La trampa del yen: fondos de cobertura montan la apuesta bajista más grande desde 2007

Por qué la apuesta fue tan grande: la persistente brecha de tipos de interés

• Incluso después de las subidas del BoJ, el diferencial se mantiene amplio. El BoJ elevó su tasa de política al 1% en junio de 2026, el nivel más alto en 31 años , pero la tasa de los fondos federales de la Fed se situó en aproximadamente 3.5%–3.75% . El resultado es un diferencial de tipos de interés de 2,5 a 3,0 puntos porcentuales que "sigue haciendo que pedir prestado yenes baratos e invertir en dólares sea una de las operaciones estructurales más persistentes en los mercados globales" .
• El carry trade sigue siendo muy rentable. El USD/JPY es el "par de carry trade por excelencia" porque Japón mantuvo las tasas cerca de cero durante décadas, mientras que las tasas estadounidenses estaban en el 3,75% en 2026 . Incluso un recorte de la Fed en septiembre de 2025 no logró fortalecer el yen porque la economía estadounidense se mantuvo resiliente . En mayo de 2026, el diferencial era de aproximadamente 300 puntos básicos .

USD/JPY supera los 162 — un mínimo de 40 años

• El 30 de junio de 2026, el USD/JPY rompió la barrera de los 162 y tocó los 162,27–162,83, el nivel más débil del yen desde 1986 . Los estrategas comenzaron a señalar los 163 y más allá como los próximos umbrales de intervención .
• Japón ya había gastado la cifra récord de 11,7 billones de yenes (aproximadamente 74 mil millones de dólares) en intervenciones de compra de yenes en abril y mayo de 2026, pero el efecto fue temporal . En las cuatro ventanas de intervención desde 2022, el patrón ha sido consistente: un fuerte repunte del yen que dura solo una o dos semanas antes de que la moneda reanude su caída .

El riesgo de desmoronamiento del carry trade del yen

• El carry trade del yen ha sido calificado repetidamente como una "bomba de tiempo" por Bloomberg . Un rápido desmoronamiento en agosto de 2024 demostró que el desapalancamiento impulsado por el yen afecta simultáneamente a las acciones, bonos y mercados emergentes globales . El carry trade del yen se estimó en aproximadamente 500 mil millones de dólares desde 2011, con alrededor de 200 mil millones de dólares deshaciéndose en las semanas posteriores al shock de agosto de 2024 .
• Los analistas advirtieron después de agosto de 2024 que el desmoronamiento "estaba lejos de terminar" , y las renovadas subidas de tipos del BoJ mantienen vivo el riesgo. La subida de diciembre de 2025 al 0,75% provocó nuevos temores de un "gran desmoronamiento del carry trade" , y para junio de 2026, la subida del BoJ al 1% mantuvo a los mercados en vilo .

El dilema de Japón: intervención vs. tasas vs. deuda

• La intervención está perdiendo efectividad. A pesar de los 74 mil millones de dólares gastados en la primavera de 2026, el yen siguió cayendo. En las cuatro ventanas de intervención desde 2022, el repunte dura solo una o dos semanas antes de que el yen reanude su caída . Los analistas ahora ven los 165 como la siguiente línea creíble de intervención .
• Subir las tasas fortalece el yen pero aplasta las finanzas del gobierno. La relación deuda/PIB de Japón es de aproximadamente el 230%, la más alta del mundo . Unas tasas más altas del BoJ elevan los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB); el rendimiento del JGB a 10 años alcanzó el 1,917% en diciembre de 2025, su nivel más alto desde 2007 . Cada subida de tipos aumenta los costos de endeudamiento del gobierno sobre esa enorme deuda.
• El BoJ enfrenta una restricción de tres vías: no puede subir las tasas agresivamente debido a (1) el riesgo para el crecimiento interno, (2) una carga de deuda históricamente alta y (3) el efecto desestabilizador de los fuertes movimientos en los rendimientos de los JGB . Sin embargo, sin tasas más altas, el yen se mantiene débil, la inflación impulsada por las importaciones persiste y la intervención fracasa.

Conclusión

La apuesta corta de los fondos de cobertura contra el yen es el resultado directo de una brecha de tipos de interés persistente de 2,5 a más de 3 puntos porcentuales entre Estados Unidos y Japón que hace que el carry trade sea irresistible, combinada con la incapacidad estructural de Japón para cerrar esa brecha mediante subidas de tipos sin desencadenar una crisis de deuda soberana. La caída del yen por debajo de los 162 es el síntoma; la trampa de política del BoJ —intervenir en vano, subir las tasas dolorosamente o dejar caer el yen— es la causa.