ASML confirma el auge de la IA; la valoración y China mantienen la cautela

Los resultados del segundo trimestre de 2026 de ASML refuerzan la idea de que la inversión en inteligencia artificial ya está penetrando en toda la cadena de suministro de semiconductores. La compañía comunicó ventas netas de 9.300 millones de euros, un margen bruto del 54% y un beneficio neto de 2.900 millones. También elevó su previsión de ventas para todo 2026 a 43.000-45.000 millones de euros y situó su previsión de margen bruto entre el 54% y el 56%. 42

Es un resultado operativo muy sólido. Pero no equivale a decir que la acción sea de bajo riesgo o que cotice a un precio atractivo. Con las acciones alrededor de 1.735 dólares y un múltiplo cercano a 54 veces los beneficios, el mercado está descontando una ejecución continuada, un gasto de capital sostenido relacionado con la IA y un riesgo geopolítico controlado. 21

Las cifras del segundo trimestre confirman la demanda, aunque la composición importa

ASML superó el extremo superior de su propia previsión. Las ventas netas de sistemas alcanzaron 6.600 millones de euros, incluidos 3.800 millones procedentes de sistemas EUV y una máquina High-NA. Las ventas de gestión de la base instalada llegaron a 2.800 millones de euros. 33

Este último dato aporta un matiz importante. El crecimiento de las ventas y el margen del trimestre recibieron un impulso mayor de lo esperado por las actualizaciones y los servicios de equipos ya instalados, no únicamente por nuevos envíos de sistemas de litografía. Es una señal positiva, pero para evaluar la solidez del ciclo los inversores tendrán que observar también los pedidos futuros y las entregas de nuevos sistemas.

Para el tercer trimestre, la dirección prevé ventas de entre 11.000 y 12.000 millones de euros y un margen bruto del 55%-57%. 42 Según la información publicada tras los resultados, la empresa elevó por segunda vez en 2026 su previsión para todo el año. 47

Los planes de capacidad apuntan a un ciclo de IA que va más allá de un trimestre

ASML tiene previsto aumentar un 30% en 2027 su capacidad de sistemas EUV de baja apertura numérica prevista para 2026 y está estudiando otro incremento del 30% para 2028. También planea elevar un 30% su capacidad de inmersión DUV para 2027. La dirección vinculó estos planes a la fortaleza de los pedidos y a la expansión de capacidad de sus clientes en lógica avanzada y memoria. 4954

Es una de las señales más contundentes del informe. ASML difícilmente ampliaría la producción a esta escala basándose solo en la demanda de un trimestre. Los planes sugieren que sus clientes están asumiendo compromisos a más largo plazo y que la compañía espera que los fabricantes de semiconductores continúen invirtiendo en capacidad relacionada con la infraestructura de IA.

Aun así, los planes de producción no son ingresos garantizados. Las preguntas decisivas son si los clientes recibirán las máquinas a tiempo, si el gasto en memoria y lógica seguirá firme y si la adopción de EUV High-NA pasará de los primeros sistemas a una demanda más amplia de producción en volumen.

La ventaja competitiva de ASML sigue siendo excepcional

ASML ocupa una posición estratégica en la fabricación avanzada de semiconductores. Sus sistemas EUV se utilizan para producir los chips más avanzados, y distintos análisis describen a la compañía como el único fabricante mundial de máquinas EUV empleadas en los semiconductores de vanguardia. 23

Esto le confiere un perfil distinto al de un proveedor típico de equipos para chips. ASML no necesita principalmente arrebatar cuota a un amplio grupo de competidores equivalentes. Sus resultados dependen sobre todo del ritmo de inversión en nodos punteros de las grandes fundiciones, los diseñadores de chips lógicos y los fabricantes de memoria.

La ventaja tecnológica no elimina la naturaleza cíclica del sector. Los clientes pueden aplazar inversiones, modificar sus hojas de ruta tecnológicas o reducir pedidos si se debilita la demanda de chips. Sin embargo, la posición de ASML le proporciona una exposición excepcionalmente potente, a largo plazo, al aumento de la complejidad de los semiconductores y a la demanda de capacidad de cálculo impulsada por la IA.

La valoración es el principal motivo para no perseguir el repunte

Una empresa excelente puede seguir siendo una acción cara. En torno a 1.735 dólares, ASML cotizaba a unas 53,9 veces sus beneficios, por encima de varias referencias del sector y de compañías comparables. 21 Otro análisis situaba el múltiplo en aproximadamente 54,1 veces y lo comparaba con una relación precio-beneficio estimada como razonable de 41,8 veces. 20

Estas estimaciones de valor razonable no son objetivos de precio objetivos o definitivos. Los modelos dependen en gran medida de supuestos sobre crecimiento, márgenes, riesgo y el múltiplo adecuado. Otros análisis incluidos en la investigación llegan a conclusiones distintas, lo que demuestra hasta qué punto el resultado depende del modelo utilizado. 2631

La conclusión práctica es más clara que cualquier estimación individual: con esta valoración, ASML necesita un crecimiento sustancial de los beneficios para que los accionistas obtengan rentabilidades atractivas sin depender de que el múltiplo siga expandiéndose. Cumplir simplemente la previsión actual podría no ser suficiente si el mercado ya ha incorporado varios años de ejecución sólida.

