La emisión récord de SoftBank para financiar OpenAI tiene un coste elevado

SoftBank Group consiguió compradores para una emisión de bonos equivalente a 11.100 millones de dólares, la mayor venta de deuda corporativa de alto rendimiento registrada a escala mundial, según Reuters. Es una muestra de la capacidad del grupo japonés para financiar su estrategia de inteligencia artificial. También deja una obligación concreta: pagar intereses elevados mientras el rendimiento de su inversión en OpenAI sigue siendo incierto. 217

El pago que busca financiar

La operación reúne 10.000 millones de dólares en bonos denominados en dólares y 1.000 millones de euros en bonos denominados en euros. Los fondos se destinarán, entre otros fines corporativos, al tercer y último pago de 10.000 millones de dólares de una inversión adicional de 30.000 millones en OpenAI. Se esperaba que ese pago se cerrara el 1 de octubre; la colocación de los bonos no demuestra, por sí sola, que ya se haya completado. 112

Los compromisos comunicados de SoftBank con OpenAI rondan los 64.600 millones de dólares. Reuters señaló que sus inversiones llevarían su participación a aproximadamente el 13 % del capital de la empresa. Son cifras sobre la magnitud de la apuesta, no sobre ganancias en efectivo ya obtenidas. 36

La emisión supera en 200 millones de dólares —alrededor de un 1,8 %— los 10.900 millones atribuidos a una colocación anterior de Numericable en la comparación original. Aunque Reuters sí respalda que la operación de SoftBank estableció un récord mundial, la información proporcionada no permite verificar de forma independiente esa referencia concreta de Numericable. 2

Cinco tramos y un coste que ya puede calcularse

Los bonos en dólares se repartieron en tres tramos y los denominados en euros, en dos de 500 millones de euros cada uno. Estas fueron las condiciones publicadas: 149

Moneda	Importe	Plazo	Tipo o rendimiento anual publicado
Dólar estadounidense	1.000 millones de dólares	3,5 años	8,625 %
Dólar estadounidense	4.500 millones de dólares	5,5 años	9,25 %
Dólar estadounidense	4.500 millones de dólares	7,5 años	9,75 %
Euro	500 millones de euros	4 años	7,125 %
Euro	500 millones de euros	6 años	8 %

Al aplicar los tipos publicados a los importes de los tres tramos en dólares, el resultado es de unos 941 millones de dólares anuales en intereses, sin contar comisiones, posibles costes cambiarios ni los bonos en euros. 4

La demanda permitió a SoftBank rebajar el precio de la financiación frente a las indicaciones iniciales, según Bloomberg. Aun así, sus costes de endeudamiento fueron en gran medida superiores a los que había pagado antes. Una fuente secundaria sitúa los rendimientos de una emisión en dólares y euros de junio de 2021 entre el 2,125 % y el 5,25 %. La comparación no mide por sí sola cuánto ha cambiado el riesgo crediticio de SoftBank: también difieren las condiciones de mercado, las monedas y los vencimientos. 1517

Conseguir el dinero no elimina el riesgo

Encontrar compradores cubre una necesidad inmediata, pero no asegura que la inversión produzca efectivo cuando haya que pagar intereses. Reuters informó de que la magnitud de las inversiones de SoftBank en inteligencia artificial ha contribuido a elevar tanto los rendimientos que debe ofrecer como el coste de asegurar su deuda frente a un impago. 2

Además, esta emisión convive con otras vías de financiación. SoftBank fijó por separado las condiciones de un bono de 1 billón de yenes dirigido a inversores particulares, con un interés anual del 4,75 %. Apollo Global Management mantenía conversaciones para ampliar de 5.400 millones a 9.000 millones de dólares un préstamo respaldado por activos del Vision Fund; no se había confirmado que la ampliación estuviera cerrada. El límite de una línea de crédito o el importe de un préstamo propuesto no equivalen necesariamente a dinero dispuesto y no deben sumarse sin más a los bonos emitidos. 3641

El encarecimiento de los seguros de impago —conocidos en los mercados como credit-default swaps o CDS— es otra señal de cautela. Reuters comunicó una subida, y la información sobre las conversaciones con Apollo describió un máximo de tres años. Se trata del precio que el mercado asigna al riesgo, no de una prueba de que SoftBank vaya a incumplir sus pagos. Los datos disponibles tampoco permiten utilizar con seguridad las cifras exactas de calificaciones, deuda agregada u otras líneas de crédito mencionadas en la comparación original para cuantificar aquí su endeudamiento. 241

La reacción bursátil y la pregunta pendiente

Las acciones de SoftBank subieron más de un 7 % cuando reabrió el mercado japonés el 24 de septiembre, según CNBC. La bolsa volvía tras tres días festivos, por lo que no se puede atribuir todo el movimiento a los bonos; esa información tampoco establece cuál fue la subida al cierre de la sesión. 12

Satoru Aoyama, de Fitch, dijo estar «positivamente sorprendido por el apetito del mercado». La frase resume el éxito de la colocación, pero no altera el compromiso de pagar a los bonistas con independencia de cuándo pueda convertirse en efectivo la participación de SoftBank en OpenAI. 24

Una futura salida a bolsa de OpenAI —o de otra empresa en la que participe SoftBank, como SB Energy— podría abrir una oportunidad para vender acciones. Cotizar no entregaría automáticamente efectivo a SoftBank: importarían el momento de la venta y sus posibles restricciones. Mientras no reciba dinero distribuible de una inversión o venda un activo, una mayor valoración privada no servirá por sí sola para pagar intereses. Ese es el equilibrio de la operación: financiación asegurada ahora a cambio de costes fijos elevados, con retornos todavía inciertos. 1239