UniCredit se hace con el control de facto de Commerzbank mientras Alemania cede: la mayor fusión bancaria en Europa en veinte años

El giro de Merz: De «inaceptable» a «no impedir»

La declaración de Merz del 15 de julio marcó el fin de la oposición activa del gobierno alemán a la oferta de UniCredit. «Siempre hemos dicho únicamente que la forma en que se abordó a Commerzbank no es de nuestra aprobación», declaró Merz a los periodistas, estableciendo una distinción entre la desaprobación de las tácticas de UniCredit y el bloqueo real del acuerdo .

Este fue un cambio notable respecto a posiciones anteriores:

• 16 de marzo de 2026: Merz calificó la oferta de 35.000 millones de euros de UniCredit como «inaceptable» y afirmó que Commerzbank debía seguir siendo una entidad independiente .
• 20 de abril de 2026: Condenó las «tácticas hostiles y agresivas» de UniCredit en una reunión de la Asociación de Bancos Alemanes en Berlín .
• Junio de 2025: Merz envió una carta a los empleados de Commerzbank oponiéndose explícitamente a los movimientos de UniCredit, calificándolos de inaceptables para un banco «sistémicamente importante» .

El gobierno incluso exploró opciones de último recurso en mayo de 2026, como aumentar la participación estatal del 12% en Commerzbank para bloquear el acuerdo, un plan que enfrentaba importantes limitaciones financieras .

La participación de UniCredit: Control de facto, pero no un mandato amistoso

Después de que su oferta pública de adquisición finalizara el 3 de julio de 2026, UniCredit obtuvo un 17,6% adicional de las acciones de Commerzbank, elevando su total al 47,6% del capital en circulación . Al excluir las acciones propias de Commerzbank, que no tienen derecho a voto, UniCredit poseerá el 49,65% de los derechos de voto, muy por encima del umbral de aproximadamente el 40% que generalmente implica una posición de control según las normas corporativas alemanas .

Sin embargo, menos del 2% de los inversores independientes no afiliados entregaron sus acciones. La mayor parte de la participación adicional provino de los propios instrumentos financieros y participaciones existentes del postor, lo que generó dudas sobre el verdadero nivel de respaldo del mercado fuera del círculo de UniCredit . Las acciones de Commerzbank cayeron un 3,74% el día en que se anunciaron los resultados, hasta los 36,77 € desde los 38,20 € .

Oposición formal de Berlín y Commerzbank

A pesar del giro de Merz en julio, el gobierno alemán y la dirección de Commerzbank habían pasado meses luchando contra el acuerdo:

• 16 de junio de 2026: Alemania rechazó formalmente la oferta de UniCredit, alegando que la oferta no ofrecía una prima suficiente y que el gobierno apoya la estrategia independiente de Commerzbank, en particular su papel al servicio de las Mittelstand (pequeñas y medianas empresas) alemanas . Ese mismo día, los fiscales de Frankfurt abrieron una investigación preliminar por posible manipulación del mercado relacionada con la oferta .
• 20 de abril de 2026: El consejo de Commerzbank rechazó formalmente la oferta de adquisición .
• 8 de mayo de 2026: La directora ejecutiva Bettina Orlopp declaró a CNBC que Commerzbank defendería los intereses de sus accionistas, aunque se mostró «completamente abierta» a debates adicionales si UniCredit reconocía la solidez de su estrategia independiente .

El consejo de trabajadores de Commerzbank y los sindicatos también se han opuesto a la adquisición desde el principio .

Próximos pasos: Autorización del BCE y desafíos de integración

La autorización del Banco Central Europeo (BCE) para el control total de UniCredit aún está pendiente, con expectativas de que podría concederse a más tardar en el tercer trimestre de 2026. La oferta de intercambio se estructuró en 0,485 acciones de UniCredit por cada acción de Commerzbank.

Los principales obstáculos restantes son la aprobación del BCE, la investigación en curso por manipulación del mercado por parte de los fiscales de Frankfurt y el desafío de integrar un objetivo que se resistió al acuerdo en cada etapa. La combinación crearía lo que múltiples fuentes describen como «la mayor fusión bancaria de Europa en casi dos décadas» y un acuerdo valorado en aproximadamente 35.000 millones de euros .

En resumen

UniCredit ha logrado el control de voto de facto de Commerzbank a pesar de la oposición sostenida del gobierno alemán, el consejo de Commerzbank y los trabajadores. La declaración de Merz del 15 de julio es un cambio político decisivo que, en la práctica, despeja el camino para la revisión regulatoria por parte del BCE. Los principales obstáculos que quedan son la autorización del BCE (prevista para el tercer trimestre de 2026), la investigación en curso por manipulación del mercado y el desafío de integrar un objetivo que se resistió al acuerdo en cada etapa.