¿Cómo está tensando la ola de deuda por IA de las Big Tech los mercados de crédito corporativos de EE. UU.?

2. Los diferenciales se amplían: un claro desequilibrio entre oferta y demanda

• Los 'hyperscalers' rinden por debajo del mercado general: Desde septiembre de 2025, los diferenciales de los bonos de los 'hyperscalers' con calificación A o superior se han ampliado entre 14 y 29 puntos básicos (pb), en comparación con solo 4 pb para el mercado general de grado de inversión, según ICE Data Indices . Esta divergencia se atribuye directamente al exceso de oferta y a la creciente preocupación por la concentración.
• La emisión de Amazon en julio de 2026 muestra una demanda menguante: La emisión de bonos "sorpresa" de Amazon por valor de 25.000 millones de dólares el 7 de julio atrajo pedidos de solo 2,5 veces el importe ofertado, frente a las 3,2 veces de marzo. Según Bank of America, fue la peor acogida de una nueva emisión para un 'hyperscaler' desde la venta de bonos de Meta por 30.000 millones en octubre de 2025 . Amazon tuvo que ofrecer un rendimiento extra para cerrar la operación .
• Presión vendedora en el mercado secundario: Cuando Amazon fijó las condiciones de la emisión de julio, los bonos vinculados a la IA se vendieron con fuerza mientras los inversores recaudaban efectivo para participar. El WSJ informó de que los diferenciales de los bonos de los 'hyperscalers' "aumentaron significativamente" el día del anuncio de Amazon .
• Absorción con esfuerzo: El análisis de IESE señala que los diferenciales "hasta ahora han absorbido la oferta notablemente bien, pero no sin tensión" — incluso gigantes tecnológicos de primer nivel como Amazon, Meta y Microsoft están viendo cómo sus bonos cotizan con diferenciales más amplios .

3. El debut de SpaceX en bonos a 30 años: un caso de estudio del cambio de sentimiento

• Precios de emisión: SpaceX emitió 25.000 millones de dólares en bonos con grado de inversión el 23 de junio de 2026, en cinco tramos. El tramo a 30 años (3.500 millones de dólares) tenía un cupón del 6,65%, el más alto de la emisión . El tramo a 2036 se fijó con un diferencial de 1,4 puntos porcentuales por encima de los bonos del Tesoro, que ya era 0,4 pp más amplio que el diferencial medio de los bonos con calificación BBB .
• Explosión del diferencial tras la emisión: Para el 9 de julio, los bonos rendían 1,7 pp por encima del Tesoro . Para el 11 y 12 de julio, el rendimiento del bono a 30 años había subido hasta el ~7,3% (frente al ~5,06% del Tesoro a 30 años), lo que significa que el diferencial de crédito se había ampliado a más de 2 puntos porcentuales — un nivel normalmente asociado a los bonos con calificación BB (alto rendimiento) . El Financial Times describió la situación como "SpaceX, con calificación BBB, tratado peor que los bonos BB".
• Conclusión para los inversores: La demanda se inclinó fuertemente hacia los vencimientos más cortos en el momento de la emisión , y la revalorización en el mercado secundario indica que los inversores ven la deuda a largo plazo financiada por IA como portadora de una incertidumbre material y un riesgo de prima por plazo.

4. ¿Qué revela esto sobre el sentimiento del inversor?

• Fidelity se está retirando: En su evaluación de mitad de año (3 de junio de 2026), Fidelity comunicó a sus clientes que está trasladando sus principales inversiones en bonos fuera del segmento de rápido crecimiento de los bonos de grado de inversión emitidos por Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft y Oracle para financiar infraestructura de IA .
• Wall Street advierte a los emisores: El WSJ informó a mediados de julio de que Wall Street está "enviando una clara advertencia" a las empresas tecnológicas sobre su espiral de endeudamiento sin precedentes, y el mercado de grado de inversión ha tenido dificultades para absorber la oferta .
• Goldman Sachs señala que los diferenciales siguen siendo bajos: La visión de Goldman Sachs (finales de junio) es que los diferenciales de crédito se mantienen muy bajos y los inversores aún no están ampliamente preocupados por el riesgo crediticio . Esto sugiere un mercado de dos niveles: el índice general de grado de inversión está tranquilo, pero los bonos específicos de los 'hyperscalers' muestran una clara debilidad relativa.
• Efecto de desplazamiento: El economista jefe de Apollo, Torsten Slok, ha afirmado que este nivel de endeudamiento por IA ya está disminuyendo la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. y otros activos de renta fija, aunque otros participantes del mercado dicen que aún no lo han observado en los bonos corporativos .

5. Riesgos para los costes de financiación, el flujo de caja libre y las valoraciones

• Los costes de financiación más altos persisten: Con la ampliación de los diferenciales entre 14 y 29 pb y los bonos a largo plazo de SpaceX cotizando con diferenciales similares a los de bonos en dificultades, el coste marginal de la nueva deuda está aumentando. Para los emisores que planean acudir al mercado repetidamente, cada punto básico de ampliación del diferencial añade miles de millones en gastos por intereses a lo largo del tiempo.
• Presión sobre el flujo de caja libre: PIMCO ha señalado que, aunque los 'hyperscalers' parten de balances sólidos, el aumento del gasto de capital (capex) y la caída del flujo de caja libre indican un cambio hacia un mayor apalancamiento . El capex agregado de los 'hyperscalers' en infraestructura de IA se proyecta en 770.000 millones de dólares para 2026, y se espera que la emisión de deuda acumulada hasta 2028 supere el billón de dólares .
• Riesgo para la valoración de las acciones: Si el capex en IA financiado con deuda no genera los rendimientos prometidos, la combinación de un mayor apalancamiento, mayores costes de intereses y posibles amortizaciones podría comprimir las valoraciones de las acciones. La recepción fría del mercado de bonos (menor demanda, diferenciales más amplios, retirada de asignadores) es una señal de alerta temprana de que el coste del capital está aumentando antes de que los beneficios de los ingresos se hayan materializado.

Resumen de fuentes clave

La evidencia confirma que, aunque el mercado general de grado de inversión no se ha quebrado, el segmento específico de los 'hyperscalers' muestra una tensión evidente: menor demanda, diferenciales más amplios y una rotación activa de carteras que se alejan de las concentraciones en IA. La senda del riesgo pasa por el aumento de los costes de financiación → un flujo de caja libre más ajustado → y, finalmente, valoraciones accionariales más bajas si los rendimientos anticipados de la IA no se materializan según lo previsto.