La intervención conjunta EE. UU.-Japón que reconfiguró el carry trade global sin provocar un colapso

En lugar de un desplome masivo, los inversores están haciendo algo más sutil y revelador. Mantienen sus operaciones de carry trade abiertas, pero rotan del yen como moneda de financiación hacia el franco suizo y el euro . Esto es lo que ocurrió y por qué es relevante para cualquiera que siga los mercados de divisas, la deuda de mercados emergentes o el apetito por el riesgo global.

Qué hizo realmente la intervención conjunta

EE. UU. y Japón actuaron después de que el yen se debilitara por encima de las 164 unidades por dólar, su nivel más bajo desde 1986 . Se estima que Japón gastó solo entre 53.000 y 59.000 millones de dólares comprando yenes, y el Tesoro estadounidense se unió al esfuerzo vendiendo euros para financiar sus compras de yenes . La intervención fue la primera operación conjunta de compra de yenes desde 1998 y la primera acción coordinada del G7 desde 2011 .

Para los operadores de carry trade que habían tomado posiciones cortas en yenes —inversores que habían tomado prestados yenes baratos para comprar activos de mayor rendimiento en otros lugares—, el repunte inmediato del 3,3% fue doloroso . La volatilidad en las operaciones de carry trade financiadas con yenes se disparó, y los temores de una repetición del estallido del carry trade del yen de agosto de 2024 (que sacudió los mercados globales) se extendieron por las mesas de operaciones .

Pero el pánico duró poco.

El carry trade 'sigue adelante con fuerza', pero de otra manera

A pesar de la intervención, el carry trade en general "sigue adelante con fuerza", según el Japan Times, y la respuesta moderada ha disipado los temores de un estallido similar al de 2024 . Goldman Sachs había evaluado solo unas semanas antes de la intervención que las condiciones globales del carry trade eran las más sólidas desde el año 2000, gracias a los amplios diferenciales de tipos y la baja volatilidad en los pares de divisas que no involucran al yen . Ese contexto macroeconómico se mantiene intacto.

Lo que ha cambiado es cómo se financian estas operaciones. En lugar de cerrar posiciones, los inversores se han diversificado, abandonando el yen y utilizando ahora el euro y el franco suizo como sus monedas de financiación preferidas para comprar activos de alto rendimiento en mercados emergentes .

Morgan Stanley advirtió que el riesgo de nuevas intervenciones sobre el yen podría llevar a los inversores a abandonar el yen como moneda de financiación y buscar alternativas como el euro y el franco suizo . Wells Fargo, por su parte, ha estado vendiendo el franco suizo (de bajo rendimiento) contra el yen, apostando a que el lento cambio de política de Japón mantendrá los rendimientos del yen por encima de las tasas mínimas del franco .

Incluso antes de la intervención, este cambio ya estaba en marcha. Goldman Sachs ya había nombrado al yen, al franco suizo y al euro como sus tres monedas de financiación preferidas para las operaciones de carry trade en 2026 . Un indicador de carry trade de mercados emergentes de Bloomberg utiliza el yen, el franco suizo y el yuan chino como sus tres patas de financiación . El manual de los fondos de cobertura ya era multidivisa; la intervención simplemente aceleró la salida del yen.

¿Por qué los inversores rotan en lugar de cerrar?

La respuesta se reduce a una simple aritmética: los diferenciales de tipos de interés siguen siendo enormes. Las tasas ultrabajas de Japón —incluso después de que el Banco de Japón subiera su tipo de referencia al 1% en junio de 2026— aún se sitúan muy por debajo de los altos rendimientos disponibles en Brasil, Sudáfrica, Turquía y otros mercados emergentes . Cerrar una operación de carry trade por completo significa renunciar a ese flujo de rendimiento.

Al rotar la pata de financiación, los inversores preservan la economía del carry trade mientras reducen el riesgo específico de un repunte del yen debido a otra intervención conjunta. Como señala el Japan Times, "los inversores se han diversificado, abandonando el yen y utilizando divisas como el euro y el franco suizo para financiar la compra de activos de alto rendimiento" . La fuente de financiación cambia, pero la estrategia sigue siendo la misma.

El riesgo que no desaparece

Los analistas siguen señalando el peligro de una liquidación desordenada si el yen se fortaleciera de forma abrupta e inesperada, un escenario que podría extenderse a través de posiciones apalancadas y desencadenar una venta masiva sistémica . El Banco de Pagos Internacionales también ha intervenido, publicando un análisis de la turbulencia de agosto de 2024 que sigue siendo relevante para 2026 .

Sin embargo, el hecho de que la exposición al carry trade esté ahora más diversificada entre varias monedas de financiación hace que un estallido sistémico al estilo de 2024 sea menos probable . El riesgo no ha desaparecido, simplemente se ha repartido. Y por ahora, el carry trade está vivo y coleando, financiado con francos suizos y euros en lugar de yenes.