El consejo de KNDS se reúne este 18 de junio para decidir sobre una OPI de 15.000 a 20.000 millones de euros, con la participación alemana del 40% a la vista

KNDS NV, el fabricante de los carros de combate Leopard 2 y los obuses Caesar con sede en Países Bajos, se encuentra en una encrucijada. Su consejo de administración tiene previsto reunirse el jueves 18 de junio de 2026 para decidir si sigue adelante con una oferta pública de venta (OPI) dual en las bolsas de Frankfurt y París . La decisión corona meses de preparación en un contexto de intensas negociaciones políticas, un sector europeo de defensa que pierde fuelle y una investigación interna de cumplimiento normativo que había bloqueado la auditoría necesaria. Si recibe luz verde, se trataría de una de las mayores salidas a bolsa del sector en Europa en los últimos tiempos, pero con un precio que ha bajado de los 25.000 millones de euros que se llegaron a barajar a una horquilla más realista de entre 15.000 y 20.000 millones.

La decisión en el consejo

KNDS lleva preparando formalmente la OPI desde al menos diciembre de 2025, cuando su consejo anunció que seguiría trabajando en ello según las condiciones del mercado . El consejero delegado, Jean-Paul Alary, que aterrizó en el grupo procedente de Safran en abril de 2025, ha calificado en repetidas ocasiones la salida a bolsa en 2026 como «realista» y ha asegurado que el consejo pidió a la dirección estar «preparada para la OPI» en cuanto se tome una decisión definitiva . La reunión de hoy representa la culminación de esos preparativos.

Fuentes conocedoras del proceso dijeron a Bloomberg el 17 de junio que las familias propietarias y el Gobierno alemán han estado intercambiando propuestas en los últimos días y se están acercando a un acuerdo sobre la compra de la participación prevista por Berlín . Si el pacto se cierra —posiblemente hoy mismo—, KNDS podría poner en marcha el proceso el viernes . Sin acuerdo, tanto las familias como el Gobierno francés, que comparten la propiedad de la compañía, podrían retrasar la salida a bolsa a finales de año .

La participación alemana del 40%: un pacto histórico con pulso por el precio

El Gobierno de coalición alemán que preside el canciller Friedrich Merz ha confirmado su intención de comprar una participación del 40 % en KNDS por un importe de varios miles de millones de euros antes de que se lance la OPI . El movimiento está diseñado para igualar la participación que ya ostenta Francia, creando una estructura de propiedad franco-alemana al 40/40 y dejando aproximadamente un 20 % de la empresa para los inversores . El Ministerio de Economía alemán ha señalado que la compra busca proteger tecnologías y conocimientos de fabricación considerados clave .

Pero la negociación del precio ha sido el principal escollo. A finales de mayo, Bloomberg informó de que los responsables alemanes estaban frenando las condiciones, decididos a pagar una valoración que coincida con el precio final de la OPI, mientras que las familias alemanas buscaban una prima . Ese pulso alimentó directamente la incertidumbre sobre la operación, y a principios de junio distintas fuentes señalaban que la diferencia de precio con el Estado y la auditoría bloqueada eran los dos obstáculos que podían descarrilar el calendario de verano .

La dimensión política también ha sido compleja. A principios de mayo, un documento gubernamental filtrado y citado por Handelsblatt sugería que las desavenencias dentro de la coalición de gobierno alemana amenazaban todo el plan . Sin embargo, el 20 de mayo la coalición decidió en principio seguir adelante , y las dos partes parecen estar convergiendo en vísperas de la reunión del consejo.

Revisión de la valoración: de 25.000 millones a una banda de 15.000 a 20.000

La capitalización bursátil esperada de KNDS se ha ido desinflando a lo largo de varios hitos públicos:

• En enero de 2026, los banqueros que pilotaban las primeras conversaciones barajaban una valoración potencial de 20.000 a 25.000 millones de euros .
• Para el 8 de mayo, los asesores habían rebajado esa previsión a 18.000-20.000 millones, una caída de hasta 5.000 millones desde la expectativa más alta, en paralelo al retroceso de las empresas comparables del sector de defensa europeo .
• Desde finales de mayo y durante junio, la banda estimada se ha estrechado aún más, hasta los 15.000-20.000 millones de euros, con algunos informes que citan específicamente la cifra de 15.000 millones como el precio que se maneja en las últimas fases de la negociación .

