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Noruega plantea reducir su exposición a bonos del Tesoro de EE. UU. en casi US$80.000 millones
El fondo soberano noruego, valorado en unos US$2,3 billones, ha presentado una recomendación, no una orden de venta, que podría reducir en casi US$80.000 millones su exposición a bonos del Tesoro estadounidense. La propuesta rebajaría el peso de la deuda pública del 70% al 50% dentro de la referencia de renta fija y...
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Respuesta de investigación
Conclusiones clave
- El fondo soberano noruego, valorado en unos US$2,3 billones, ha presentado una recomendación, no una orden de venta, que podría reducir en casi US$80.000 millones su exposición a bonos del Tesoro estadounidense.
- La propuesta rebajaría el peso de la deuda pública del 70% al 50% dentro de la referencia de renta fija y sustituiría los ajustes por PIB por ponderaciones según valor de mercado.
- El debate importa más como señal sobre la demanda estructural de deuda soberana que como una amenaza aislada para el enorme mercado de Treasuries.
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Norges Bank Investment Management (NBIM), gestor del Fondo de Pensiones Global de Noruega, ha recomendado rediseñar de forma relevante la referencia de renta fija del fondo. La medida central sería reducir del 70% al 50% el peso de los bonos públicos y vinculados a gobiernos, junto con el paso de ponderaciones soberanas basadas en el PIB a ponderaciones por valor de mercado. Según cálculos de Reuters, si se adopta el plan, la exposición del fondo a bonos del Tesoro de Estados Unidos podría disminuir en casi US$80.000 millones. No es una venta anunciada para un día concreto, sino una recomendación remitida al Ministerio de Finanzas noruego. 1
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Qué cambiaría en la cartera
En la actualidad, el índice de referencia de renta fija asigna un 70% a deuda pública y relacionada, y un 30% a deuda corporativa y relacionada. NBIM propone un reparto del 50% y 50%. Su argumento es que una participación del 50% en bonos gubernamentales seguiría siendo suficiente para cubrir las necesidades de liquidez incluso en episodios de turbulencia financiera, al tiempo que ampliaría las fuentes de rentabilidad esperada. 1
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El segundo cambio sería abandonar los ajustes nacionales basados en el PIB dentro del componente soberano y usar ponderaciones por valor de mercado. Bajo las estimaciones publicadas para el nuevo índice, el peso de los Treasuries bajaría del 34,1% al 21,9% de ese componente. Reuters calcula que la combinación de ambas modificaciones implicaría una reducción cercana a US$80.000 millones en las tenencias de deuda estadounidense. 33
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El dinero no pasaría simplemente a efectivo. La información sobre la propuesta apunta a una mayor exposición a crédito corporativo y a valores respaldados por hipotecas o por otros activos, además de una menor asignación a deuda soberana de la zona euro, una mayor participación de bonos del Gobierno japonés y una exposición al Reino Unido que, en líneas generales, se mantendría. 38
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Por qué abandonar las ponderaciones por PIB
El uso del PIB buscaba, en parte, evitar que un país recibiera una mayor asignación en el índice solo por emitir más deuda. Con una ponderación por valor de mercado, en cambio, el peso de cada país aumenta con el tamaño de su mercado de bonos. 11
NBIM sostiene ahora que la elevada deuda pública se ha convertido en una característica general de las economías desarrolladas, y no en una excepción de unos pocos países. Por ello, considera más apropiado utilizar el valor de mercado como criterio de ponderación. 1
El cambio tiene una contrapartida clara: un índice ponderado por mercado se parece más al universo de inversión disponible, pero también concede automáticamente más peso a los mayores emisores de deuda. La reducción del peso total de la deuda pública al 50% limitaría cuánto domina ese efecto en el conjunto de la cartera de renta fija. 1
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Por qué NBIM cree que el 50% basta en una crisis
Los bonos gubernamentales seguirían representando la mitad del índice y conservarían su papel como reserva líquida del fondo. NBIM afirma expresamente que una cuota del 50% sería suficiente para atender las necesidades de liquidez, incluso en mercados turbulentos. 1
La otra mitad buscaría una rentabilidad esperada más elevada mediante deuda no gubernamental. Eso puede mejorar el potencial de retorno a largo plazo, pero implica asumir más riesgo de crédito y, potencialmente, menos liquidez que la disponible en la deuda soberana más negociada.
