ASML: Récord en bolsa, pero con su valoración más barata en una década frente a sus rivales

A cierre de abril de 2026, ASML cotizaba a unas 37 veces beneficios futuros, lo que suponía una prima de solo el 17% sobre Applied Materials. Se trata de la prima más exigua desde 2014 y un giro radical frente a la brecha histórica mucho mayor que la empresa siempre había impuesto gracias a su monopolio estructural en sistemas de litografía ultravioleta extrema (UVE) . De hecho, ASML ha llegado a cotizar incluso con descuento frente a Lam Research, una situación que no se veía en 14 años, y ahora se sitúa marginalmente por debajo de KLA en términos de ratio precio/beneficio (PER) futuro .

Los lastres estructurales: China, concentración de clientes y ritmo de beneficios

Varios vientos en contra están comprimiendo el múltiplo relativo de ASML, incluso mientras el precio absoluto de la acción escala.

Uno es la exposición a China. Las restricciones a la exportación que persisten crean una incertidumbre constante sobre un flujo de ingresos que ha sido muy relevante para ASML. Los analistas señalan que el propio afán de China por desarrollar chips de IA nacionales acabará necesitando herramientas más avanzadas, pero el riesgo de sanciones a corto plazo sigue lastrando el ánimo inversor .

Otro es la concentración de clientes y el riesgo cíclico. Grandes compradores de lógica y memoria como Intel y Samsung están inmersos en sus propios ciclos de inversión (capex) y procesos de reestructuración, lo que modera el ritmo de pedidos a corto plazo en comparación con el sector de equipos estadounidense, que está aprovechando de lleno la ola de gasto de los grandes hiperescalares de la nube .

Por último, está la pura y simple trayectoria del crecimiento de los beneficios. Los rivales estadounidenses están directamente apalancados a un aumento de la inversión en fábricas de chips relacionadas con la IA, lo que ha disparado sus perspectivas de ganancias a corto plazo de forma más agresiva que las de ASML. Esto comprime la brecha de valoración relativa, incluso aunque la cartera de pedidos de ASML también esté creciendo .

Lo que esperan los analistas: optimismo general con amplio desacuerdo

El consenso entre los analistas de Wall Street es claramente positivo, pero el abanico de opiniones es inusualmente amplio.

A mediados de 2026, los datos de S&P Global, que siguen a 44 analistas, muestran una recomendación de consenso de Compra Fuerte, con un precio objetivo medio en torno a los 1.669 dólares y una mediana cerca de los 1.737 dólares . El objetivo más alto se sitúa en 2.007 dólares, lo que implica un potencial alcista de aproximadamente el 24% desde los niveles actuales, mientras que la estimación más bajista es de solo 902 dólares, reflejando un posible retroceso superior al 40% .

Tras los resultados del primer trimestre, una oleada de grandes bancos elevó sus previsiones. UBS, Citi, Deutsche Bank y RBC Capital subieron sus objetivos para los títulos que cotizan en Ámsterdam a un rango de entre 1.600 y 1.700 euros, lo que se traduce aproximadamente en niveles de 1.870 a 1.990 dólares para los ADR (American Depositary Receipts) que cotizan en EE. UU. . Estas mejoras reflejan en gran medida una previsión al alza para todo el año 2026 por parte de ASML, con unas ventas netas estimadas de entre 34.000 y 39.000 millones de euros y una creciente cartera de pedidos de sistemas UVE de Alta Apertura (High-NA) .

La tesis alcista y la tesis bajista

Los analistas que ven un potencial de subida sustancial argumentan que la propia compresión de la valoración es la señal. Históricamente, la prima de ASML se ha ampliado cuando el ritmo de pedidos se acelera, y ahora que la industria de semiconductores está entrando en la transición a los nodos de 2nm y 3nm, la demanda de UVE está llamada a crecer. Si los temores por las exportaciones a China se disipan o los envíos de UVE de Alta Apertura se aceleran más rápido de lo previsto, el múltiplo podría revalorizarse significativamente . Bank of America, que tiene uno de los objetivos más altos entre los analistas, prevé que la producción podría alcanzar los 90 equipos UVE anuales para finales de 2027 .

Al otro lado del tablero, los más escépticos advierten de que gran parte de la narrativa de crecimiento ya está descontada en el precio. La compresión de la valoración se ha producido a pesar de unos sólidos beneficios y una previsión al alza, y cualquier desaceleración en los pedidos de UVE de TSMC o Intel podría hacer que los niveles actuales parezcan exagerados. El objetivo más bajo, de 902 dólares, refleja preocupaciones reales sobre el ritmo de adopción de la tecnología High-NA y la incertidumbre geopolítica que rodea las ventas a China .

Un momento históricamente inusual

ASML no es barata en términos absolutos, pero resulta notablemente barata si se mide contra su propia historia y contra los rivales estadounidenses que son sus competidores más cercanos. La prima del 17% sobre Applied Materials y el descuento frente a Lam Research no son normales: son anomalías provocadas por un auge histórico en la inversión en infraestructura de IA estadounidense que ha dejado al monopolio neerlandés con aspecto de "value play" (valor de corte defensivo) según algunos criterios.

La mayoría de los analistas ven un potencial alcista moderado desde los precios actuales, con el objetivo medio de los ADR implicando una subida de aproximadamente el 3,5%, mientras que las metas más optimistas en euros sugieren un recorrido al alza bastante mayor . La respuesta final dependerá de si la rotación de capital hacia la IA, que ha beneficiado tan notablemente a los fabricantes de equipos estadounidenses, termina por fin empujando a todos los barcos, o si los desafíos particulares de ASML mantienen el descuento en el tiempo.