La guerra de Irán dispara las coberturas cambiarias empresariales al récord del 57%

El giro agresivo hacia la protección fue una respuesta directa a un dolor financiero muy real. El Monitor de Coberturas Corporativas del cuarto trimestre de 2025 de MillTech reveló que el 80% de las empresas sufrió pérdidas directas por su exposición cambiaria no cubierta durante el año .

Estas pérdidas no fueron errores de redondeo. La encuesta encontró que:

• Las empresas del Reino Unido perdieron una media de £6.71 millones por firma .
• Las empresas de EE. UU. perdieron una media de $9.85 millones por firma .
• Casi una de cada cinco firmas (19%) describió sus pérdidas como "significativas", y algunas reportaron pérdidas individuales superiores a los $25 millones .

Estas cifras marcaron un punto de inflexión. Tras un breve repliegue en la actividad de cobertura en el tercer trimestre de 2025, cuando los ratios cayeron al 46%, la magnitud de las pérdidas no cubiertas impulsó un retorno comprometido a la protección . A principios de 2026, casi dos tercios de las empresas (64%) planeaban aumentar aún más sus ratios de cobertura, y un 59% pretendía extender los plazos de sus coberturas para fijar los tipos de cambio .

El Impacto Múltiple de la Guerra de Irán en las Divisas

La escalada bélica del 28 de febrero creó un entorno excepcionalmente complejo para los mercados de divisas, caracterizado por una inflación importada del petróleo, un dólar refugio muy volátil y una presión severa sobre las naciones importadoras de energía .

La Crisis de Suministro Energético
El arma económica más inmediata del conflicto fue el cierre efectivo del Estrecho de Ormuz. La Agencia Internacional de la Energía calificó la disrupción como "la mayor interrupción del suministro en la historia del mercado mundial del petróleo", comparando su impacto con la crisis energética de los años 70 . Los precios del crudo se dispararon desde unos 73 dólares por barril justo antes de la guerra hasta más de 120 dólares por barril a finales de abril de 2026 .

Una Montaña Rusa para el Dólar
El dólar estadounidense se fortaleció inicialmente como valor refugio. El índice del dólar (DXY) subió más del 3% hasta un máximo de 10 meses de 100.64 puntos cuando los inversores buscaron protección . Sin embargo, esta prima de guerra resultó frágil. A mediados de abril, después de que un alto el fuego tentativo reactivara el apetito por el riesgo, el dólar había devuelto la mayor parte de esas ganancias, cotizando de nuevo cerca de 98.07, casi donde empezó antes del conflicto .

Estrés en los Mercados Emergentes
Un dólar más fuerte, combinado con facturas de importación de petróleo disparadas, golpeó con más fuerza a las divisas de los países emergentes importadores de energía. La libra egipcia, el peso filipino, el won surcoreano y el baht tailandés estuvieron entre las más castigadas. Por el contrario, las divisas de los grandes exportadores de crudo, como Brasil y Nigeria, se fortalecieron . Incluso entre las grandes divisas, el yen japonés coqueteó brevemente con el nivel psicológicamente importante de las 160 unidades por dólar mientras persistía la brecha de tipos con EE. UU. .

El estado de ánimo general en los mercados de divisas fue de parálisis. Los volúmenes de negociación y la volatilidad se pausaban durante las conversaciones de alto el fuego y se disparaban de nuevo cuando las negociaciones fracasaban, manteniendo al mercado en un modo perpetuo de "esperar y ver" .

El Giro Radical del BCE y el Destino del Euro Atado al Petróleo

En ningún sitio fue más dramático el bandazo de política monetaria que en el Banco Central Europeo. Antes de la guerra, los mercados asignaban una probabilidad de un tercio a una bajada de tipos para finales de 2026 . El shock energético evaporó esa previsión.

El BCE mantuvo sin cambios su tipo de depósito de referencia en el 2% en sus reuniones de marzo y abril, pero el tono cambió de forma decisiva . Con la inflación de la eurozona alcanzando el 3% —claramente por encima del objetivo del 2% del banco—, el debate interno en el Consejo de Gobierno pasó de recortar los tipos a discutir con qué rapidez subirlos .

Las señales de un endurecimiento incluyeron:

• La presidenta del BCE, Christine Lagarde, declaró que el banco está preparado "para hacer cambios en nuestra política en cualquier reunión" .
• El miembro del Consejo de Gobierno, Peter Kazimir, advirtió que una subida de tipos "podría estar más cerca de lo que se piensa" .
• A finales de abril, los mercados monetarios ya descontaban más de tres subidas de tipos para el año, y fuentes internas sugerían que el BCE probablemente subiría los tipos al menos dos veces, empezando ya en junio .

Este giro restrictivo creó un profundo tira y afloja para el euro. La divisa cotizó en una banda agitada con un suelo cerca de 1.16 dólares y una resistencia alrededor de 1.17 . A finales de marzo, cotizaba a 1.1599 . A principios de mayo, había superado los 1.17 por las apuestas de subida de tipos y un optimismo efímero sobre el alto el fuego . La realidad subyacente, como destacó Francesco Pesole de ING, es que el EUR/USD ahora está "impulsado principalmente por el petróleo" . Cualquier indicio de alto el fuego hace bajar el precio del crudo y subir al euro; cualquier escalada provoca el efecto contrario.

Las Perspectivas Generales: Estancamiento hasta una Paz Duradera

La trayectoria futura de las coberturas empresariales y las principales divisas depende casi enteramente de la evolución del conflicto con Irán.

• Las coberturas seguirán elevadas. Mientras la guerra mantenga el petróleo por encima de los 100 dólares y las políticas de los bancos centrales diverjan, los tesoreros corporativos no tendrán ningún incentivo para reducir la protección. Las empresas del Reino Unido, en un hallazgo relacionado, elevaron su cobertura al 78%, su máximo histórico . El cambio hacia una "estratificación inteligente" y coberturas a más largo plazo —que ya han aumentado de 5.8 a 6.3 meses de media — señala que se trata de un cambio estructural, no un pico temporal.
• El euro se enfrenta a un techo de cristal. Las expectativas de subida de tipos del BCE proporcionan un suelo crítico para el euro, pero la fragilidad del alto el fuego, el golpe directo al crecimiento europeo por los costes energéticos y las señales mixtas de las negociaciones entre Washington y Teherán limitarán cualquier rally sostenido. Los mercados siguen siendo escépticos sobre una paz duradera .
• El estatus de refugio del dólar perdura, pero con condiciones. Un análisis de Chatham House sostiene que la guerra no ha dañado el estatus global del dólar, en parte porque EE. UU. es ahora un productor energético de primer orden y está parcialmente aislado de la crisis . Sin embargo, si el alto el fuego se consolida y el petróleo retrocede con fuerza, la prima de guerra del dólar podría evaporarse aún más, extendiendo su deslizamiento anterior .
• La trampa de inflación-crecimiento se estrecha. La postura "dependiente de los datos" del BCE lo deja expuesto. Si la inflación persistente impulsada por el petróleo le obliga a subir los tipos en una economía debilitada, protegerá el valor del euro a costa de los márgenes empresariales y el crecimiento, haciendo que una cobertura eficaz no sea solo una función de tesorería, sino una estrategia de supervivencia .