El Carry Trade Se Invierte: Cómo los Traders de Mercados Emergentes financian sus apuestas en euros, francos suizos y yenes en vez de dólares

El cambio fundamental es sencillo: los operadores de carry trade ahora toman prestado en divisas del G10 con rendimientos bajos —euros, francos suizos y yenes japoneses— para financiar posiciones de alto rendimiento en mercados emergentes, evitando por completo los costos de endeudamiento en dólares .

• Yen japonés (JPY): La moneda de financiación clásica. Las tasas ultra-bajas de Japón lo convierten en un favorito perpetuo. Standard Chartered señala que los carry trades que toman prestado en JPY y CHF para comprar activos de mayor rendimiento siguen siendo populares .
• Franco suizo (CHF): Los traders recurren cada vez más al franco como sustituto del yen. State Street y Citigroup lo han calificado como la opción predilecta para financiar carry trades, especialmente después de que el Banco Nacional Suizo recortara las tasas . El riesgo: un repunte repentino del franco como valor refugio. El franco puede dispararse durante tensiones geopolíticas, arruinando la operación al instante. En abril de 2025, el CHF se apreció más de un 7% frente al USD en cuestión de semanas .
• Euro (EUR): El euro está ganando tracción como vehículo de financiación. La volatilidad del euro/dólar ha caído a aproximadamente el 5,6%, muy por debajo de los picos superiores al 12%, lo que convierte al euro en una moneda de préstamo más predecible . Goldman Sachs y JPMorgan recomiendan tomar prestado en euros para comprar divisas más riesgosas . El BCE también señala un creciente papel internacional del euro en los mercados financieros .

El antiguo carry trade financiado con dólares está prácticamente invertido. Los traders ahora 'venden en corto' EUR, CHF y JPY y 'compran en largo' monedas de alto rendimiento de mercados emergentes, beneficiándose del diferencial de tasas de interés y evitando los costos de endeudamiento en USD .

Las Monedas de Países Exportadores de Materias Primas que Más Rinden

El carry trade se ha recuperado con fuerza en 2026, impulsado por el alza del petróleo crudo y los precios de las materias primas. Los precios elevados de las materias primas refuerzan las monedas de los exportadores al mantener sus tasas de interés altas y sus términos de intercambio sólidos .

Las monedas objetivo de mejor rendimiento son:

• Real brasileño (BRL): Un objetivo favorito de alto rendimiento. La alta tasa de referencia de Brasil ofrece un gran diferencial de carry, y la moneda se beneficia de las fuertes exportaciones de materias primas .
• Rand sudafricano (ZAR): Una moneda clave vinculada a materias primas, que se beneficia de los precios elevados y los atractivos rendimientos .
• Peso colombiano (COP) y peso mexicano (MXN): También mencionadas como divisas de carry favorecidas en mercados emergentes, respaldadas por las exportaciones de materias primas y las tasas de interés relativamente altas . Las monedas de América Latina están superando significativamente al resto de los mercados emergentes tanto en divisas como en renta fija .

Las cifras lo respaldan. Un índice que sigue el carry trade en mercados emergentes subió más de un 3% desde su mínimo de marzo de 2026, y los índices de volatilidad de JPMorgan muestran que las monedas de mercados emergentes han sido más estables que las del G7 durante casi 200 días consecutivos, una racha que respalda la continuidad de los retornos del carry .

Por Qué el Yuan Chino es el Mayor Riesgo para la Estrategia

El yuan chino (CNY/CNH) es un comodín estructural que podría trastocar todo el carry trade de mercados emergentes. Es demasiado grande y está demasiado influenciado por las políticas para ignorarlo.

• El estricto control del PBOC acaba con el carry. El Banco Popular de China (PBOC) dosifica la apreciación del yuan deliberadamente para proteger a los exportadores. Ese ritmo medido "neutraliza cualquier beneficio de mantener dólares de mayor rendimiento" y frena las entradas especulativas de carry . Los traders no pueden 'vender en corto' el yuan de manera fiable para hacer carry, lo que elimina una moneda líquida grande del menú de oportunidades.
• La subvaloración crea distorsión. Una evaluación del FMI de julio de 2025 consideró que el renminbi estaba infravalorado en un 8,5% . Goldman Sachs sitúa la cifra en un 25% de infravaloración en sus perspectivas para 2026 . Una apreciación repentina y más fuerte —ya sea por presión política o un cambio de política— podría desencadenar una revaluación de todo el complejo de divisas asiáticas, comprimiendo los retornos del carry en toda la región.
• El impulso más ambicioso de China hacia la internacionalización. Pekín eliminó la palabra "cuidadosamente" de su plan de internacionalización del yuan para 2026-2030, lo que indica un impulso más agresivo para aumentar la huella global de su moneda . Una internacionalización más rápida del yuan podría crear nuevas vías de financiación o cobertura que remodelen los pares tradicionales de carry, o podría introducir más volatilidad si China abre aún más su cuenta de capital.
• Riesgo de contagio. Si el yuan se deprecia inesperadamente (para impulsar las exportaciones en medio de la presión arancelaria), podría arrastrar a otras monedas asiáticas de mercados emergentes, eliminando las posiciones de carry en toda la región. RBC señala que el papel del yuan como moneda ancla para Asia significa que su apreciación prepara el escenario para toda la región . La dirección del yuan juega un papel dominante en la valoración de muchas monedas de mercados emergentes.

En resumen: cualquier estrategia de carry en mercados emergentes debe tener en cuenta las acciones del PBOC. Una depreciación repentina para defender las exportaciones, o una apreciación más rápida bajo la presión de la internacionalización, podría cambiar repentinamente todo el panorama de las divisas de mercados emergentes.