El BIS advierte sobre un nuevo 'vínculo fiscal-financiero' que amenaza la estabilidad global

El Banco de Pagos Internacionales (BIS), conocido como el banco central de los bancos centrales, publicó su Informe Económico Anual 2026 el 28 de junio de 2026, lanzando una severa advertencia: el sistema financiero global se enfrenta a una nueva y peligrosa amenaza. El informe identifica un 'vínculo fiscal-financiero' formado por la confluencia de la deuda pública récord en las economías avanzadas y el papel cada vez más central y altamente apalancado de los fondos de cobertura en los mercados de bonos soberanos . Esta dinámica, argumenta, crea las condiciones para crisis de mercado abruptas y auto-reforzantes que podrían desbordar las defensas de los bancos centrales.

La Advertencia Central: Un Nuevo Vínculo Peligroso

El informe del BIS advierte que dos tendencias que venían gestándose desde hace tiempo han convergido para crear un riesgo sistémico:

• Deuda pública récord y tipos de interés más altos: han tensado gravemente las posiciones fiscales de los gobiernos, dejándoles un margen de maniobra mínimo para responder a futuras recesiones o shocks .
• El creciente papel de los fondos de cobertura: en los mercados de bonos soberanos amplifica y acelera la transmisión del estrés del mercado, especialmente en las principales economías avanzadas . Su uso de un alto apalancamiento, particularmente en operaciones de 'valor relativo', los hace vulnerables a un desapalancamiento rápido .

La interacción de estos factores crea lo que el BIS denomina un 'nuevo vínculo soberano-financiero' . En este entorno, una pérdida de confianza en la trayectoria de la deuda de un gobierno puede propagarse a una velocidad alarmante. Frank Smets, director en funciones del BIS, advirtió que dicha revalorización puede endurecer las condiciones financieras rápidamente, complicar el ajuste de la política monetaria y llevar a los bancos centrales a intervenir de maneras que podrían socavar la disciplina fiscal y de mercado . El informe también evalúa que la liquidez en los mercados de bonos centrales es más frágil debido a las valoraciones de activos estiradas y a la complacencia de los inversores .

Un Ensayo General en el Mundo Real: La Crisis de los Gilts del Reino Unido en 2022

La crisis del mercado de gilts del Reino Unido en 2022 sirve como un ejemplo real, directo y vívido del mecanismo del que ahora advierte el BIS .

• El Desencadenante y la Espiral: Tras el 'minipresupuesto' del 23 de septiembre de 2022, un fuerte aumento en los rendimientos de los gilts (más de 100 puntos básicos en cuatro días) desencadenó ventas forzadas por parte de los fondos de pensiones apalancados de Inversión Basada en Pasivos (LDI). Esto creó una espiral auto-reforzante de rendimientos al alza, evaporación de la liquidez del mercado y más ventas forzadas . Las ventas netas totales de gilts entre el 23 de septiembre y el 14 de octubre superaron los 36.000 millones de libras .
• Intervención del Banco Central: El Banco de Inglaterra se vio obligado a intervenir con un programa de compra de bonos de emergencia el 28 de septiembre de 2022 para romper la espiral y estabilizar el mercado .
• Paralelismos con la Advertencia del BIS: La crisis de los LDI mostró cómo las posiciones concentradas y apalancadas en bonos soberanos, incluso por parte de instituciones no bancarias, pueden amplificar un shock fiscal hasta convertirlo en un evento sistémico. El informe del BIS advierte que los fondos de cobertura están desempeñando ahora un papel apalancado similar, pero en un conjunto más amplio de mercados de bonos soberanos de economías avanzadas . En noviembre de 2025, el endeudamiento neto en repo de gilts por parte de los fondos de cobertura rondaba los 100.000 millones de libras, con más del 90% de este endeudamiento concentrado en un pequeño número de fondos .

La Erosión de una Cobertura Clave del Mercado: La Correlación Cambiante entre Bonos y Acciones

La advertencia del BIS se ve profundizada por un cambio estructural crítico: la erosión de la correlación negativa tradicional entre bonos y acciones . El Informe de Estabilidad Financiera Global del FMI (abril de 2026) señala que los shocks de oferta más frecuentes han dañado esta 'relación de cobertura' . Esto significa que, durante un período de estrés, los bonos podrían dejar de proporcionar la cobertura de cartera que solían ofrecer. El riesgo es un desapalancamiento simultáneo en ambos mercados, lo que agravaría las pérdidas para los inversores apalancados y amplificaría el estrés sistémico .

La Receta del BIS: Un Llamado a la Disciplina Política

El informe del BIS pide una acción urgente y coordinada en múltiples frentes políticos :

• Salvaguardar la Estabilidad de Precios: Los bancos centrales deben mantener un firme compromiso con el control de la inflación .
• Garantizar la Sostenibilidad Fiscal: Los gobiernos deben reconstruir los colchones fiscales y reducir el endeudamiento para aliviar una de las mayores amenazas para la estabilidad financiera global .
• Ampliar la Regulación a las Entidades No Bancarias (ENB): La regulación debe extenderse a las instituciones financieras no bancarias, incluidos los fondos de cobertura, que actualmente están menos regulados que los bancos . El Gerente General del BIS, Pablo Hernández de Cos, ya había señalado que frenar las apuestas altamente apalancadas de los fondos de cobertura en los bonos gubernamentales debería ser una prioridad política máxima .
• Frenar el Apalancamiento de los Fondos de Cobertura: El BIS insta a los responsables políticos a implementar una 'regulación congruente' e introducir respaldos de liquidez temporales, específicos y fácilmente reversibles para evitar un desapalancamiento desordenado .
• Llevar a Cabo Reformas Estructurales: Los gobiernos deben emprender reformas estructurales para impulsar el crecimiento de la productividad y mejorar la resiliencia económica frente a los shocks de oferta .
• Actuar Ahora, No Después: El BIS enfatiza que la disciplina en las políticas monetaria, fiscal y regulatoria amplía el margen de acción para las demás; retrasar las medidas solo hará que los ajustes necesarios sean más costosos .