Birkenstock lanza bonos por 900 millones de euros: el plan del gigante de las sandalias para recomprar acciones y refinanciar deuda

Según los registros regulatorios, los ingresos brutos se utilizarán para:

• Amortizar bonos sénior en circulación, incluidos 428,5 millones de euros de bonos al 5,25% con vencimiento en 2029 .
• Reembolsar préstamos dispuestos bajo su línea de crédito renovable .
• Financiar posibles recompras de acciones ordinarias u otros fines corporativos generales .

Aunque no se ha revelado el cupón exacto, la estructura rescatable a tres años otorga a Birkenstock una valiosa flexibilidad de refinanciación si las tasas de interés bajan, mientras que el plazo de siete años asegura financiación a largo plazo para la retribución al accionista.

La ofensiva de recompra: ASR de 250 millones de dólares y autorización de 3.000 millones

La emisión de bonos llega pocas semanas después de que Birkenstock ejecutara una recompra de acciones sustancial. El 20 de mayo de 2026, la empresa firmó un acuerdo de recompra acelerada de acciones con Goldman Sachs International para recomprar 250 millones de dólares de sus acciones ordinarias .

Según los términos del ASR:

• Birkenstock pagó 250 millones de dólares a Goldman Sachs el 21 de mayo de 2026.
• Recibió una entrega inicial de aproximadamente 6,0 millones de acciones ordinarias, que representan alrededor del 80% de las acciones inicialmente subyacentes al acuerdo, basado en el precio de cierre de 33,21 dólares del 20 de mayo .
• El número final de acciones se determinará utilizando un precio medio ponderado por volumen descontado durante el plazo del ASR, y se espera que el programa finalice antes del 30 de junio de 2026 .

La dirección calificó la recompra como una respuesta oportunista a la desconexión entre el precio de la acción y su rendimiento fundamental . La acción había sufrido una caída a principios de 2026, y el director financiero, Ivica Krolo, había indicado previamente que la empresa estaba evaluando la mejor manera de desplegar capital para recompras tras perder una ventana para recomprar acciones junto con una oferta secundaria en 2025 .

Este ASR forma parte de una autorización de recompra mucho mayor. En septiembre de 2025, el consejo de administración de Birkenstock aprobó un programa de recompra de acciones de 3.000 millones de dólares, en sustitución de un plan anterior . Durante los nueve meses finalizados en marzo de 2026, la empresa ya había recomprado 1.050 millones de dólares en acciones bajo este programa . La guía original apuntaba a aproximadamente 200 millones de dólares en recompras durante el ejercicio fiscal 2026, pero el ASR por sí solo superó ese objetivo en cuestión de semanas .

El camino del desapalancamiento: de la OPV a grado de inversión

La capacidad de Birkenstock para ejecutar una operación de bonos de este tamaño se basa en su rápido desapalancamiento desde que salió a bolsa. Cuando la empresa completó su OPV en octubre de 2023, utilizó los ingresos netos de 473,6 millones de dólares (450,0 millones de euros), junto con efectivo disponible, para reembolsar aproximadamente el equivalente a 520 millones de euros de deuda .

Esta agresiva reducción de deuda transformó el balance. El apalancamiento neto cayó de más de 3,0x en el momento de la OPV a aproximadamente 1,5x al cierre del ejercicio fiscal 2025 (septiembre de 2025) . S&P Global Ratings mejoró la calificación de la empresa a 'BB-' tras la OPV, y en febrero de 2026 la subió aún más a 'BB+' gracias a la fortaleza del desapalancamiento y el crecimiento continuos .

Al final del primer trimestre del ejercicio fiscal 2026 (diciembre de 2025), el apalancamiento neto subió a 1,7x, un efecto estacional por las oscilaciones del capital circulante típicas del negocio del calzado. El objetivo de apalancamiento a largo plazo de la empresa sigue siendo una ratio de 1,5–2,0x, y terminó el ejercicio 2025 con 329 millones de euros en efectivo y gastos de capital de aproximadamente 85 millones de euros .

