Yuan vs Won: el abismo que se abre en Asia

El yuan chino (CNY) y el won surcoreano (KRW) avanzan por caminos radicalmente opuestos. A principios de julio de 2026, el yuan se había fortalecido un 3,2% frente al dólar estadounidense en los seis meses anteriores, alcanzando un máximo de 32 meses en torno a 6,78 USD/CNY. El won, por el contrario, se hundió hasta su nivel más débil desde la crisis financiera mundial de 2008-2009, superando los 1.529 USD/KRW . Ambas economías registraron un crecimiento de las exportaciones de dos dígitos en el mismo periodo, lo que hace aún más llamativa la divergencia .

El tipo de cambio cruzado CNY/KRW lo resume todo en una sola cifra: un yuan compra ahora aproximadamente 228 wones, un aumento de alrededor del 18,6% interanual .

¿Qué impulsa la fortaleza del yuan?

Apreciación controlada por el Banco Popular de China (PBOC). El PBOC ha elevado persistentemente la referencia diaria del yuan, guiando cuidadosamente la moneda al alza. En enero de 2026, el yuan ya había alcanzado un máximo de 32 meses, y el banco central siguió elevando los ajustes hasta mediados de 2026 . El banco central ha mantenido el ajuste diario por debajo del umbral psicológico de 7,0 durante períodos prolongados, lo que indica su comodidad con una fortaleza gradual del yuan .

Sólidas exportaciones y superávit comercial. La robusta actividad exportadora y los grandes superávits por cuenta corriente han generado entradas sostenidas de dólares en China, incluso cuando el superávit comercial se ha reducido algo . Los analistas del Instituto de Finanzas Internacionales señalaron que el superávit comercial récord de China justificaba una apreciación del CNY y que la propensión a liquidar el comercio en yuanes ha mejorado, lo que respalda el tipo de cambio .

Caída de los tipos de interés en EE.UU. y un dólar más débil. Un entorno de dólar más blando a nivel mundial ha sido un viento de cola para las monedas asiáticas en general, pero el yuan ha captado una parte desproporcionada de las entradas . El yuan se apreció un 4,4% en 2025 y ganó aproximadamente otro 2% a principios de 2026, acercándose a máximos de tres años .

Entradas de capital en activos chinos. Los fondos de inversión extranjeros han fluido hacia los mercados de capitales chinos a un ritmo acelerado. Según estimaciones de Bloomberg citadas por el Chosun Ilbo, en abril de 2026 entraron en China 200.000 millones de yuanes (unos 44,2 billones de wones) en fondos de inversión extranjeros, la mayor entrada mensual jamás registrada . El mayor uso de liquidaciones en yuanes por parte de las empresas exportadoras de todo el mundo también ha apoyado la demanda de la moneda .

¿Qué impulsa la debilidad del won, propia de una crisis?

"Fiebre de Wall Street" entre los inversores minoristas. El factor más citado que impulsa la debilidad del won es un aumento sin precedentes de la inversión minorista surcoreana en acciones estadounidenses, lo que crea una demanda desorbitada de dólares. Esta salida estructural de capital drena la liquidez del won, incluso mientras el sector exportador de Corea del Sur está en auge. Una investigación de Reuters en febrero de 2026 describió la "fiebre de Wall Street" de Corea como un factor que socava la lucha del gobierno por la estabilidad del FX, obligando a las autoridades a reconsiderar sus estrategias .

Inestabilidad política. La destitución del presidente Yoon Suk Yeol, seguida de la controversia por la ley marcial y una investigación parlamentaria, creó una grave incertidumbre política que asustó a los mercados de divisas. La Brookings Institution documentó que el Tribunal Constitucional confirmó por unanimidad la destitución el 4 de abril de 2025, lo que desencadenó un calendario de 60 días para elecciones especiales . El won no se ha recuperado.

Recortes de tipos del BOK y postura dovish. El Banco de Corea (BOK) recortó los tipos antes que la Reserva Federal, reduciendo el diferencial de tipos de interés y ejerciendo una presión adicional de depreciación sobre el won. El propio Departamento del Tesoro de EE.UU. señaló en su informe de enero de 2026 que la debilidad del won "no estaba alineada con los fundamentos", apuntando al recorte de tipos del BOK en noviembre de 2024, junto con la creciente inestabilidad política interna, como factores clave .

