Por qué las apuestas a un recorte de la Fed en septiembre presionaron al dólar

Estos movimientos no demuestran que una sola apuesta a un recorte de la Fed provocara por sí misma la subida de todas las divisas en la misma proporción. Los tipos de cambio también dependen de los datos económicos locales, el apetito por el riesgo, el posicionamiento de los inversores y las perspectivas de cada banco central. Aun así, el elemento común fue una reevaluación de la ventaja de tipos que el dólar podría ofrecer en el futuro.

Por qué el yen reaccionó de otra manera

El yen tenía además una posible fuente de apoyo: las expectativas de un endurecimiento más decidido por parte del Banco de Japón. Los comentarios de mercado situaban el rango de la Fed en el 3,50%-3,75%, frente a un tipo oficial del BoJ del 1%, una diferencia todavía amplia a favor del dólar.

Esa brecha había respaldado las operaciones de carry trade con el dólar y el yen. En ellas, los inversores se financian en una moneda con tipos relativamente bajos —el yen— para comprar activos con mayor rendimiento, como los denominados en dólares. Si el mercado espera que la Fed recorte los tipos mientras el BoJ avanza hacia una política más restrictiva, la brecha puede estrecharse por ambos lados.

En ese escenario, resulta menos atractivo mantener dólares financiados en yenes. El desenlace puede ser el cierre de esas posiciones: vender dólares y comprar yenes, lo que empuja el USD/JPY a la baja.

Hay, además, un punto importante sobre la dirección de la cotización. Si el USD/JPY baja desde niveles superiores hasta 158,86, significa que un dólar compra menos yenes; es decir, el yen se fortaleció frente al dólar. No implica que la moneda japonesa se debilitara. Trading Economics registró un tipo de 158,8600 el 21 de agosto y señaló que el yen se había fortalecido un 2,63% en el mes anterior, aunque seguía más débil en un horizonte de mayor plazo.

El riesgo de intervención puede intensificar el movimiento

El yen cotizaba cerca de niveles que mantenían en el foco la posibilidad de una intervención de las autoridades japonesas. No se trata de un desenlace garantizado, pero ese riesgo puede hacer que los operadores sean más prudentes a la hora de impulsar el USD/JPY al alza. También puede acelerar una caída si coincide con un descenso de los rendimientos estadounidenses.

El escenario de Bank of America citado para finales de año situaba al yen en 149 unidades por dólar, frente a unas 158, y vinculaba esa previsión con una posible intervención coordinada y con una eventual subida de tipos del Banco de Japón. Es una previsión bancaria, no una certeza del mercado ni un objetivo consensuado.

Qué vigilar antes de las decisiones de septiembre

La siguiente fase dependerá de si los nuevos datos confirman la expectativa de una brecha de tipos más estrecha. Los principales focos serán:

1. La comunicación de la Fed y los datos de Estados Unidos. Una señal más favorable a los recortes, datos laborales más débiles o una inflación más moderada podrían reforzar las expectativas de una política monetaria más flexible. La reunión de septiembre está programada para los días 15 y 16.
2. Las indicaciones del Banco de Japón. Una subida de tipos o una señal más clara de que se avecina un mayor endurecimiento daría respaldo al yen, especialmente si los rendimientos estadounidenses también bajan.
3. El simposio de Jackson Hole. Cualquier cambio en el tono de la Fed podría mover los mercados antes de la decisión formal de septiembre.
4. El posicionamiento y las noticias sobre intervención. Dado que el USD/JPY se encontraba en niveles elevados, los comentarios oficiales o las expectativas de una intervención podrían generar un movimiento más brusco del que justificaría por sí sola la diferencia de tipos.

El argumento a favor del dólar

La caída del dólar no es irreversible. Si la Fed se resiste a relajar su política y el BoJ retrasa el endurecimiento, el diferencial de tipos entre Estados Unidos y Japón seguirá siendo amplio. Eso limitaría las ganancias del yen y podría mantener el USD/JPY en la zona alta de 150 o en los primeros niveles de 160.

Un análisis de National Bank of Canada situó el rango aproximado del USD/JPY entre 156 y 161 a corto plazo, aunque trasladó el balance de riesgos hacia un yen más fuerte si los rendimientos estadounidenses descendían o el BoJ adoptaba una postura más firme. El rango ilustra el carácter condicional de la previsión: las expectativas sobre la política monetaria importaban al menos tanto como los tipos ya vigentes.

En resumen

La debilidad del dólar en agosto reflejó que el mercado empezó a mirar más allá de la decisión de julio de la Fed. Aunque el tipo oficial permaneció en el 3,50%-3,75%, las expectativas de una futura relajación redujeron la ventaja de rendimiento prevista para los activos en dólares y apoyaron al euro, la libra y el dólar neozelandés.

El yen contaba con dos posibles vientos de cola adicionales: la expectativa de un endurecimiento del BoJ y el riesgo de intervención. Para el USD/JPY, la prueba decisiva será si septiembre confirma la combinación que los mercados empezaban a descontar: una Fed menos restrictiva y un Banco de Japón más firme. La previsión de 149 yenes por dólar para finales de año sigue siendo un escenario concreto, mientras que el rango de 156-161 representa una visión más prudente.