Zhipu vs. MiniMax: la historia de dos IPOs de IA que tomaron rumbos opuestos en Hong Kong

MiniMax (código 00100.HK) debutó al día siguiente, el 9 de enero, a HK$165 por acción, el límite superior de su rango de mercado . Recaudó aproximadamente HK$5.540 millones , con inversores minoristas que suscribieron la oferta en exceso por 1.848 veces . La acción abrió un 42,7% más arriba, a HK$235,40, y cerró a HK$345, una ganancia del 109,1% en su primer día que elevó su capitalización de mercado por encima de los HK$103.000 millones (aproximadamente US$13.200 millones) .

En su día de debut, MiniMax fue la campeona indiscutible. Su mayor subida inicial y su valoración absoluta más alta parecían indicar que los inversores la veían como la apuesta de IA más valiosa. Pero ese estallido inicial resultaría ser un arma de doble filo.

El rally: el comienzo tranquilo de Zhipu da paso a una carrera explosiva

Después del toque de campana inicial, ambas acciones continuaron subiendo durante los primeros meses de 2026, montadas en una ola alcista más amplia de la IA. Pero la magnitud de sus ganancias no fue en absoluto igual.

A mediados de febrero, en el primer día de cotización del Año del Caballo, las dos acciones subieron al unísono. Zhipu cerró a HK$725, subiendo un 42,7% en una sola sesión, mientras que MiniMax subió más de un 14% hasta los HK$970, elevando su capitalización de mercado combinada por encima de la marca de los HK$300.000 millones . En ese momento, el precio de las acciones de MiniMax seguía siendo cómodamente más alto, pero el impulso de Zhipu se estaba acumulando más rápido.

A mediados de marzo, las acciones de Zhipu ya habían subido más de un 250% por encima del precio de la OPI . El 18 de abril, la acción cotizaba cerca de los HK$936, lo que representaba una ganancia de aproximadamente el 705% desde su salida a bolsa . A modo de comparación, cada dólar invertido en la OPI de Zhipu valdría aproximadamente ocho dólares en poco más de tres meses.

MiniMax, mientras tanto, alcanzó su propio pico el 18 de marzo a HK$1.330 por acción, convirtiéndose brevemente en la acción más cara de la bolsa de Hong Kong . Pero ese pico no duraría.

El punto de inflexión: el anuncio del STAR Market de MiniMax

La primera gran divergencia llegó a finales de mayo. El 29 de mayo, Zhipu alcanzó un nuevo máximo histórico de HK$1.993, subiendo más de un 20% en una sola sesión, y elevó su capitalización de mercado por encima de los HK$880.000 millones (aproximadamente US$113.000 millones) . Ese mismo día, las acciones de MiniMax cotizaban alrededor de los HK$768, un rendimiento sólido pero muy lejos del impulso de Zhipu .

Entonces, el 31 de mayo, MiniMax soltó una bomba. La empresa anunció que estaba explorando una doble cotización en el STAR Market de Shanghái (una OPI en A-shares), y que ya había firmado un acuerdo de tutoría con CITIC Securities y había presentado un expediente de orientación de cotización ante la Comisión Reguladora de Valores de Shanghái . La revelación asustó a los inversores de Hong Kong, que se preocuparon por la dilución de las acciones, el arbitraje de valoración entre bolsas y la posibilidad de que la historia de crecimiento de la empresa pudiera valorarse mejor en la China continental.

El 1 de junio, las acciones de MiniMax cayeron más de un 13%, hasta aproximadamente HK$726,50 . El desplome borró semanas de ganancias, incluso cuando ambas acciones estaban a punto de ser añadidas al índice Hang Seng Tech a partir del 5 de junio, un movimiento que suele impulsar las entradas de fondos pasivos y apoyar los precios de las acciones . Zhipu ignoró cualquier tambaleo general del mercado, mientras que la nube de la doble cotización de MiniMax enfrió a sus accionistas.

Instantánea de capitalización de mercado: junio de 2026

A principios de junio, los dos desarrolladores de IA cotizaban en ligas de valoración completamente diferentes.

Aviso importante sobre la capitalización de mercado de MiniMax: Las fuentes disponibles no proporcionan una capitalización de mercado exacta para MiniMax a junio de 2026. La estimación de HK$180-190 mil millones se deriva del precio de la acción del 1 de junio de aproximadamente HK$726,50 y es coherente con que la acción cotice a aproximadamente 4,4 veces su precio de OPI. A modo de comparación, la capitalización de mercado de MiniMax superó los HK$103.000 millones en su primer día de cotización ; la acción había alcanzado un pico cercano a los HK$1.330 a mediados de marzo antes de retroceder .

La capitalización de mercado de Zhipu es más de ocho veces mayor que la de MiniMax, invirtiendo la dinámica del día del debut, donde MiniMax comandaba la valoración más alta.

¿Por qué Zhipu se adelantó de forma tan dramática?

Explicar los movimientos bursátiles a corto plazo siempre es especulativo, pero los datos y reportajes disponibles apuntan a tres fuerzas principales que ampliaron la brecha entre las dos acciones.

El punto de partida de la valoración importó. El modesto repunte del 13% de Zhipu en su primer día le dio más margen para revalorizarse al alza a medida que la narrativa de la IA se intensificaba en los mercados globales. MiniMax, por el contrario, ya había incorporado una prima enorme el primer día: una ganancia del 109% significa que una gran parte del entusiasmo inicial se gastó de inmediato . Con menos espacio para la expansión del múltiplo, las ganancias posteriores a la OPI de MiniMax, aunque impresionantes en términos absolutos, fueron menores en relación con las de Zhipu.

La sorpresa de la doble cotización en A-shares congeló el impulso de MiniMax. El anuncio de MiniMax a finales de mayo de que buscaría una cotización en el STAR Market fue interpretado por algunos inversores como una señal de que la empresa creía que las bolsas de la China continental ofrecerían una valoración más alta. Pero para los accionistas existentes de Hong Kong, la noticia generó preocupaciones inmediatas sobre una posible dilución, fricciones regulatorias y el riesgo de que el dinero institucional pudiera rotar hacia las acciones cotizadas en Shanghái a expensas de Hong Kong. La caída de más del 13% en un solo día el 1 de junio dejó claro que el mercado aún no estaba preparado para valorar los beneficios del doble acceso .

La inclusión en el índice favoreció a ambas, pero Zhipu ya cabalgaba más alto. La empresa del índice Hang Seng anunció el 22 de mayo que tanto Zhipu como MiniMax serían añadidas al índice Hang Seng Tech, con cambios efectivos a partir del 5 de junio . El reequilibrio de los fondos pasivos suele elevar las acciones que se añaden, y Zhipu —ya en una fuerte tendencia alcista— pareció obtener un impulso mayor de las compras anticipadas y del propio índice que MiniMax, mientras lidiaba con la sombra del STAR Market.

Ambas empresas siguen estando entre las startups de IA más valiosas que jamás hayan salido a bolsa, y las ambiciones de MiniMax en el STAR Market podrían eventualmente desbloquear financiación adicional y una nueva base de inversores nacionales. Pero para la primera mitad de 2026, la historia de las dos OPI gemelas de IA en Hong Kong se convirtió en un caso de estudio de cómo los fuegos artificiales del día del debut no siempre predicen la carrera más larga.