¿Por qué Strategy (MSTR) no enfrentará una espiral de muerte? Esto es lo que realmente pasa con las acciones en un desplome de Bitcoin

Varios factores estructurales protegen a Strategy:

• Las enormes tenencias de Bitcoin eclipsan las obligaciones fijas. Livingston lo ilustró reduciendo el balance a una millonésima parte: la empresa posee el equivalente a ~53.400 dólares en Bitcoin y solo debe 1.712 dólares al año en dividendos preferentes, unos 148 dólares al mes en relación con la base de activos . En términos reales, a cierre del tercer trimestre de 2025, las obligaciones anuales por dividendos e intereses sumaban unos 689 millones de dólares, frente a una tesorería en Bitcoin valorada en decenas de miles de millones .

• Las reservas de efectivo proporcionan un colchón de varios años. Al 31 de diciembre de 2025, Strategy poseía 2.300 millones de dólares en efectivo y equivalentes, frente a los 54,3 millones de tres meses antes, lo que proporciona más de 2,5 años de cobertura de dividendos .

• No hay desencadenantes de venta forzosa en la deuda senior. Los bonos convertibles están en su mayoría 'in the money' y no tienen cláusulas de margen que fuerzen la liquidación de Bitcoin a precios adversos . El CEO Phong Le declaró anteriormente que Bitcoin tendría que caer a unos 8.000 dólares y mantenerse allí durante 5 o 6 años antes de que la empresa enfrentara un riesgo real .

• El analista de ForbesRoomy Khan concluyó que el balance no está en dificultades: el riesgo real es si Strategy puede hacer frente a 854 millones de dólares en obligaciones fijas anuales sin vender Bitcoin, pero los 2.300 millones en efectivo y un ratio circulante de 5,6x lo hacen manejable .

Resultados detallados del test de estrés de Livingston

El modelo y sus resultados cuentan una historia clara:

La conclusión clave: la empresa sobrevive, pero el capital común queda 'aniquilado'. Los tenedores de acciones preferentes (STRC/STRK) absorberían menos daño; los accionistas comunes cargan con casi todas las pérdidas por dilución y venta de BTC .

Riesgos clave y presiones financieras actuales

• La compresión del CEBE es el riesgo principal. Livingston identificó que el peligro real no es la quiebra, sino el colapso del Bitcoin por acción para el capital común, a medida que los derechos senior (deuda convertible + acciones preferentes) consumen una parte cada vez mayor de la tesorería de Bitcoin .

• La acción preferente (STRC) está bajo una presión severa. STRC se desplomó un 23% solo en junio de 2026 hasta ~76 dólares, muy por debajo de su valor nominal de 100 dólares, lo que indica dificultades en el mercado preferente . La acción de MSTR se ha desplomado aproximadamente un 83% desde sus máximos .

• Las pérdidas no realizadas son masivas. Strategy reportó una pérdida no realizada de 17.440 millones de dólares en sus tenencias de Bitcoin solo en el cuarto trimestre de 2025, cuando BTC cayó un 25% durante ese trimestre . Con Bitcoin ahora por debajo de los 60.000 dólares (tocó los 59.978 dólares en febrero de 2026), la pérdida no realizada en su pila de más de 671.000 BTC probablemente supera los 15-20 mil millones de dólares .

• El acceso al mercado de capitales es el comodín. Si el mNAV se mantiene por debajo de 1,0x, Strategy no puede emitir nuevo capital o deuda convertible en términos favorables, su principal herramienta para adquirir más Bitcoin y financiar dividendos . Un escenario prolongado de 'mercados de capitales cerrados' es el mecanismo que fuerza las ventas eventuales de BTC.

• Riesgo de refinanciación de deuda. Strategy depende en gran medida de la financiación mediante bonos convertibles; si esos bonos vencen durante un período en el que su acción cotiza por debajo del precio de conversión, tendría que reembolsarlos en efectivo en lugar de en capital, lo que presionaría la liquidez .

Conclusión

El test de estrés de Adam Livingston confirma que Strategy puede sobrevivir a un mercado bajista severo y prolongado sin una espiral de muerte, porque sus tenencias de Bitcoin son muy grandes en relación con sus obligaciones fijas y porque no existen desencadenantes de liquidación forzosa en su deuda. Sin embargo, el capital común soporta casi todo el dolor: el BTC por acción podría caer un 94% en el peor caso, la acción de MSTR podría hundirse hasta ~1 dólar, y los accionistas preferentes absorberían pérdidas severas antes de que la propia empresa enfrente un riesgo de solvencia. Las presiones inmediatas son la compresión del CEBE, la angustia de las acciones preferentes STRC, las pérdidas no realizadas masivas y el riesgo de que los mercados de capitales cerrados fuercen ventas de Bitcoin para pagar las obligaciones senior.