La asimetría central: Europa posee muchos más activos estadounidenses

El estudio, elaborado por Filippos Petroulakis (Banco de Grecia) y Farzad Saidi (Universidad de Bonn, Instituto Kiel y CEPR), identifica una asimetría de 3,2 billones de dólares en las tenencias de activos transatlánticos como base del potencial apalancamiento financiero de Europa .

• Europa posee 9,6 billones de dólares en activos estadounidenses.
• Estados Unidos posee 6,4 billones de dólares en activos europeos.

Esto significa que la exposición de Europa a la economía estadounidense es aproximadamente 1,5 veces mayor que la inversa, lo que le otorga una ventaja estructural .

La palanca regulatoria: eliminar el privilegio de ponderación de riesgo cero

El informe se centra en una palanca regulatoria específica y existente: eliminar lo que denomina el "privilegio de ponderación de riesgo cero" sobre los bonos del Tesoro de EE.UU. en dos marcos regulatorios europeos :

• Solvencia II: Regula a las aseguradoras. El cambio se implementaría a través del cargo por riesgo de diferencial.
• Reglamento de Requisitos de Capital (CRR, por sus siglas en inglés): Regula a los bancos. El cambio se implementaría a través de la ponderación de riesgo.

Los autores argumentan que este privilegio es "cada vez más injustificado" por razones prudenciales. La deuda de EE.UU. en relación con su PIB supera el 120%, y EE.UU. ha experimentado una rebaja previa de su calificación soberana . El estudio presenta el cambio no como un arma geopolítica, sino como una política prudencial sólida que trataría a los bonos del Tesoro de EE.UU. según sus métricas crediticias reales .

Impacto estimado: 200 mil millones de dólares en demanda retirada

Las estimaciones conservadoras del estudio implican aproximadamente 200 mil millones de dólares en demanda de bonos del Tesoro retirada en una década por parte de aseguradoras, bancos y fondos de pensiones europeos. Para ponerlo en contexto, los autores señalan que esto es aproximadamente una cuarta parte del primer endurecimiento cuantitativo (QT1) de la Reserva Federal o un tercio del QE2 (la segunda ronda de flexibilización cuantitativa de la Fed) .

Impacto en los costos de endeudamiento de EE.UU.: entre 33 y 42 mil millones de dólares al año

El estudio estima que esta reducción de la demanda aumentaría los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. en 11 a 14 puntos básicos. Esto se traduce en 33 a 42 mil millones de dólares adicionales por año en costos de financiación federal de EE.UU. .

Dos enfoques de modelización respaldan este rango :

• La escala lineal a partir del punto de referencia QT1 arroja aproximadamente 11 puntos básicos.
• Un modelo granular del sistema de demanda de Jansen, Li y Schmid (2025) para una reducción permanente de la demanda de 100 mil millones de dólares en el extremo largo arroja aproximadamente 14 puntos básicos en el vencimiento a 10 años.

Implicaciones de mercado previstas

• Dinámicas que se refuerzan a sí mismas: La reasignación del capital de las aseguradoras hacia bonos soberanos y bancarios europeos mejoraría las estructuras de financiación de los bancos europeos, reduciendo su dependencia del dólar y relajando las restricciones que de otro modo podrían disuadir la participación en la desinversión de bonos del Tesoro .
• Transición manejable: Una gran parte de las tenencias en dólares europeos está cubierta. La eliminación parcial de esas coberturas actúa como un amortiguador, permitiendo que la depreciación del dólar y los aumentos de rendimiento se materialicen gradualmente en lugar de disruptivamente .
• Flujos de reemplazo: Es probable que los inversores en busca de rendimiento intervengan para moderar, pero no eliminar, el cambio estructural en la demanda .

Advertencias: una palanca de último recurso

El estudio presenta esta acción potencial con importantes advertencias :

• Los autores lo presentan como una palanca de último recurso para informar los debates sobre la autonomía estratégica europea, no como un primer movimiento recomendado.
• El cambio se presenta como una política prudencial sólida independientemente del contexto geopolítico, que corrige una distorsión regulatoria difícil de defender dadas las métricas fiscales de EE.UU.

