La gran divergencia en los bonos japoneses: extranjeros huyen, banca local regresa

La venta masiva de bonos del gobierno japonés (JGB, por sus siglas en inglés) de largo plazo por parte de las principales gestoras globales, justo antes de la muy anticipada subida de tipos del Banco de Japón (BoJ) en junio de 2026, se debe a tres presiones convergentes: el fuerte aumento de los rendimientos, que ya ha provocado una caída en los precios; la reducción del diferencial de tipos con EE. UU., que deshace una operación de 'carry trade' clave; y el temor a que la reducción de compras de bonos por parte del BoJ añada más oferta al mercado. El movimiento contrario de Iyogin Holdings —comprando JGB a muy largo plazo por primera vez en una década— revela cuán dividido está el mercado: los gestores extranjeros ven un potencial alcista limitado y un riesgo de convexidad creciente, mientras que algunas instituciones domésticas con exceso de liquidez ven los rendimientos más altos en décadas como un punto de entrada único en una generación.

Por qué los grandes gestores globales están vendiendo bonos a largo plazo

• El rendimiento del bono japonés a 30 años tocó un máximo histórico del 3.44% en mayo de 2026, el más alto desde que estos bonos se emitieron por primera vez en 1999 . Para los gestores globales que compraron JGB a largo plazo hace apenas un año, cuando los rendimientos finalmente se volvieron atractivos, la depreciación del precio ha sido severa, lo que ha provocado una toma de ganancias y una reducción del riesgo.
• Se espera que la subida de tipos del BoJ en junio eleve la tasa de política monetaria del 0.75% al 1% , su nivel más alto desde 1995 . Pero el mercado ya está descontando más subidas; algunas fuentes del BoJ han señalado la posibilidad de otra subida a finales de 2026 . Esto genera ansiedad por un escenario de tipos "más altos por más tiempo" para los bonos de larga duración.
• El BoJ también está reduciendo sus compras de JGB. En su reunión de junio, el banco central discutió acelerar el ritmo de reducción a ¥400 mil millones por trimestre a partir de julio de 2026, lo que significa que el mayor comprador de JGB se está retirando progresivamente . Una menor demanda del BoJ obliga al sector privado a absorber más oferta, presionando los precios del tramo largo.
• La reducción del diferencial de rendimientos entre Japón y EE. UU. disminuye el incentivo para los inversores globales de mantener JGB como una operación de 'carry trade' en relación con los bonos del Tesoro estadounidense . Con las tasas japonesas subiendo y las estadounidenses estabilizándose, el atractivo relativo se desvanece.
• T. Rowe Price, Schroders y Brandywine Global Investment Management se encuentran entre las firmas que recientemente han reducido su exposición a JGB de largo plazo . El repliegue es generalizado entre los inversores institucionales extranjeros.

Por qué Iyogin Holdings está comprando (y qué indica su movimiento)

• Iyogin Holdings, el banco regional con el mejor historial reciente de negociación de bonos en Japón, comenzó a testar el mercado en abril con pequeñas compras de JGB a muy largo plazo —sus primeras compras de inversión de JGB en una década . Desde 2016, el banco solo había comprado letras a corto plazo con fines de garantía, argumentando que "no había forma de invertir" en JGB .
• La lógica del CEO Kenji Miyoshi: estima una tasa de política monetaria del BoJ cercana al 1.5% para finales de 2027 . Con los rendimientos actuales del tramo largo (el bono a 30 años ronda el 3.44%), ve un 'carry' real positivo una vez que el ciclo de subidas alcance su punto máximo. Es una apuesta por la estabilización del ciclo de tipos, no una apuesta en contra de nuevas subidas a corto plazo.
• El tamaño de la compra es pequeño y cauteloso. El ejecutivo senior Naoaki Fujita declaró que el banco no está reasumiendo completamente el riesgo de duración, sino tanteando el terreno . No es una señal audazmente alcista, sino una reentrada táctica tras una sequía de una década.

Lo que la divergencia nos dice sobre la incertidumbre de la normalización

Fuente de la señal	Acción	Lo que implica
Gestoras de activos globales	Vendiendo JGB de largo plazo	Temor a nuevas subidas de rendimientos, oferta por la reducción de compras del BoJ y desvanecimiento del atractivo del 'carry trade'
Iyogin Holdings	Pequeñas compras de JGB a muy largo plazo	Instituciones domésticas con alta liquidez ven los rendimientos actuales como puntos de entrada atractivos — pero solo de forma tentativa
El Banco de Japón (BoJ)	Subida esperada al 1% + aceleración de la reducción de compras	Comprometido con la normalización, pero el ritmo sigue siendo gradual y objeto de debate

• La frustración extranjera con el ritmo del BoJ se debe a que la inflación subyacente está en el 2.8% y el PIB del primer trimestre fue resiliente , sin embargo, el BoJ solo ha subido las tasas en pequeños incrementos desde casi cero. Los inversores globales que esperaban una normalización más rápida se han visto sorprendidos por el repunte de los rendimientos a largo plazo.
• El mercado está descontando una trayectoria hacia ~1.5% (el CEO de Iyogin usa el 1.5% como tasa terminal ), pero hay un amplio desacuerdo sobre si el BoJ puede sostener esa trayectoria dada la enorme deuda pública de Japón y la presión política de los planes de gasto fiscal de la primera ministra Takaichi .
• En resumen: La ola de ventas y la compra de Iyogin son dos caras de la misma moneda: una profunda incertidumbre sobre dónde terminará la normalización en Japón. Los gestores extranjeros están reduciendo el riesgo de convexidad en el tramo largo; los bancos domésticos con financiación de depósitos y sin necesidad de cobertura de divisas están entrando con cautela en niveles de rendimiento que no han visto en una generación. Ninguno de los dos bandos está haciendo una apuesta direccional contundente.