China añade riesgo de ingresos y de regulación

Se espera que China represente alrededor del 20% de las ventas netas de ASML en 2026, principalmente mediante equipos DUV menos avanzados y no sistemas EUV. 10 Esto supone una proporción menor que en periodos anteriores, pero sigue siendo material para la compañía.

Una legislación estadounidense propuesta contempla nuevas restricciones a las ventas de equipos DUV y al mantenimiento de máquinas ya instaladas en China. Reuters informó de que analistas estimaban que esas medidas podrían reducir las ventas y el beneficio por acción de ASML en varios puntos porcentuales. 3 La prohibición de prestar servicio sería especialmente relevante, porque afectaría tanto a los ingresos de la base instalada como a los futuros envíos de equipos.

El riesgo regulatorio todavía no equivale a un resultado definitivo. Las informaciones disponibles hablan de propuestas y de presiones para endurecer los controles, pero los detalles y su aplicación dependen de decisiones políticas y regulatorias. Por eso, los inversores deberían modelar China como un abanico de escenarios posibles, en lugar de asumir tanto una prohibición total como la ausencia de cambios.

El desarrollo de herramientas de litografía nacionales en China representa un riesgo distinto y más prolongado. Reuters señaló que el impulso chino ha puesto de relieve la posición de ASML entre los mercados estadounidense y chino, aunque los chips más avanzados todavía requieren herramientas EUV que China no puede fabricar ni obtener actualmente. 2 El avance de los fabricantes nacionales podría reducir gradualmente la demanda de algunos productos DUV, pero por ahora no elimina la ventaja de ASML en EUV de vanguardia.

ASML también ha negado explícitamente haber enviado alguna vez una máquina EUV a China. 1 Esa declaración debe diferenciarse de las informaciones sobre la preocupación de Estados Unidos: una acusación o inquietud no constituye por sí misma una prueba de que ASML haya incumplido las normas de exportación.

La tesis de inversión depende de que el gasto en IA sea duradero

La cuestión central es si la demanda de IA seguirá siendo suficientemente fuerte para sostener los planes de inversión de los fabricantes de chips. Los inversores deberían poner a prueba varios eslabones de esa cadena:

• Si el gasto en centros de datos e infraestructura de IA seguirá siendo sólido aunque se modere el crecimiento de Nvidia.
• Si las principales fundiciones continuarán ampliando a tiempo su capacidad de lógica avanzada.
• Si la inversión en memoria se ampliará y mantendrá su fortaleza, en lugar de concentrarse en un ciclo breve.
• Si los sistemas EUV High-NA lograrán una adopción más amplia entre los clientes.
• Si los aranceles o una menor demanda de electrónica de consumo retrasarán la inversión en semiconductores no vinculada a la IA.
• Si ASML podrá ejecutar la expansión de capacidad prevista sin sacrificar márgenes ni fiabilidad en las entregas.

El informe del segundo trimestre aporta argumentos a favor del escenario alcista, especialmente por la mejora de las previsiones, la fortaleza de los pedidos y el aumento planificado de la capacidad. No demuestra, sin embargo, que el gasto en IA vaya a mantener indefinidamente el ritmo actual.

Qué deberían vigilar los inversores

Los indicadores más útiles no serán simplemente otro trimestre con ventas por encima de lo previsto. Conviene prestar atención a los siguientes puntos:

1. Los pedidos y su composición: comprobar si continúa la fortaleza en EUV, High-NA y los pedidos de clientes de lógica y memoria.
2. Las ventas de sistemas frente a los ingresos de la base instalada: un trimestre sólido de servicios tiene valor, pero la demanda de nuevos sistemas ofrece una lectura más clara de la inversión futura en capacidad.
3. La ejecución del tercer trimestre: comparar las ventas y el margen reales con la previsión de 11.000-12.000 millones de euros y un margen bruto del 55%-57%. 42
4. La visibilidad de los clientes para 2027 y 2028: observar si la expansión de capacidad sigue respaldada por compromisos firmes.
5. La exposición a China: seguir la proporción de ventas vinculada a sistemas DUV, mantenimiento y actualizaciones, además de la evolución de los controles de exportación neerlandeses y estadounidenses.
6. La amplitud de la demanda entre clientes: determinar si el impulso relacionado con la IA se está extendiendo más allá de un grupo reducido de grandes compradores.

Conclusión

Los resultados del segundo trimestre de ASML refuerzan la tesis de inversión a largo plazo ligada a la inteligencia artificial. La compañía se está beneficiando de la demanda de chips avanzados de lógica y memoria, su posición en EUV sigue siendo extraordinariamente difícil de replicar y sus planes de capacidad reflejan confianza más allá del trimestre actual. 49

Pero la acción no es una forma de bajo riesgo de apostar por esa tendencia. Una valoración cercana a 54 veces los beneficios deja poco margen para una desaceleración del gasto de capital en IA, retrasos en los pedidos de clientes, decepciones en los márgenes o restricciones más severas a China.

Para un inversor con horizonte largo, ASML puede seguir siendo una participación estratégica de alta calidad. Para quien presta más atención al precio de entrada, resulta más prudente acumular de forma selectiva que perseguir el repunte: el negocio ofrece una perspectiva excelente, pero la cotización ya exige que muchos factores favorables se cumplan al mismo tiempo.