La apuesta récord de los hedge funds en bonos soberanos que tiene en alerta al Banco de Inglaterra y al BCE

Los fondos de cobertura ('hedge funds') han construido un castillo de naipes apalancado sobre los cimientos de los mercados de deuda pública del Reino Unido y Europa, y los vigilantes de la estabilidad financiera están haciendo sonar las alarmas. El temor central no es nuevo —demasiado dinero prestado en muy pocas manos—, pero la escala y la concentración de las posiciones, detalladas en una serie de advertencias oficiales, han hecho que el riesgo de un desarme desordenado sea demasiado evidente como para ignorarlo.

El Informe de Estabilidad Financiera de diciembre de 2025 del Banco de Inglaterra expuso la incómoda aritmética: el endeudamiento neto de los hedge funds en el mercado de repos sobre bonos británicos ('gilts') alcanzó cerca de £100.000 millones en noviembre de 2025, con más del 90% de esa financiación concentrada en un pequeño número de fondos . No se trata de un mercado amplio y diversificado, sino de una operación altamente saturada que depende de unos pocos actores clave. Como advirtió de forma tajante Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra, los operadores especulativos han pasado a "dominar" el mercado de deuda británica de £3 billones, desplazando al ancla tradicional de los inversores de largo plazo como los fondos de pensiones .

Este dominio crea una fragilidad estructural. Cuando un puñado de fondos apalancados despliegan variantes de la misma estrategia —en particular, la operativa conocida como 'cash-futures basis trade', que busca beneficiarse de pequeñas diferencias de precio entre el bono físico y su derivado—, quedan colectivamente expuestos a los mismos factores de riesgo. Un cambio repentino en las perspectivas económicas, una sorpresa fiscal o un movimiento brusco en los tipos de interés podría desencadenar peticiones de garantías adicionales (ajustes de márgenes) simultáneas por parte de sus bancos de inversión ('prime brokers'). Dado que las posiciones son tan grandes y concentradas, la carrera por vender bonos para cubrir esas demandas empujaría los precios aún más a la baja, provocando más ajustes de márgenes en una clásica espiral de ventas forzosas. El Banco de Inglaterra ha calificado esto como un potencial "bucle fatal" en los mercados de repos .

La amenaza no es solo británica. La Revista de Estabilidad Financiera de noviembre de 2025 del Banco Central Europeo (BCE) identificó "bolsas de alto apalancamiento entre los hedge funds" en los mercados de deuda soberana de la zona del euro como una vulnerabilidad clave que podría amplificar significativamente el estrés del mercado . Los contactos de mercado del BCE han ido más lejos, y algunos participantes advierten de que una retirada abrupta de los hedge funds podría causar que "más de la mitad de la actividad del mercado de contado y de repos" se evaporara de los mercados de deuda pública europeos . Aunque las opiniones difieren sobre si esto desplomaría los rendimientos o simplemente ampliaría los diferenciales, el consenso es claro sobre la opacidad del riesgo: existe una falta general de transparencia en torno a las exposiciones de los hedge funds .

El mecanismo de transmisión de este shock tiene un nombre: las finanzas basadas en el mercado. La misma red interconectada de financiación repo, servicios de 'prime brokerage' y derivados que permite a los hedge funds acumular posiciones masivas también sirve como conducto para el contagio sistémico. Si los bancos intermediarios ('dealers') alcanzan los límites de sus balances durante un evento de estrés, su capacidad para intermediar operaciones puede desaparecer repentinamente, estrangulando los mercados de financiación justo cuando más se necesitan . El BCE ha advertido explícitamente de que la creciente demanda de intermediación bancaria por parte de los hedge funds está creando potenciales puntos de estrangulamiento si los bancos alcanzan sus límites internos .

La dimensión global de este riesgo fue cristalizada por el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB, por sus siglas en inglés), presidido por Andrew Bailey, que advirtió en febrero de 2026 que el apalancamiento de los hedge funds en los mercados de deuda pública a nivel mundial había alcanzado la cifra sin precedentes de £2,2 billones, presentando una "amenaza creciente de un colapso mundial" . El análisis del FSB muestra que el desapalancamiento por parte de los prestatarios de efectivo en los mercados de repos puede transmitir directamente shocks a los precios de la deuda soberana, obligando a los gestores de activos a liquidar rápidamente sus tenencias y creando dinámicas de ventas forzosas .

Un factor agravante crítico señalado por el Banco de Inglaterra es el dominio extranjero de estas posiciones apalancadas. Los hedge funds internacionales, a menudo gestionados desde Estados Unidos, son grandes tenedores de deuda británica y dependen de una financiación repo a muy corto plazo que se renueva periódicamente . Esto crea una doble vulnerabilidad: no solo una liquidación del mercado de bonos, sino un potencial evento de fuga de capitales que podría golpear a la libra esterlina, evocando recuerdos de crisis pasadas propias de mercados emergentes, pero aplicadas a una economía del G7.

Con toda la alarma, el panorama tiene matices. Los hedge funds cumplen una función vital al proporcionar liquidez y asegurar la correcta absorción de las nuevas emisiones de deuda pública. El BCE reconoce que su actividad ayuda a que las subastas de bonos soberanos tengan éxito . El problema no es el apalancamiento en sí, sino la combinación de concentración extrema, opacidad, fuerte dependencia de la financiación mayorista a corto plazo y la evidente falta de preparación para un shock de liquidez entre algunas instituciones financieras no bancarias .

El Banco de Inglaterra y el BCE no están prediciendo un colapso; están cartografiando una vulnerabilidad. Su mensaje es que la fontanería del mercado de deuda soberana ha cambiado, y las nuevas tuberías conllevan un mayor riesgo de rotura por presión que podría propagarse por todo el sistema financiero. La próxima prueba de estrés será real, y los bancos centrales están dejando claro que no saben con precisión dónde están los límites.