Jeff Currie: El excedente de petróleo es una ilusión del mercado de futuros

Cuando EE.UU. e Irán alcanzaron un acuerdo de paz tentativo en junio de 2026, el precio del crudo se desplomó. Los operadores se apresuraron a descontar una avalancha de oferta que, según el veterano estratega de materias primas Jeff Currie —exdirector global de investigación de materias primas de Goldman Sachs y ahora asesor senior de Carlyle Group—, es una interpretación peligrosamente engañosa.

El argumento central: una ilusión del mercado de papel

El 26 de junio de 2026, Currie declaró a CNBC: "El mercado del petróleo tiene excedente, pero eso no nos dice nada sobre el mañana." Se refería al fuerte descenso de los precios del WTI y el Brent tras el anuncio de alto el fuego, y advirtió contra la suposición de que las caídas continuarán.

El escepticismo de Currie se basa en una idea central: el excedente es un artefacto del mercado de futuros que mira al pasado, no un reflejo de la realidad física. A lo largo del conflicto con Irán, Currie ha sostenido que los mercados de papel (futuros) se han "desconectado por completo" de los mercados físicos. Los operadores están descontando un retorno a la normalidad en la oferta antes de que los barriles físicos fluyan realmente.

Cuatro razones por las que el excedente es engañoso

1. La normalización del estrecho de Ormuz llevará meses

El 16 de junio, Currie dijo a Bloomberg que "la incertidumbre sigue siendo muy alta" en torno al estrecho de Ormuz, advirtiendo que mantener el alto el fuego entre EE.UU. e Irán será un desafío y que los flujos por Ormuz podrían no normalizarse hasta finales de año. Este plazo es mucho más largo de lo que implica la rápida caída de precios. La Administración de Información Energética (EIA) de EE.UU., en su informe de perspectivas a corto plazo publicado ese mismo día, asumió que el estrecho permanecería efectivamente cerrado a corto plazo, con reanudación de envíos solo en el tercer trimestre de 2026 y sin alcanzar el tráfico previo al conflicto hasta principios de 2027.

2. Los inventarios están en 'niveles mínimos operativos'

A finales de mayo, Currie advirtió que los mercados de petróleo en Asia ya se acercaban a los "niveles mínimos operativos" (tank bottoms), con Europa como la siguiente y EE.UU. enfrentando posibles escaseces en julio. Un resumen en LinkedIn de sus comentarios señaló que "las cifras globales de inventarios pueden ser engañosas" porque ocultan el agotamiento regional.

3. La restauración de la oferta enfrenta cuellos de botella reales

Currie ha señalado que, incluso después de la firma de un acuerdo, las aseguradoras deben estar dispuestas a cubrir los buques, el transporte marítimo debe ser redirigido y la producción —interrumpida por la guerra entre EE.UU., Israel e Irán— no puede simplemente reactivarse de la noche a la mañana. Un análisis señaló que si el estrecho se reabriera mañana, se necesitarían "3 meses o más para empezar a ver un flujo que se parezca a algo".

4. El mercado está 'sobrerreaccionando a la baja'

Solo semanas antes del acuerdo de paz, Currie advertía de una grave escasez física, describiendo la agitación como la "imagen especular del Covid". Afirmó que para mayo, Asia se quedaría sin existencias y que en julio EE.UU. sufriría escasez si no se reabría el estrecho de Ormuz. Entonces, el anuncio del alto el fuego provocó un desplome de los precios del crudo. Currie lo ve como un exceso peligroso: el 18 de junio declaró que "los mercados del petróleo están sobrerreaccionando a la baja", y el 17 de junio argumentó que el retroceso presenta una "fuerte oportunidad de compra", dado que la historia estructural a largo plazo sigue intacta.

El drástico giro de la escasez al excedente

La desconexión entre los mercados de futuros y físicos es notoria. En marzo de 2026, el precio al contado del combustible para aviones en Singapur se disparó a 230 dólares por barril, y en Róterdam a 220 dólares por barril, evidencia de un "contagio molecular" que se extendía intercontinentalmente. Sin embargo, tras el alto el fuego, los operadores de futuros descontaron de inmediato una avalancha de oferta, hundiendo los precios de referencia.

Currie explica esto como una "huelga de compradores": tanto los operadores físicos como los financieros redujeron sus existencias anticipando precios más bajos, creando un excedente temporal que oculta la escasez física subyacente. Cuando la demanda reprimida regrese, advierte, los precios podrían dispararse violentamente.

Contraste con la AIE y otros analistas

La postura de la Agencia Internacional de la Energía (AIE) ha ido cambiando. Antes de la guerra con Irán, pronosticaba constantemente un excedente récord de crudo de unos 3,8 millones de barriles diarios para 2026. Durante la guerra, reconoció la destrucción de demanda causada por las interrupciones del suministro. Tras el alto el fuego, la AIE advirtió de que una paz duradera podría resultar en un excedente "sustancial" en 2027.

Currie discrepa en el momento y la magnitud. Él considera que la escasez física sigue desarrollándose en tiempo real, con unos inventarios tan agotados que incluso una modesta restauración de la oferta llevará meses en reabastecer el sistema. Los propios datos de la AIE muestran que los inventarios mundiales de petróleo cayeron una media de 6,3 millones de b/d en el segundo trimestre de 2026, un ritmo que respalda la advertencia de Currie sobre una escasez física inminente.

En conclusión

Jeff Currie considera que el excedente actual es una ilusión a corto plazo del mercado de futuros, creada por el anuncio del acuerdo de paz. Sostiene que los inventarios agotados, la lenta normalización del estrecho de Ormuz y la desconexión entre los futuros y los barriles físicos significan que el mercado está descontando engañosamente la abundancia, mientras que las restricciones reales de la oferta siguen siendo graves. Para Currie, la verdadera cuestión no es si el excedente persistirá, sino cuándo el mercado de futuros volverá a conectar con la realidad física —y con qué violencia se producirá ese ajuste.