Costes de importación de energía. La fuerte dependencia de Corea de las importaciones de energía implica una demanda de dólares relativamente sostenida por ese canal, a diferencia de China, que está menos expuesta .

Respuestas políticas: dos manuales de juego opuestos

Corea del Sur ha montado una agresiva campaña de intervención verbal y de mercado:

• El Ministerio de Finanzas y el BOK emitieron declaraciones conjuntas en mayo y junio de 2026 advirtiendo de que "tomarían medidas decisivas si fuera necesario" para estabilizar el won .
• El 2 de julio de 2026, el viceministro de Finanzas de Corea dijo que Seúl está "en estrecha comunicación con Japón y otros aliados clave" sobre cuestiones de FX y advirtió de que el won se ha "desalineado significativamente con respecto a los fundamentos económicos" .
• El gobierno anunció medidas enérgicas contra la "volatilidad excesiva" y el "comportamiento gregario unidireccional" después de que el won superara los 1.560 wones intradía .
• El candidato a gobernador del BOK se comprometió en abril a "responder a la excesiva debilidad del won" .
• El ministro de Finanzas, Koo Yun-cheol, se comprometió a "medidas de mercado a corto plazo y gestión de flujos" ya en enero de 2026 . Algunos economistas incluso han pedido una subida gradual de los tipos para estabilizar la moneda .

China ha adoptado el enfoque contrario: gestionar la apreciación del yuan en lugar de luchar contra la debilidad:

• El PBOC ha estado "elevando cuidadosamente" el punto medio diario para controlar el ritmo de las ganancias del yuan, no para revertirlas .
• Los analistas señalaron que el PBOC envió "señales mixtas" a principios de julio de 2026, con ligeros ajustes en la referencia que sugieren que se siente cómodo con una fortaleza gradual del yuan .
• En febrero de 2026, el PBOC tomó medidas para frenar la rápida apreciación del yuan eliminando el coeficiente de reserva de riesgo de cambio para las ventas a plazo, reduciéndolo del 20% al 0% a partir del 2 de marzo de 2026, una señal de que Pekín se siente cómodo con un yuan más flexible y potencialmente más débil si es necesario .

Preocupaciones por la infravaloración y factores estructurales

Debate sobre la infravaloración del yuan. El tipo de cambio efectivo real (TCER) de China disminuyó un 4,6% en el año hasta septiembre de 2025, lo que significa que el poder adquisitivo real del yuan se debilitó incluso cuando su tipo nominal subió. Esto mantuvo intacta la competitividad exportadora china y ha alimentado un persistente escrutinio del Tesoro estadounidense .

Infravaloración del won por exceso. Múltiples fuentes oficiales —el Tesoro de EE.UU., el propio ministerio de Finanzas de Corea y el BOK— han declarado que la debilidad del won ha superado los fundamentos económicos, lo que implica que el won está infravalorado sobre una base fundamental .

Impacto del tipo de cambio cruzado en el comercio. El tipo de cambio cruzado CNY/KRW se ha disparado aproximadamente un 18,6% interanual, encareciendo las exportaciones chinas para los compradores coreanos y dando a China una importante ventaja competitiva en terceros mercados . Esta brecha estructural, si se mantiene, podría reconfigurar las cadenas de suministro y los flujos comerciales en el noreste de Asia.

Marcos políticos divergentes. China sigue operando con un régimen cambiario estrictamente controlado y con controles de capital, lo que le permite amortiguar los shocks externos. Corea del Sur tiene un régimen en gran medida de libre flotación con una gran apertura de la cuenta de capital, lo que la hace mucho más vulnerable al fenómeno de salida de dólares de los inversores minoristas .

Asia está pasando cada vez más de una historia de convergencia a una de divergencia, como señaló MUFG Research en sus perspectivas para el segundo semestre de 2026: el comportamiento de las divisas está determinado por la participación de los países en el ciclo de inversión impulsado por la IA, la competitividad externa y los fundamentos de la política interna . La división entre el yuan y el won es el ejemplo más claro de esta nueva realidad.