reconocido en el balance, arrendamientos de centros de datos por un total de aproximadamente 662.000 millones de dólares, lo que equivale al 113% de su deuda ajustada combinada . El volumen real de esta "deuda fantasma" podría ser significativamente mayor . Esto coincide con la cifra más amplia de 1,65 billones de dólares de Nikkei, que incluye no solo arrendamientos, sino también compromisos de compra de chips y otra infraestructura.

Tensión en el mercado de crédito

• Goldman Sachs ha observado que el mercado de bonos con grado de inversión podría no ser capaz de satisfacer todas las necesidades de financiación de las grandes tecnológicas . Barclays, por su parte, señaló que el aumento de la deuda relacionada con la IA está "poniendo a prueba" el mercado de alto grado .
• La deuda relacionada con la IA representa ahora aproximadamente el 30% de la nueva oferta neta con grado de inversión en el mercado del dólar estadounidense .
• The Economist informa que las cinco empresas gastarán 800.000 millones de dólares solo en 2026 en infraestructura de IA .
• Las hiperescalares más grandes se han comprometido a gastar hasta 725.000 millones de dólares en gastos de capital en 2026, y se espera que esa cifra supere el billón de dólares en 2027 . McKinsey proyecta que la inversión mundial en centros de datos podría alcanzar los 7 billones de dólares en 2030 .

Riesgos si la demanda de IA no cumple las expectativas

Analistas y observadores del sector han señalado múltiples riesgos:

• Deterioros y activos varados: si la demanda de IA no se materializa, la masiva construcción de centros de datos podría dejar a las empresas con activos infrautilizados u obsoletos .
• Presión sobre el flujo de caja: las estructuras fuera de balance comprometen a las empresas a realizar pagos de arrendamiento y compra a largo plazo, independientemente de la demanda, lo que podría afectar a la recompra de acciones y los dividendos .
• Apalancamiento oculto: gran parte de los 1,65 billones de dólares en obligaciones fuera de balance son legalmente vinculantes, pero no se reflejan en los ratios de apalancamiento estándar, lo que dificulta la evaluación del riesgo para los inversores .
• Perturbación del mercado de crédito: un impago o una reestructuración por parte de un actor importante podría extenderse a los mercados de crédito privado y de seguros que han financiado gran parte de este préstamo en la sombra .

El contracargo alcista de las empresas

Las hiperescalares argumentan que el despliegue de infraestructura de IA es una inversión necesaria a largo plazo. Sus principales defensas incluyen:

• Cartera masiva de proyectos: las empresas señalan que la demanda de servicios en la nube y de IA está creciendo rápidamente, con contratos empresariales a largo plazo que proporcionan visibilidad de los ingresos .
• Postura de AWS: Amazon Web Services ha mantenido que su planificación de capacidad está impulsada por la demanda existente y prevista de los clientes, y que puede ralentizar el gasto de capital si es necesario .
• Balances sólidos: a pesar del aumento de la deuda, empresas como Microsoft, Alphabet y Amazon aún mantienen calificaciones crediticias de grado de inversión y sólidas posiciones de efectivo que pueden absorber los shocks .
• Crecimiento de los ingresos: las empresas enfatizan que los ingresos relacionados con la IA están creciendo más rápido que el gasto en infraestructura, y que las limitaciones de capacidad —no la demanda— son el cuello de botella actual .