Rusia vende oro bajo presión fiscal mientras Hong Kong se convierte en puerta de entrada a China

La fuerte reducción de las reservas de oro de Rusia apunta a una creciente presión sobre sus finanzas de guerra, pero no demuestra que el Estado ruso esté a punto de quedarse sin dinero. Con el gasto superando a los ingresos y una parte importante de sus activos previos a la guerra inmovilizados en jurisdicciones occidentales, Moscú está convirtiendo en liquidez un activo que controla dentro de su territorio.

Al mismo tiempo, el oro comercial de origen ruso ha encontrado una salida mucho mayor en Hong Kong. Ambos fenómenos describen una economía condicionada por las sanciones, pero no deben confundirse: las ventas de oro de las reservas del banco central no son lo mismo que las exportaciones comerciales de lingotes.

Una reducción de unas 50 toneladas en siete meses

Las tenencias de oro del Banco de Rusia disminuyeron en 1,6 millones de onzas troy desde el inicio de 2026, hasta 73,2 millones de onzas el 1 de agosto: alrededor de 2.280 toneladas métricas. Fue el nivel más bajo comunicado desde enero de 2020. 44

La caída equivale a unas 50 toneladas vendidas o retiradas por otros medios entre enero y julio. El ritmo llama la atención porque el oro ha sido durante años un activo de reserva esencial para Rusia: es físico, está bajo control nacional y puede monetizarse cuando se restringe el acceso a otros activos.

El déficit presupuestario hace más valiosos los activos líquidos

El déficit del presupuesto federal ruso alcanzó 6,455 billones de rublos, equivalente al 2,8% del PIB, entre enero y julio de 2026. La cifra ya superaba ampliamente el plan oficial para todo el año, de 3,786 billones de rublos o el 1,6% del PIB. 28

El Ministerio de Finanzas atribuyó parte del déficit inicial a la financiación anticipada de gastos. Sin embargo, el desequilibrio de fondo se aprecia en los ingresos y desembolsos: los ingresos por petróleo y gas cayeron un 16,8% interanual en los primeros siete meses, mientras el gasto total aumentó un 14,5%. 31

Vender oro ofrece a Moscú un colchón práctico: permite obtener fondos sin depender únicamente de más endeudamiento en rublos ni consumir otros activos en moneda extranjera que aún sean utilizables. El coste es claro: el oro es finito y cada venta reduce una de las reservas más portables y políticamente relevantes del país.

Por qué las sanciones elevan la importancia del oro

Las sanciones occidentales inmovilizaron una gran porción de los activos del banco central ruso situados en jurisdicciones que aplican esas medidas; las estimaciones habituales sitúan el monto congelado en torno a los 300.000 millones de dólares. 53

Esto no significa que Rusia carezca de recursos disponibles. Mantiene oro doméstico, ingresos por exportaciones, capacidad tributaria, un mercado de deuda interno y acceso a algunos activos y monedas no occidentales. Pero no todas las reservas sirven igual: el oro custodiado en el país está bajo control ruso y puede venderse o utilizarse como garantía. En un contexto de acceso limitado a la infraestructura financiera occidental, se vuelve una herramienta de financiación especialmente útil.

Los datos disponibles no ofrecen una serie suficientemente homogénea sobre el total de reservas para calcular cómo cambió el peso porcentual del oro. Además, una baja en toneladas no implica automáticamente una caída de su peso en valor: el precio del oro puede variar con fuerza.

