La decisión de Bank of America de empezar a operar en el servicio de swaps de divisas (CCS, por sus siglas en inglés) de CLS supone un paso más para integrar los cuantiosos pagos asociados a estos derivados dentro de la infraestructura segura que ya se utiliza en buena parte del mercado de divisas. El servicio traslada el modelo de liquidación pago contra pago (payment-versus-payment, PvP) a los intercambios de principal de los cross-currency swaps, ayudando a las entidades a reducir el riesgo de liquidación y a ganar eficiencia operativa y de liquidez. ![]()
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¿Por qué los swaps de divisas generan riesgo de liquidación?
Un swap de divisas implica que las contrapartes intercambian el principal en dos monedas distintas tanto al inicio como al vencimiento del contrato. Estos intercambios suelen ser de un valor muy elevado, de modo que las entidades se enfrentan a una exposición significativa si una de las partes liquida su tramo y la otra no. ![]()
Este tipo de exposición —que suele denominarse riesgo de principal o riesgo de liquidación— se materializa cuando una entidad entrega una divisa pero no recibe la contramoneda. El peligro es aún mayor porque los pagos en distintas divisas pueden cursarse a través de sistemas de pago diferentes y en momentos del día distintos. ![]()
Históricamente, muchos de estos intercambios de principal se liquidaban de forma bilateral y en términos brutos, lo que dejaba a ambas partes expuestas hasta que los pagos se completaban.
Cómo el mecanismo pago contra pago elimina el riesgo de fondo
El servicio CCS de CLS ataca esa exposición liquidando los intercambios de principal de los swaps mediante el mecanismo de pago contra pago (PvP). En un sistema PvP, la transferencia firme de una divisa solo se ejecuta si la transferencia de la otra divisa también se realiza. ![]()
Esto significa que ambas patas de la operación se liquidan de forma simultánea dentro de la infraestructura de CLSSettlement. Si alguno de los pagos no puede completarse, no se libera ninguno de los dos, lo que en la práctica elimina el riesgo de que una entidad entregue fondos sin recibir la contrapartida. ![]()
En el caso de los swaps de divisas —cuyos intercambios de principal pueden alcanzar miles de millones de dólares—, incorporar estos pagos a un entorno PvP reduce de forma apreciable la exposición sistémica en los mercados de divisas.
Integración con MarkitWire y CLSSettlement
El servicio CCS está diseñado para encajar en el ecosistema de poscontratación que ya utilizan los grandes bancos.
Las operaciones pueden procesarse a través de OSTTRA MarkitWire, una plataforma de confirmación y gestión del ciclo de vida de derivados ampliamente utilizada en el sector. Una vez confirmado el swap en esa plataforma, el sistema puede encaminar las instrucciones de pago de los intercambios de principal directamente a CLSSettlement. ![]()
Esta integración permite a las entidades:
- Automatizar el procesamiento poscontratación de los swaps de divisas.
- Alimentar CLS con las instrucciones de pago sin intervención manual.
- Gestionar la liquidación de los swaps junto con el resto de obligaciones de divisas.
Al conectar los flujos de derivados con la misma infraestructura que ya se usa para las operaciones al contado y otros instrumentos de FX, el sistema reduce la fragmentación operativa y mejora la fiabilidad de la liquidación.
Compensación multilateral y ahorro de liquidez
Más allá de la reducción del riesgo, una de las grandes ventajas operativas de CLS es la compensación multilateral.
En lugar de que cada operación se financie de manera individual y en términos brutos, CLS agrega las obligaciones de liquidación de todos los participantes y divisas. Los pagos que se compensan entre sí se netean antes de que se produzca la liquidación. Este proceso permite recortar las necesidades totales de financiación de los partícipes en más del 96 % en comparación con la liquidación bruta. ![]()
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Para los bancos que liquidan los intercambios de principal de los swaps de divisas, esto supone:
- Menores necesidades de liquidez intradía.
- Reducción del volumen de pagos.
- Mayor eficiencia operativa.
La posibilidad de combinar las liquidaciones de CCS con otras obligaciones de divisas dentro del mismo entorno de compensación hace que el servicio resulte especialmente atractivo para los grandes operadores con elevados volúmenes de transacciones.
Por qué cada vez más bancos adoptan la infraestructura PvP
La expansión del servicio CCS se produce en un momento en que la actividad global en divisas sigue creciendo con fuerza.
El Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas en inglés) informó de que el volumen de negocio diario en los mercados OTC de divisas alcanzó cerca de 9,6 billones de dólares en abril de 2025, lo que representa un aumento del 28 % frente a los 7,5 billones registrados tres años antes. ![]()
A medida que aumentan los volúmenes de contratación, también lo hace la exposición en divisas que transita por los sistemas de liquidación. Por ello, tanto las autoridades como los organismos sectoriales están presionando para que se generalice el uso de los mecanismos PvP como herramienta básica para mitigar el riesgo de liquidación. ![]()
Varias iniciativas del sector —entre ellas las lideradas por el Comité Global de Divisas (GFXC, por sus siglas en inglés)— están haciendo un seguimiento más estrecho de las exposiciones en la liquidación para medir los avances en la reducción de estos riesgos en todo el ecosistema FX. ![]()
El creciente protagonismo de los swaps de divisas
Los propios swaps de divisas están ganando peso en los mercados financieros internacionales. Bancos, gestoras y empresas no financieras los utilizan para financiarse, cubrir exposiciones en divisas y gestionar sus balances entre distintas jurisdicciones.
Dado que estos swaps conllevan cuantiosos intercambios de principal al inicio y al vencimiento del contrato, generan exposiciones relevantes en la liquidación cuando se gestionan mediante los sistemas de pago bilaterales tradicionales. ![]()
CLS reporta un fuerte crecimiento de la actividad CCS que se encamina hacia su infraestructura de liquidación, con aumentos muy significativos del valor de los swaps remitidos para su liquidación en los últimos años. ![]()
Por qué importa que se sumen más bancos
CLS es una infraestructura de red: cuantos más grandes bancos participan, más transacciones pueden liquidarse de forma segura dentro del mismo entorno PvP.
La incorporación de Bank of America amplía el grupo de operadores capaces de encaminar los intercambios de principal de los swaps de divisas hacia el sistema CLS. A medida que aumenta la participación, más contrapartes pueden beneficiarse de:
- Liquidación simultánea pago contra pago.
- Compensación multilateral de todas las obligaciones de divisas.
- Menores costes operativos y de liquidez.
En la práctica, el impacto de la adhesión de un solo banco va más allá de sus propias operaciones. Cada nuevo participante incrementa la proporción de flujos globales de divisas que pueden liquidarse en una infraestructura coordinada que mitiga el riesgo.
La imagen completa de la estabilidad del mercado de divisas
La decisión ilustra un cambio más amplio en el mercado de divisas: incorporar más tipos de transacciones —incluidos los pagos vinculados a derivados— a sistemas de liquidación centralizados diseñados para minimizar el riesgo de principal.
A medida que los volúmenes de contratación se expanden y los reguladores insisten en prácticas de liquidación más sólidas, infraestructuras pago contra pago como CLS se están convirtiendo en un pilar fundamental para mantener la estabilidad y la eficiencia de los mercados globales de divisas.
