La inflación de guerra obliga a los bancos centrales a abandonar los recortes de tipos

Las autoridades señalaron que la guerra está elevando tanto los precios del petróleo como el tipo de cambio del won, creando una presión inflacionista al alza y un riesgo de crecimiento a la baja de forma simultánea. La inflación anual de Corea del Sur se aceleró hasta el 2,2% en marzo de 2026, superando el objetivo del 2,0% del banco central, impulsada por el aumento vertiginoso de los precios de los productos petrolíferos . El gobernador del BOK advirtió que se espera que la inflación general "supere considerablemente" la previsión de febrero y que el riesgo de estanflación —un crecimiento más lento combinado con precios más altos— "no puede descartarse por completo" .

La especulación sobre una subida de tipos ha revivido en Corea del Sur. En marzo, la escalada del petróleo provocó un salto en los rendimientos de los bonos y llevó a los economistas a advertir que el BOK podría necesitar revisar al alza su previsión de inflación y potencialmente endurecer su política en lugar de recortarla más .

Reserva Federal: de los recortes a las subidas sobre la mesa

La Reserva Federal ha protagonizado el giro de guion más drástico. En su reunión de marzo de 2026, la Fed mantuvo la tasa de fondos federales en el rango del 3,50%–3,75%, pero el tono fue mucho más cauteloso de lo que anticipaban los mercados . Para abril, este cambio se había endurecido hasta convertirse en una discusión abierta sobre la necesidad de subir los tipos.

Las actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) del 28 y 29 de abril revelaron que una mayoría de los responsables de la política monetaria consideraba que "probablemente sería apropiado un cierto endurecimiento de la política" si la inflación se mantiene persistentemente por encima del objetivo del 2% . Los presidentes de la Fed, Austan Goolsbee y Beth Hammack, subrayaron a principios de abril que la lucha contra la inflación ha vuelto a ser la máxima prioridad, por delante de las preocupaciones del mercado laboral . El próximo presidente, Kevin Warsh, que asumirá el cargo tras la última reunión de Jerome Powell, heredará un comité que no solo está en pausa, sino que se inclina activamente hacia el endurecimiento.

La aritmética del petróleo está impulsando esta retórica. La Fed de Dallas estimó que la guerra de Irán añade 0,6 puntos porcentuales a la inflación general del PCE (Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal) para 2026 . Oxford Economics modeló un escenario extremo —con el petróleo a 140 dólares el barril— que llevaría la inflación en EE.UU. al 5%, su nivel más alto desde marzo de 2023, lo que probablemente obligaría a la Fed a subir los tipos . Los mercados ya han descontado cero recortes de tipos para 2026 .

El Banco de Canadá se unió a la Fed adoptando una pausa de tono duro en marzo, con su Consejo de Gobierno advirtiendo que, si los precios de la energía se mantienen altos, "no permitiremos que sus efectos se amplíen y se conviertan en una inflación persistente" .

Banco Central Europeo: previsiones recortadas ante la realidad

El BCE dejó sus tipos de interés clave sin cambios por sexta reunión consecutiva en marzo de 2026, pero elevó de forma notable sus proyecciones de inflación. El nuevo escenario base prevé una inflación general media en 2026 del 2,6%, frente a la previsión anterior a la guerra de apenas el 1,9% en diciembre de 2025 . La inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, se proyecta en el 2,3% para 2026 .

Estas previsiones ya parecen optimistas. La inflación general real de la eurozona alcanzó el 3,0% en abril de 2026, impulsada por un aumento interanual del 10,9% en los precios de la energía . La inflación subyacente sin energía se situó en el 2,2% . El principal motor es inequívoco: tras contraerse un 3,1% en febrero, la inflación energética se disparó al 4,9% solo en marzo, ya que la guerra y el cierre casi total del Estrecho de Ormuz hicieron que los precios del petróleo y el gas se dispararan .

Las proyecciones de base del BCE asumen que los precios del petróleo y el gas alcanzarán un máximo en torno a los 90 dólares por barril en el segundo trimestre de 2026 para luego descender . Sin embargo, cuando se publicaron las previsiones, el crudo Brent ya cotizaba entre 112 y 115 dólares por barril . El propio BCE reconoce que, en un escenario severo —donde los precios de la energía se mantengan elevados durante un período prolongado—, la inflación general de la eurozona podría alcanzar el 4,4% en 2026 .

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, advirtió que la guerra tiene un "impacto material en la inflación a corto plazo" . Dado que la eurozona es un gran importador neto de energía, un conflicto prolongado en Oriente Medio supone un lastre especialmente potente, elevando los precios al tiempo que deprime el consumo y la inversión .

Lo que viene: un mundo estanflacionario

La respuesta sincronizada de los bancos centrales revela una realidad única e incómoda: la economía global ha vuelto a entrar en un entorno de shocks de oferta que los bancos centrales no pueden manejar con facilidad. Subir los tipos para combatir una inflación impulsada por la energía corre el riesgo de aplastar el crecimiento en un momento en que la demanda ya es frágil. Mantener los tipos estables y esperar lo mejor —la estrategia actual— deja a las autoridades expuestas si los precios del petróleo se mantienen elevados y las expectativas de inflación se desanclan.

El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, resumió el riesgo sin rodeos a mediados de abril, advirtiendo de que el conflicto en Oriente Medio supone el riesgo de un "gran shock de oferta" que podría elevar simultáneamente la inflación y frenar la actividad económica: la definición de manual de la estanflación .

A mediados de 2026, todos los grandes bancos centrales han pausado su ciclo de flexibilización. Si la inflación impulsada por la energía persiste hasta el verano, la pregunta pasará rápidamente de "¿Cuándo recortarán?" a "¿Quién subirá los tipos primero?"