Hong Kong, nodo clave para el oro ruso

Hong Kong importó casi 100 toneladas de oro de origen ruso entre enero y julio de 2026, un récord en los datos disponibles y casi el triple que en el mismo período de 2025. 2 A comienzos de agosto, el volumen ya había superado las 85 toneladas importadas durante todo 2025. 4

Desde 2022, entidades de Hong Kong han comprado unos 35.000 millones de dólares en oro ruso, según informaciones basadas en datos comerciales. 10

El cambio refleja el desvío del comercio de lingotes tras las sanciones. Estados Unidos y Reino Unido impusieron restricciones al oro ruso después de la invasión a gran escala de Ucrania, mientras Hong Kong y China continental no han adoptado medidas equivalentes. 36

La función de Hong Kong no se limita a la importación. Es un gran centro de negociación, financiación y logística donde el metal puede venderse, almacenarse, pasar por intermediarios o enviarse a otros destinos. Los reportes indican que buena parte del oro ruso que entra en Hong Kong termina moviéndose hacia China continental. 41

Aun así, los datos públicos de comercio tienen límites: no permiten identificar envío por envío al comprador final, la refinería que procesa cada barra ni el destino posterior de cada importación. Tampoco prueban que el metal proceda de las reservas del banco central, en lugar de productores, bancos o comercializadoras privadas.

Menos alternativas no equivale a una bancarrota

La preocupación principal no es que Rusia sea incapaz de cumplir sus obligaciones inmediatas, sino que sus opciones de financiación se vuelven más caras o menos flexibles. Subir impuestos, endeudarse en el mercado interno, recortar gastos, usar saldos en yuanes o vender oro conlleva costes económicos y políticos.

Rusia aún conservaba unas 2.280 toneladas de oro al 1 de agosto. 44 Si se mantuviera mecánicamente el ritmo de enero a julio —unas 50 toneladas en siete meses—, la venta anualizada rondaría las 86 toneladas. Dividir 2.280 toneladas por ese ritmo arroja una referencia de 26 a 27 años.

No es una previsión. Rusia no podría liquidar toda su reserva sin consecuencias graves, y las ventas futuras dependerán del precio del oro, las necesidades presupuestarias, los ingresos por exportaciones y las vías alternativas de financiación. El cálculo solo ilustra por qué una venta récord puede ser una señal relevante de tensión sin implicar insolvencia inmediata.

Riesgos de cumplimiento para el sector financiero y del oro

El creciente comercio a través de Hong Kong plantea retos de debida diligencia para comerciantes de oro, refinerías, bancos, aseguradoras, navieras y operadores logísticos expuestos a los regímenes de sanciones occidentales. El riesgo no reside necesariamente en la manipulación física aislada de una barra de origen ruso, sino en operaciones que involucren a personas, bancos o productores sancionados; oculten el origen o el beneficiario final; faciliten la evasión de sanciones; o dependan de servicios occidentales prohibidos.

El riesgo aumenta si el oro ruso se mezcla con metal de otros orígenes. Expertos jurídicos citados en los reportes advirtieron de que ello puede dificultar el cumplimiento normativo para entidades financieras y empresas del sector aurífero occidentales que operan en Hong Kong. 39 El Gobierno de Hong Kong indicó que los participantes de su sistema local de liquidación de oro deben cumplir las normas aplicables contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo. 39

Para empresas conectadas con redes estadounidenses, británicas o europeas de pagos, seguros, refinación o logística, las consecuencias operativas pueden incluir un rastreo reforzado del origen, revisión de contrapartes y pagos, y escrutinio de todos los intermediarios. En los casos más graves, la exposición puede derivar en pagos bloqueados, pérdida de acceso a banca corresponsal, designaciones sancionatorias u otras medidas de ejecución.

La idea central

Las ventas de oro de Rusia y las importaciones récord de Hong Kong reflejan partes distintas de un mismo ajuste en la era de las sanciones. Moscú recurre a lingotes bajo su control doméstico a medida que aumenta la presión fiscal y se estrechan sus opciones de reserva utilizables. Paralelamente, Hong Kong se ha consolidado como una gran puerta de entrada para el oro comercial ruso hacia los mercados asiáticos, especialmente China.

La combinación indica tensión financiera y una reconfiguración duradera de las rutas del oro. No demuestra, sin embargo, que las reservas rusas estén agotadas ni que cada barra enviada al extranjero procediera del banco central.