Los analistas atribuyen este ajuste a tres factores. Primero, un recorte directo de valoración por la caída de las cotizaciones de sus pares: a 18.000 millones, KNDS cotizaría con un descuento de alrededor del 28 % respecto a la relación precio-ventas de Rheinmetall en 2025 . Segundo, una «agria disputa de gobernanza» entre Berlín y París sobre los derechos de veto y la influencia estatal ha introducido una prima de riesgo político que los inversores ya descuentan en el precio . Y tercero, un prolongado retraso de la auditoría —ahora aparentemente resuelto— que sembró dudas sobre si la operación podría siquiera cumplir el calendario previsto .

Lo que fabrica KNDS: Leopard 2, Caesar y una cartera de pedidos de 33.000 millones

KNDS surgió de la fusión de la alemana Krauss-Maffei Wegmann y la francesa Nexter. Su catálogo actual es la columna vertebral de la defensa terrestre europea:

• Carro de combate Leopard 2, incluida la variante más moderna 2A8, con pedidos de más de 300 unidades para la República Checa, Países Bajos y Croacia .
• Obús autopropulsado Caesar, ampliamente exportado y ofrecido recientemente al Ejército de Estados Unidos a través de una alianza con Leonardo DRS .
• Vehículo blindado polivalente Boxer, para el que la Bundeswehr (las Fuerzas Armadas alemanas) podría llegar a encargar hasta 3.000 unidades .
• Munición, que se ha convertido en el segmento de negocio de mayor crecimiento de la compañía .

KNDS publicó sus resultados anuales de 2025 el pasado 26 de mayo, con unas cifras sólidas que respaldan la historia de crecimiento incluso mientras arrecia el debate sobre la valoración:

Concepto	Resultado 2025	Variación interanual
Ingresos	4.400 millones de euros	+15,9 %
EBIT (beneficio operativo)	661 millones de euros	Sube desde 500 millones
Margen EBIT	15,0 %	Sube desde el 13,2 %
Entrada de pedidos	13.500 millones de euros	Máximo histórico
Cartera de pedidos	33.100 millones de euros	Sube desde 23.500 millones

El desglose por segmentos refuerza la imagen de una demanda amplia. Los sistemas terrestres en Alemania facturaron 2.500 millones de euros, un 17,4 % más que el año anterior, mientras que en Francia alcanzaron los 1.300 millones, un 9,6 % más . La división de munición creció un 24,7 %, hasta los 612 millones, reflejo de la prioridad que los ejércitos europeos están dando a reponer sus reservas .

Los vientos en contra que han marcado la OPI

Más allá del ajuste de valoración, varios obstáculos han perfilado el perfil de riesgo de la operación:

• Retraso en la auditoría por un tema de cumplimiento: La auditora PwC se había negado a firmar las cuentas de 2025 hasta que concluyera una investigación, encargada a un despacho de abogados, sobre un contrato de armas con Catar de 2013 —24 obuses PzH 2000 y 62 carros Leopard 2 por valor de 1.890 millones de euros— . Sin la auditoría firmada, no se podía publicar el folleto de la OPI. La compañía recibió lo que algunos medios describieron como el «visto bueno de auditoría» a finales de mayo, despejando así un trámite decisivo .
• Fricciones de gobernanza: Berlín y París discrepan sobre los derechos de gobierno corporativo; Alemania busca poderes de veto que, según los analistas, han restado miles de millones a la ecuación de valoración . El descuento resultante ha situado el precio final de la OPI firmemente en el extremo bajo de las expectativas iniciales.
• Múltiplos a la baja en el sector: Tras un fuerte repunte de las acciones europeas de defensa, las valoraciones de los competidores de KNDS han caído, arrastrando directamente la banda que los asesores pueden presentar de forma creíble a los inversores institucionales .

¿Qué viene ahora?

KNDS ha elegido a Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs y Société Générale como coordinadores globales, con Lazard como asesor financiero para la doble cotización . Si la decisión del consejo hoy es favorable y se sella el acuerdo con Alemania, la empresa podría registrar su folleto informativo rápidamente y aspirar a debutar en junio o julio .

Si las negociaciones se estancan, lo más probable es que la OPI se aplace a septiembre o más adelante, una ventana que algunos banqueros ya consideran más volátil . Con una cartera de pedidos de 33.100 millones, márgenes operativos del 15 % y un gasto en defensa europeo que sigue estructuralmente al alza, los argumentos operativos para la salida a bolsa son sólidos. Pero a medida que amanece este 18 de junio, la decisión final sigue siendo tanto un juicio político y de gobernanza como financiero.