El megaproyecto de infraestructura de IA por billones de dólares reconfigura el mercado de bonos privados

Cómo se está reconfigurando el mercado

1. El crédito privado está llenando un vacío que los mercados públicos por sí solos no pueden cubrir.
Morgan Stanley identificó un déficit de financiación de ~1,5 billones de dólares que el crédito privado por sí solo no puede cubrir, lo que empuja a los hiperescaladores y a las empresas conjuntas a utilizar todos los canales de deuda disponibles . Los vehículos de propósito especial (SPV, por sus siglas en inglés) se han convertido en una estructura común: el hiperescalador toma una participación accionaria minoritaria de ~20%, mientras que los consorcios de crédito privado (Apollo, Blackstone, KKR, Blue Owl, PIMCO, Carlyle) aportan la mayor parte del capital y un banco de inversión organiza la deuda .

2. La financiación fuera de balance está en auge.
Las empresas de IA trasladaron más de 120.000 millones de dólares en gastos de centros de datos fuera de sus balances en menos de dos años utilizando SPV y estructuras de arrendamiento, ya que los ingresos por IA (~60.000 millones de dólares en 2025) quedaron muy por detrás del gasto de capital (~400.000 millones) . El Banco de Pagos Internacionales (BPI) ha señalado este cambio de la financiación mediante capital a la financiación mediante deuda como un cambio estructural que plantea interrogantes sobre los estándares crediticios y la estabilidad financiera .

3. La titulización está escalando rápidamente.
Los CMBS y ABS de centros de datos están surgiendo como un canal de financiación escalable. Blackstone, por ejemplo, está a punto de completar una oferta de 346.000 millones de dólares en valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS), garantizada por 10 centros de datos en seis mercados de EE. UU., para refinanciar la deuda de QTS .

Riesgos clave

• Desajuste entre ingresos y gastos de capital: los ingresos relacionados con la IA (~60.000 millones de dólares en 2025) se ven eclipsados por el gasto en infraestructura (~400.000 millones), lo que crea una brecha amplia que solo la deuda puede cerrar. Si la adopción de la IA decepciona, los tenedores de bonos podrían enfrentar un riesgo de principal .
• Exceso de oferta y longevidad de los activos: Man Group señala que un próximo exceso de oferta de centros de datos y las limitaciones en la disponibilidad de energía están intensificando las preocupaciones. Desde septiembre de 2025, los diferenciales de los bonos de hiperescaladores con calificación A y superior ya se han ampliado .
• Compresión del flujo de caja libre y apalancamiento: Morgan Stanley informa que la compresión del flujo de caja libre y un mayor apalancamiento están creando dispersión entre los créditos: no todos los bonos de IA son iguales .
• Efectos de desplazamiento: la Reserva Federal de Dallas advierte que la avalancha de bonos corporativos con grado de inversión relacionados con la IA y de larga duración podría desplazar a los emisores del sector financiero y ejercer presión al alza sobre las primas a plazo en el mercado de bonos en general .

Dinámicas institucionales

• Se proyecta que los fondos de infraestructura crezcan hasta los 3 billones de dólares en activos para 2030, convirtiéndolos en un elemento permanente en los mercados de deuda de IA .
• El BPI ha destacado formalmente las implicaciones para la estabilidad macrofinanciera del cambio de un gasto de capital financiado con efectivo a uno financiado con deuda .
• Los gestores de bonos, en general, consideran que la demanda es sólida, pero se están centrando cada vez más en la longevidad de los activos y la disponibilidad de energía como variables clave de suscripción .