El yen toca mínimos de 40 años y amenaza con mover los mercados globales: la cartera de bonos de EE.UU. de Japón está en el centro

El yen japonés ha caído a su nivel más débil frente al dólar estadounidense desde 1986, superando la barrera de las 162 unidades por dólar a finales de junio de 2026 . Este movimiento culmina una caída de varios años que ha puesto a los mercados en alerta máxima ante una posible intervención del gobierno y ha planteado una pregunta mucho mayor para los inversores globales: ¿qué ocurre si Japón empieza a vender su cartera de 1,2 billones de dólares en bonos del Tesoro de Estados Unidos?

He aquí un desglose de lo que está impulsando la caída del yen, los riesgos clave para los mercados financieros y por qué esta es, fundamentalmente, una historia del mercado de bonos disfrazada de crisis cambiaria.

Por qué el yen no deja de caer

El desplome del yen no es fruto de un único factor. Varias fuerzas estructurales actúan en conjunto:

Divergencia de tasas de interés. La Reserva Federal de EE.UU. ha mantenido las tasas elevadas, mientras que el Banco de Japón (BoJ) ha sido lento en normalizar su política monetaria. Incluso después de que el BoJ subiera las tasas, la brecha entre los rendimientos de EE.UU. y Japón sigue siendo enorme, atrayendo capital hacia activos denominados en dólares .

Un dólar generalizado fuerte. Los resilientes datos económicos de EE.UU., la inflación persistente y los riesgos geopolíticos (incluidas las tensiones entre EE.UU. e Irán) han impulsado al dólar frente a casi todas las monedas importantes, siendo el yen una de las más afectadas .

Dinámica del carry trade. Los inversores continúan pidiendo prestado yenes a tasas ultrabajas para invertir en activos en dólares de mayor rendimiento, creando una presión de venta estructural sobre el yen. Estas posiciones son enormes... y frágiles .

Vientos en contra domésticos. Los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 40 años alcanzaron máximos históricos a principios de 2026, y la incertidumbre política interna (incluyendo una elección anticipada convocada por la Primera Ministra Sanae Takaichi) ha erosionado aún más la confianza en el yen .

La pregunta de los 1,2 billones de dólares: ¿qué hará Japón con sus bonos del Tesoro de EE.UU.?

Japón es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE.UU., con aproximadamente 1,2 billones de dólares en deuda pública estadounidense a finales de 2024 . Esta cartera es ahora el epicentro del riesgo en los mercados globales.

Si Japón interviene para apuntalar el yen, probablemente venderá bonos del Tesoro. En mayo de 2024, las tenencias de valores extranjeros de Japón cayeron en 50.400 millones de dólares, lo que indica que vendió bonos del gobierno estadounidense para financiar una intervención cambiaria récord de aproximadamente 63.000 millones de dólares, un movimiento que atrajo la atención de Washington . Si Tokio interviene de nuevo a gran escala, los analistas esperan otra ronda de ventas de bonos del Tesoro, lo que presionaría al alza los rendimientos de EE.UU. y aumentaría la presión de la oferta de las subastas en curso .

Incluso sin una intervención oficial, la demanda estructural de bonos de EE.UU. está cambiando. Los inversores institucionales japoneses (fondos de pensiones, aseguradoras, bancos) son los mayores compradores transfronterizos de bonos de EE.UU. del mundo. Pero un yen persistentemente débil erosiona los rendimientos cubiertos de los bonos del Tesoro para estos inversores, dándoles un incentivo para repatriar capital o pasarse a los bonos del gobierno japonés (JGB), que ofrecen rendimientos más altos . El rendimiento del JGB a 10 años ha subido a alrededor del 2,3%, haciendo que los bonos japoneses sean más competitivos frente a los bonos del Tesoro de EE.UU. por primera vez en décadas .

Como señala TD Economics: «La normalización de las tasas en Japón está reduciendo la inversión en el exterior por parte de los inversores domésticos, especialmente aseguradoras y fondos de pensiones, retirando una fuente clave de demanda estable y de larga duración para los bonos del Tesoro de EE.UU.»

El riesgo de un desarme del carry trade: ¿un déjà vu de 2024?

El mayor riesgo de desplome repentino proviene del carry trade con yenes. Cuando el yen se fortalece de repente —por una intervención, una subida sorpresa del BoJ o un evento de aversión al riesgo generalizado—, las operaciones de carry trade apalancadas se deshacen violentamente, como ocurrió en agosto de 2024.

Aquel mes, el yen se disparó más de un 10% en días, el Índice Global Amplio S&P cayó un 3,3% en una sola jornada, el peso mexicano y el dólar australiano se desplomaron, y los bonos del Tesoro de EE.UU. experimentaron una volatilidad extrema . El Banco de Pagos Internacionales (BIS) documentó que las operaciones de carry trade financiadas con yenes habían alcanzado picos históricos de alrededor de 2 billones de yenes antes del desarme . Analistas de UBS y Barclays advirtieron que el desarme «todavía tiene margen para continuar» y sigue siendo un riesgo sistémico .

En 2026, con las posiciones de carry trade aún sustanciales y el yen en un mínimo de 40 años, el riesgo de otro desarme violento es elevado. La Ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, ha advertido repetidamente que tomará medidas contra las «fluctuaciones extremas», y los mercados se preparan para una posible repetición del shock de agosto de 2024 .

Implicaciones globales más amplias

• Rendimientos más altos de los bonos del Tesoro de EE.UU. Cualquier venta sostenida de bonos de EE.UU. por parte de Japón elevaría los rendimientos a nivel mundial, aumentando los costos de endeudamiento para gobiernos, corporaciones y hogares .
• Condiciones financieras globales más restrictivas. Un dólar fuerte y el alza de los rendimientos de EE.UU. suelen endurecer las condiciones financieras en los mercados emergentes, donde la deuda denominada en dólares se vuelve más cara de servir.
• Fricción geopolítica con Washington. Una venta a gran escala de bonos del Tesoro por parte de Japón no sería bien recibida por el Departamento del Tesoro de EE.UU. A principios de 2026, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, advirtió a los funcionarios japoneses que la inestabilidad en el mercado de bonos de Japón podría afectar a los bonos del Tesoro .
• Presión de devaluación competitiva en Asia. Un yen más débil presiona a competidores exportadores como China y Corea del Sur para que respondan con sus propias políticas cambiarias, lo que podría desencadenar una guerra de divisas más amplia .

En resumen

El yen en mínimos de 40 años no es una historia exclusiva de Japón. La transmisión más directa a los mercados globales pasa por la cartera de 1,2 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU. que posee Japón. Ya sea a través de ventas de bonos para financiar una intervención o una retirada estructural de los inversores japoneses de los bonos estadounidenses, el mayor tenedor extranjero de deuda de EE.UU. se está convirtiendo en una fuente de riesgo para el mercado de bonos del Tesoro. Cualquier escalada —mediante un desarme del carry trade, una intervención oficial, o ambas— podría empujar al alza los rendimientos de EE.UU., endurecer las condiciones financieras globales y repercutir en las bolsas, las divisas de mercados emergentes y los mercados de crédito de todo el mundo.