Goldman Sachs modera su pronóstico de debilidad del dólar: las razones detrás del giro

Goldman Sachs no ha abandonado por completo su tesis bajista para el dólar, pero una serie de revisiones significativas durante 2025–2026 representan un claro retroceso de la narrativa de "debilidad amplia y sostenida del dólar" que había adoptado a principios de 2025. El cambio fue desencadenado por datos económicos estadounidenses más fuertes de lo esperado, un giro restrictivo (hawkish) de la Reserva Federal (Fed) y el debilitamiento de la tesis del "fin del excepcionalismo estadounidense" que sustentaba la previsión anterior .

¿Qué desencadenó el cambio?

El retroceso de la apuesta por una debilidad generalizada del dólar fue impulsado por varios factores convergentes:

• Un mercado laboral estadounidense más fuerte de lo esperado fue el catalizador principal. Para junio de 2026, los economistas de Goldman Sachs ya no esperaban ningún recorte de tipos de la Fed en 2026, posponiendo los dos recortes finales para 2027 . Esto socavó directamente la premisa central de que la Fed flexibilizaría agresivamente su política monetaria y debilitaría el dólar.
• Un giro restrictivo de la Fed se produjo a continuación. La Reserva Federal mantuvo las tasas en el rango de 5.25%–5.50% en junio de 2026, y Goldman revisó su pronóstico a solo un recorte de 25 puntos básicos en diciembre de 2026, eliminando las expectativas anteriores de múltiples recortes .
• El desvanecimiento de la tesis del "fin del excepcionalismo estadounidense" jugó un papel clave. En abril de 2025, Goldman había declarado que el "excepcionalismo estadounidense" había terminado, citando aranceles, incertidumbre política y temores de recesión como fundamento para una caída estructural del dólar . A mediados de 2026, la economía estadounidense demostró ser más resiliente de lo esperado, lo que obligó a una recalibración.
• La reducción del lastre de los aranceles y los recortes de impuestos también contribuyeron. Las perspectivas de Goldman de julio de 2026 señalan que es probable que EE. UU. supere el crecimiento global (2.6% frente al 2.0% del consenso) debido a un menor impacto arancelario, recortes de impuestos y condiciones financieras más fáciles, todo lo cual favorece al dólar .
• Una reducción del "shock de oferta" cambió las perspectivas. En abril de 2026, Goldman señaló que un shock de oferta inesperadamente moderado derivado de las perturbaciones en Oriente Medio estaba remodelando las perspectivas del dólar, argumentando a favor de una debilidad diferida en lugar de inmediata .

Nuevos pronósticos de divisas

Los últimos pronósticos conocidos de Goldman Sachs reflejan un descenso del dólar más superficial y retrasado de lo proyectado anteriormente:

Pronóstico	Anterior (2025–principios de 2026)	Revisión a mediados de 2026
EUR/USD a 12 meses	1.20 (abril de 2025)	Rango esperado de ~1.15–1.18; "H1 volátil, H2 en un rango"
Dólar amplio (DXY)	Fuerte caída por el "fin del excepcionalismo"	Lateral a ligeramente más débil; todavía sobrevalorado ~15%, pero el descenso es más superficial
Trayectoria de tipos de la Fed	Recortes a partir de marzo/junio de 2026, tasa terminal 3–3.25%	Sin recortes en 2026; ahora se esperan recortes en junio y diciembre de 2027
Visión general del USD	Bajista estructural, debilidad sostenida	"Diferente lado negativo del dólar" — aún bajista, pero más superficial y gradual

El informe de enero de 2026 titulado "Different Dollar Downside" (El lado negativo diferente del dólar) resume el cambio: el dólar cayó bruscamente en 2025 y sigue sobrevalorado ~15%, pero se espera que el descenso en 2026 sea más superficial de lo pronosticado anteriormente .

