El oro destrona a los bonos estadounidenses: el nuevo rey de las reservas de los bancos centrales

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, y el vicepresidente, Luis de Guindos, han señalado las persistentes tensiones geopolíticas como la principal fuerza detrás de esta tendencia . Las raíces de este cambio se remontan a 2022, cuando las naciones occidentales congelaron las reservas rusas en dólares tras la invasión de Ucrania. Esta acción desencadenó una reevaluación fundamental de la vulnerabilidad de los activos de reserva entre los bancos centrales de todo el mundo .

Una encuesta del Consejo Mundial del Oro a casi 60 bancos centrales, citada por el BCE, identificó los principales impulsores de la demanda oficial de oro: la diversificación frente a las divisas de reserva tradicionales, la cobertura contra el riesgo geopolítico y el deseo de contar con una reserva de valor a largo plazo en tiempos de crisis . Las propias actas de política monetaria del BCE de octubre de 2025 señalaban que el rally del oro fue "inicialmente impulsado por los bancos centrales que diversificaban sus reservas, especialmente en los mercados emergentes", antes de verse reforzado por inversores institucionales y minoristas .

El papel de los efectos de valoración

Los efectos de valoración derivados del aumento del precio del oro han sido un importante amplificador de su creciente cuota en las reservas. El acta de la reunión del BCE de octubre de 2025 observó que el rally del oro había "refutado las correlaciones históricas" al dispararse los precios a pesar de un dólar fuerte y unos rendimientos reales elevados . Esto significa que, aunque los bancos centrales no hubieran comprado ni una sola onza adicional, el valor de mercado, y por lo tanto la proporción, de sus reservas de oro existentes habría aumentado significativamente.

El Bundesbank alemán, por ejemplo, informó de que su posición en oro ascendió a un máximo histórico de 395.000 millones de euros, un aumento de 125.000 millones en un solo año impulsado por la valoración . A nivel mundial, el aumento de la cuota del oro en las reservas refleja tanto las compras activas como la revalorización pasiva de las reservas existentes .

Diversificación, no solo desdolarización

El giro hacia el oro forma parte de una tendencia más amplia de diversificación de reservas, pero es crucial no exagerarlo como una simple huida del dólar estadounidense. Un documento de la Reserva Federal publicado en junio de 2026 concluyó que las compras de oro de la mayoría de los países reflejan una "diversificación modesta de las reservas internacionales" más que una estrategia de desdolarización total . Los activos denominados en dólares siguen representando la mayor cuota global de las reservas, con un 42%, incluso si los bonos del Tesoro de EE.UU. han sido superados específicamente por el oro .

La diversificación se está produciendo en múltiples frentes. El informe del BCE de junio de 2025 señalaba que la cuota combinada de divisas de reserva no tradicionales, como los dólares australiano y canadiense, aumentó hasta el 9,6%, 2,4 puntos porcentuales más que antes de la invasión de Ucrania. Además, los datos de la encuesta indicaban que dos tercios de los gestores de reservas esperaban aumentar aún más sus asignaciones en oro .

Un dato aparte y dramático, que implica una caída de 82.000 millones de dólares en las tenencias de bonos del Tesoro de EE.UU. custodiados en la Fed de Nueva York para marzo de 2026, subraya el volátil entorno. Esta venta masiva se atribuyó en gran medida a naciones importadoras de petróleo como Turquía, India y Tailandia, que liquidaron reservas en dólares para respaldar sus divisas y pagar las importaciones de energía tras la guerra de Irán y el cierre del estrecho de Ormuz . Aunque no es una causa directa del auge del oro, ilustra las agudas presiones de liquidez que están haciendo más atractivos los activos de reserva no denominados en dólares.

Los mayores compradores de oro del sector oficial en 2025

Las compras netas de oro de los bancos centrales totalizaron alrededor de 850 toneladas en 2025, un descenso respecto al récord de 1.045 toneladas de 2024, pero aún muy por encima de las normas históricas . Una parte significativa de esta demanda provino de los mercados emergentes.

Los principales compradores, según los datos disponibles del Consejo Mundial del Oro y otras fuentes, incluyen:

• Polonia: El Banco Nacional de Polonia fue el mayor comprador por segundo año consecutivo, añadiendo aproximadamente 102 toneladas para alcanzar las 550 toneladas en reservas. Reafirmó su compromiso con el oro elevando su asignación objetivo al 30% del total de reservas .
• Kazajistán: El Banco Nacional de Kazajistán fue el segundo mayor comprador, añadiendo unas 57 toneladas en un año récord impulsado por las compras de producción nacional .
• Brasil: El Banco Central de Brasil volvió al mercado tras un paréntesis de cuatro años, comprando 43 toneladas en pocos meses, con lo que su total asciende a 172 toneladas .
• China: El Banco Popular de China continuó su racha compradora, sumando 27 toneladas a lo largo de 17 meses consecutivos, lo que eleva sus reservas oficiales declaradas a 2.306 toneladas .
• Turquía: El Banco Central de Turquía se mantuvo como un acumulador constante, añadiendo otras 22 toneladas a sus ya cuantiosas reservas .

Los límites estructurales del oro como activo de reserva

A pesar del ascenso del oro, el BCE y otros analistas advierten de que no es un sustituto total de los sistemas de reservas basados en dinero fiduciario. Una encuesta del Consejo Mundial del Oro a banqueros centrales citaba como motivaciones clave para mantener oro la diversificación y la cobertura geopolítica, destacando implícitamente su papel diferenciado frente a los bonos gubernamentales que generan intereses .

Entre las principales limitaciones estructurales del oro en comparación con los principales activos de reserva fiduciarios se incluyen:

• Sin rendimiento: El oro no proporciona ingresos por cupón, lo que lo convierte en un activo generador de rentas menos atractivo en un entorno de tipos de interés altos .
• Almacenamiento físico: Como activo físico, el oro incurre en costes de custodia, almacenamiento en bóvedas y seguros que no se aplican a los valores electrónicos .
• Liquidez para la intervención: El oro es una excelente reserva de valor, pero es menos utilizable de inmediato que los depósitos o valores líquidos en divisas para la intervención diaria en los mercados de divisas y la liquidación de operaciones .
• Volatilidad del precio: El BCE señaló que la fuerte subida del oro había "refutado las correlaciones históricas", lo que pone de relieve su potencial para experimentar oscilaciones de precios impredecibles en relación con otras clases de activos .
• Escalabilidad: La función del oro se entiende mejor como un complemento de los activos de reserva fiduciarios, no como un sustituto escalable de la profundidad y flexibilidad operativa de los principales mercados de deuda pública .

El ascenso del oro a la cima de la clasificación de activos de reserva es un momento histórico que señala un profundo malestar con el statu quo geopolítico. Sin embargo, sus limitaciones aseguran que el papel fundamental de las principales divisas fiduciarias y sus mercados de deuda pública en el sistema financiero global permanezca intacto.