La asimetría central: Europa posee muchos más activos estadounidenses

El estudio, elaborado por Filippos Petroulakis (Banco de Grecia) y Farzad Saidi (Universidad de Bonn, Instituto Kiel y CEPR), identifica una asimetría de 3,2 billones de dólares en las tenencias de activos transatlánticos como base del potencial apalancamiento financiero de Europa .

• Europa posee 9,6 billones de dólares en activos estadounidenses.
• Estados Unidos posee 6,4 billones de dólares en activos europeos.

Esto significa que la exposición de Europa a la economía estadounidense es aproximadamente 1,5 veces mayor que la inversa, lo que le otorga una ventaja estructural .

La palanca regulatoria: eliminar el privilegio de ponderación de riesgo cero

El informe se centra en una palanca regulatoria específica y existente: eliminar lo que denomina el "privilegio de ponderación de riesgo cero" sobre los bonos del Tesoro de EE.UU. en dos marcos regulatorios europeos :

• Solvencia II: Regula a las aseguradoras. El cambio se implementaría a través del cargo por riesgo de diferencial.
• Reglamento de Requisitos de Capital (CRR, por sus siglas en inglés): Regula a los bancos. El cambio se implementaría a través de la ponderación de riesgo.

Los autores argumentan que este privilegio es "cada vez más injustificado" por razones prudenciales. La deuda de EE.UU. en relación con su PIB supera el 120%, y EE.UU. ha experimentado una rebaja previa de su calificación soberana . El estudio presenta el cambio no como un arma geopolítica, sino como una política prudencial sólida que trataría a los bonos del Tesoro de EE.UU. según sus métricas crediticias reales .

Impacto estimado: 200 mil millones de dólares en demanda retirada

Las estimaciones conservadoras del estudio implican aproximadamente 200 mil millones de dólares en demanda de bonos del Tesoro retirada en una década por parte de aseguradoras, bancos y fondos de pensiones europeos. Para ponerlo en contexto, los autores señalan que esto es aproximadamente una cuarta parte del primer endurecimiento cuantitativo (QT1) de la Reserva Federal o un tercio del QE2 (la segunda ronda de flexibilización cuantitativa de la Fed) .

Impacto en los costos de endeudamiento de EE.UU.: entre 33 y 42 mil millones de dólares al año

El estudio estima que esta reducción de la demanda aumentaría los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. en 11 a 14 puntos básicos. Esto se traduce en 33 a 42 mil millones de dólares adicionales por año en costos de financiación federal de EE.UU. .

Dos enfoques de modelización respaldan este rango :

• La escala lineal a partir del punto de referencia QT1 arroja aproximadamente 11 puntos básicos.
• Un modelo granular del sistema de demanda de Jansen, Li y Schmid (2025) para una reducción permanente de la demanda de 100 mil millones de dólares en el extremo largo arroja aproximadamente 14 puntos básicos en el vencimiento a 10 años.

Implicaciones de mercado previstas

• Dinámicas que se refuerzan a sí mismas: La reasignación del capital de las aseguradoras hacia bonos soberanos y bancarios europeos mejoraría las estructuras de financiación de los bancos europeos, reduciendo su dependencia del dólar y relajando las restricciones que de otro modo podrían disuadir la participación en la desinversión de bonos del Tesoro .
• Transición manejable: Una gran parte de las tenencias en dólares europeos está cubierta. La eliminación parcial de esas coberturas actúa como un amortiguador, permitiendo que la depreciación del dólar y los aumentos de rendimiento se materialicen gradualmente en lugar de disruptivamente .
• Flujos de reemplazo: Es probable que los inversores en busca de rendimiento intervengan para moderar, pero no eliminar, el cambio estructural en la demanda .

Advertencias: una palanca de último recurso

El estudio presenta esta acción potencial con importantes advertencias :

• Los autores lo presentan como una palanca de último recurso para informar los debates sobre la autonomía estratégica europea, no como un primer movimiento recomendado.
• El cambio se presenta como una política prudencial sólida independientemente del contexto geopolítico, que corrige una distorsión regulatoria difícil de defender dadas las métricas fiscales de EE.UU.