Factores clave detrás de la revisión

1. Mercado laboral estadounidense resiliente — un panorama de empleo más sólido de lo esperado llevó a Goldman a descartar por completo su previsión de recorte de la Fed para 2026 .
2. Inflación persistente — el aumento de los precios y las expectativas de inflación obligaron a la Fed a mantener una postura firme, y la unidad de gestión de activos de Goldman incluso proyectó subidas de tipos del BCE .
3. Crecimiento estadounidense más fuerte — Goldman ahora espera un crecimiento del PIB de EE. UU. del 2.6% en 2026 frente al 2.0% del consenso, respaldado por recortes de impuestos y un menor lastre arancelario .
4. Desvanecimiento de los temores de recesión — el entorno "no recesionista" significa que los recortes de la Fed se retrasan, eliminando un factor clave de las anteriores apuestas bajistas contra el dólar .
5. Divergencia del crecimiento global — el resto del mundo se está desempeñando mejor de lo esperado, pero EE. UU. sigue superando, creando un panorama más equilibrado que no es unilateralmente negativo para el dólar .

La naturaleza dividida de las perspectivas del dólar

Las perspectivas están claramente divididas entre horizontes temporales y entre diferentes departamentos de Goldman Sachs:

• Corto plazo (1er semestre de 2026): Goldman describió al dólar como "volátil" en el primer semestre y "en un rango" en el segundo . Algunas notas internas sugirieron que un giro restrictivo de la Fed podría fortalecer el USD a corto plazo como una "prima de credibilidad" .
• Medio plazo (2026–2027): Todavía bajista, pero el descenso es "más superficial" y "diferente" — no la debacle generalizada que se predijo anteriormente .
• Largo plazo estructural: Goldman aún cree que el dólar está sobrevalorado ~15% y que la demanda de activos estadounidenses está disminuyendo . La tendencia plurianual de fortaleza del dólar se ha roto .
• División interna: El equipo de estrategia de FX del banco (Trivedi, Cahill) mantiene una visión estructural bajista a largo plazo , mientras que sus economistas (Hatzius, Mericle) revisaron al alza las perspectivas de la Fed, limitando directamente la tesis bajista del FX . El Market Pulse de Goldman Sachs Asset Management de junio de 2026 incluso señaló un posible fortalecimiento del USD debido al giro restrictivo del FOMC .

Riesgos asociados

Varios factores de riesgo podrían alterar estas perspectivas:

• Riesgo de escalada arancelaria: Las renovadas tensiones comerciales podrían reavivar los temores de recesión y la volatilidad, pero también podrían ser negativas para el dólar si perjudican desproporcionadamente el crecimiento de EE. UU. .
• Riesgo de shock energético/de oferta: Las perturbaciones en Oriente Medio siguen siendo un factor de riesgo clave; un shock de oferta significativo podría alterar las perspectivas de inflación y tipos de interés .
• Riesgo de falta de comunicación de la Fed: Si la Fed gira hacia una postura más moderada (dovish) antes de lo que Goldman espera ahora, el dólar podría reanudar su caída más rápido de lo previsto.
• Comportamiento de "moneda de riesgo": Goldman ha advertido que el dólar podría seguir cotizando como una moneda de riesgo, rompiendo su tradicional correlación de refugio seguro con las acciones .
• Divergencia del crecimiento global: Un crecimiento más fuerte en el resto del mundo podría acelerar la debilidad del dólar a pesar del retraso en los recortes de la Fed.

Contexto más amplio del mercado

El índice DXY del dólar terminó 2025 con una caída de aproximadamente el 9%, reflejando el shock arancelario y el desvanecimiento de la narrativa del excepcionalismo . El consenso de Wall Street a finales de 2025 era que el dólar reanudara su caída en 2026 mientras la Fed continuaba flexibilizando su política, una visión que se ha visto parcialmente trastocada por la fortaleza del mercado laboral . Deutsche Bank y otros grandes bancos compartían pronósticos similares de un dólar más débil en 2026, todos los cuales enfrentan ahora un riesgo similar al alza . El entorno más amplio del FX ha pasado de una tendencia dominante del USD en 2024–2025 a un mercado más fragmentado e impulsado por el valor relativo, donde los datos de actividad y la divergencia de los bancos centrales juegan un papel más importante .