La gran divergencia en los bonos japoneses: extranjeros huyen, banca local regresa

Por qué Iyogin Holdings está comprando (y qué indica su movimiento)

• Iyogin Holdings, el banco regional con el mejor historial reciente de negociación de bonos en Japón, comenzó a testar el mercado en abril con pequeñas compras de JGB a muy largo plazo —sus primeras compras de inversión de JGB en una década . Desde 2016, el banco solo había comprado letras a corto plazo con fines de garantía, argumentando que "no había forma de invertir" en JGB .
• La lógica del CEO Kenji Miyoshi: estima una tasa de política monetaria del BoJ cercana al 1.5% para finales de 2027 . Con los rendimientos actuales del tramo largo (el bono a 30 años ronda el 3.44%), ve un 'carry' real positivo una vez que el ciclo de subidas alcance su punto máximo. Es una apuesta por la estabilización del ciclo de tipos, no una apuesta en contra de nuevas subidas a corto plazo.
• El tamaño de la compra es pequeño y cauteloso. El ejecutivo senior Naoaki Fujita declaró que el banco no está reasumiendo completamente el riesgo de duración, sino tanteando el terreno . No es una señal audazmente alcista, sino una reentrada táctica tras una sequía de una década.

Lo que la divergencia nos dice sobre la incertidumbre de la normalización

• La frustración extranjera con el ritmo del BoJ se debe a que la inflación subyacente está en el 2.8% y el PIB del primer trimestre fue resiliente , sin embargo, el BoJ solo ha subido las tasas en pequeños incrementos desde casi cero. Los inversores globales que esperaban una normalización más rápida se han visto sorprendidos por el repunte de los rendimientos a largo plazo.
• El mercado está descontando una trayectoria hacia ~1.5% (el CEO de Iyogin usa el 1.5% como tasa terminal ), pero hay un amplio desacuerdo sobre si el BoJ puede sostener esa trayectoria dada la enorme deuda pública de Japón y la presión política de los planes de gasto fiscal de la primera ministra Takaichi .
• En resumen: La ola de ventas y la compra de Iyogin son dos caras de la misma moneda: una profunda incertidumbre sobre dónde terminará la normalización en Japón. Los gestores extranjeros están reduciendo el riesgo de convexidad en el tramo largo; los bancos domésticos con financiación de depósitos y sin necesidad de cobertura de divisas están entrando con cautela en niveles de rendimiento que no han visto en una generación. Ninguno de los dos bandos está haciendo una apuesta direccional contundente.