La propuesta, por tanto, no equivale a un rechazo a los Treasuries ni a la deuda pública. Es un intento de conservar una asignación defensiva y líquida considerable, reduciendo a la vez la dependencia de la cartera de bonos respecto de ella.
Qué falta para que ocurra y por qué no es una orden de venta
NBIM ha entregado su recomendación al Ministerio de Finanzas de Noruega. El mandato vigente aún establece una distribución de 70% para deuda pública y 30% para deuda corporativa, de modo que aplicar el cambio exigiría modificar el marco de referencia, no ejecutar una operación rutinaria de cartera. 7
Las fuentes citadas no establecen un calendario de ejecución. Si las autoridades aprueban la reforma, la reorientación dependerá del índice finalmente adoptado y de cómo se implemente la cartera. La cifra de casi US$80.000 millones describe una implicación estimada de la nueva asignación; no confirma una liquidación inmediata. 33
La señal que ve Mohamed El-Erian
El economista Mohamed El-Erian ha advertido que la venta global de bonos públicos podría continuar porque Estados Unidos no muestra disposición a una consolidación fiscal inmediata, lo que mantendría la presión alcista sobre los rendimientos. También ha señalado la tensión sobre la base tradicional de compradores fiables de Treasuries. 50
Desde esa perspectiva, la relevancia de la propuesta noruega no está tanto en que sus ventas estimadas puedan desestabilizar por sí solas el gigantesco mercado de deuda estadounidense. Lo significativo es que un inversor soberano grande y conservador busque reducir su exposición a deuda pública.
Si decisiones similares se extendieran, los gobiernos podrían tener que ofrecer rendimientos más altos para atraer demanda suficiente. Es una advertencia sobre la solidez de la demanda marginal, no una predicción de un colapso inminente del mercado de Treasuries. 50
Un debate vinculado a la resiliencia del fondo
La propuesta de bonos se centra en la estructura de la renta fija; los riesgos en renta variable son distintos. En el primer trimestre de 2025, el fondo comunicó pérdidas por 415.000 millones de coronas noruegas —unos US$40.000 millones— y atribuyó parte de la debilidad de sus inversiones en acciones al comportamiento del sector tecnológico. 25
El consejero delegado de NBIM, Nicolai Tangen, también ha advertido de que el fondo podría sufrir pérdidas excepcionalmente graves en un desplome de los mercados. 46
El hilo conductor es la resiliencia: el fondo está evaluando si su cartera de largo plazo depende demasiado de un grupo reducido de fuentes de rentabilidad. Sin embargo, una mayor exposición al crédito o a activos menos líquidos no sustituye la función de liquidez en una crisis que, según NBIM, debe preservar la parte restante de deuda pública. 1
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El fondo soberano noruego, valorado en unos US$2,3 billones, ha presentado una recomendación, no una orden de venta, que podría reducir en casi US$80.000 millones su exposición a bonos del Tesoro estadounidense.
¿Cuáles son los puntos clave a validar primero?
El fondo soberano noruego, valorado en unos US$2,3 billones, ha presentado una recomendación, no una orden de venta, que podría reducir en casi US$80.000 millones su exposición a bonos del Tesoro estadounidense. La propuesta rebajaría el peso de la deuda pública del 70% al 50% dentro de la referencia de renta fija y sustituiría los ajustes por PIB por ponderaciones según valor de mercado.
¿Qué debo hacer a continuación en la práctica?
El debate importa más como señal sobre la demanda estructural de deuda soberana que como una amenaza aislada para el enorme mercado de Treasuries.