Objetivos de crecimiento bajo presión

Birkenstock reafirmó sus previsiones para el conjunto del ejercicio fiscal 2026 tras publicar unos ingresos en el segundo trimestre de 618 millones de euros, lo que representa un crecimiento del 14% en moneda constante y del 8% reportado . Los objetivos de la empresa son:

• Crecimiento de ingresos: 13–15% en moneda constante, lo que se traduce en ingresos reportados de aproximadamente 2.300–2.350 millones de euros .
• EBITDA ajustado: Al menos 700 millones de euros, con un margen de EBITDA ajustado del 30,0–30,5% .
• Margen de beneficio bruto ajustado: 57,0–57,5% .
• BPA ajustado: 1,90–2,05 euros, incluyendo el impacto de aranceles y tipo de cambio .
• Gastos de capital: 110–130 millones de euros .

Estos objetivos se persiguen en un entorno operativo difícil. La empresa ha señalado los vientos en contra persistentes derivados de los conflictos en Oriente Medio, los aranceles incrementales de EE.UU. (que por sí solos crean aproximadamente 100 puntos básicos de presión sobre el margen bruto) y los efectos de la conversión de divisas, que totalizan un lastre estimado de 300–350 puntos básicos en los ingresos al tipo de cambio EUR/USD vigente . El beneficio neto del segundo trimestre cayó un 22% hasta los 81,9 millones de euros, en parte debido a una revalorización negativa de los derivados implícitos en los nuevos bonos sénior .

La ventana del mercado: el crédito europeo encuentra su sitio

Birkenstock coloca sus bonos en un mercado de crédito europeo que ha absorbido impactos significativos pero sigue siendo constructivo para emisores con perfiles crediticios en mejora.

El diferencial ajustado por opciones del índice ICE BofA Euro High Yield se situaba en 265 puntos básicos a 11 de junio de 2026, muy por debajo de los máximos alcanzados a principios de año . Los diferenciales del alto rendimiento europeo se ampliaron significativamente en marzo de 2026 por el riesgo geopolítico y la volatilidad del petróleo ligada a las tensiones en Oriente Medio, pero posteriormente se recuperaron al disminuir los riesgos de cola de una escalada grave . A finales de mayo, los diferenciales habían vuelto a niveles anteriores al inicio del conflicto entre EE.UU. e Irán .

Los analistas del mercado de crédito señalan que los fundamentales siguen siendo "saludables" en los sectores tecnológico, energético y de consumo, con datos de empleo estables y sólidos resultados empresariales que respaldan la demanda de los inversores . El mercado primario europeo registró volúmenes de emisión excepcionales en mayo de 2026, batiendo varios récords, aunque algunos inversores han empezado a mostrar cautela después de que los diferenciales alcanzaran mínimos de varios años .

El contexto más amplio es un mercado europeo de bonos corporativos de grado de inversión que ofreció volúmenes récord en 2025 a pesar de los riesgos arancelarios, los sobresaltos políticos en Francia y la incertidumbre geopolítica . Los nombres de alto rendimiento y crossover —como Birkenstock, calificado BB+ por S&P— están atrayendo demanda de inversores que buscan mejora de rendimiento en un entorno de tasas bajas a moderadas, pero el mercado sigue siendo selectivo .

Con diferenciales históricamente comprimidos, analistas de UBS y Charles Schwab han subrayado que es probable que los rendimientos de los bonos de alto rendimiento provengan principalmente del cupón (ingresos por intereses) y no de una mayor compresión de diferenciales, lo que hace que la selección de emisores y la calidad crediticia sean cada vez más importantes .

Para Birkenstock, una marca de consumo reconocida mundialmente con una clara trayectoria de desapalancamiento y un crecimiento de ingresos de dos dígitos, la ventana parece abierta. La estructura rescatable indica confianza en que la empresa tendrá opciones de refinanciación aún mejores en tres años, mientras que el vencimiento a siete años asegura una estructura de capital que puede respaldar la siguiente fase de su programa de retribución al accionista.