Por qué el oro superó los 4.600 dólares mientras se agravaba la crisis del estrecho de Ormuz

El oro superó los 4.600 dólares principalmente por una prima de riesgo geopolítico. El estancamiento de las negociaciones sobre el estrecho de Ormuz y las versiones contradictorias sobre si la ruta estaba realmente abierta mantuvieron sin resolver los riesgos para el transporte marítimo y aumentaron el temor a una escalada regional.

Trading Economics registró el precio del oro en 4.622,81 dólares por onza el 21 de agosto: un avance diario del 2,37 % y una subida interanual del 37,05 %.

Eso no significa que cada dólar de la subida responda a las noticias de un solo día entre Estados Unidos e Irán. La crisis de Ormuz parece haber acelerado una tendencia que ya era sólida y, al mismo tiempo, volvió al mercado más sensible a las noticias diplomáticas y a las expectativas sobre los tipos de interés.

Cómo impulsó el oro la incertidumbre en Ormuz

El estrecho de Ormuz es una ruta fundamental para el transporte de energía. Cualquier duda sobre su funcionamiento afecta tanto al riesgo geopolítico como a las expectativas de inflación.

Reuters informó de que el presidente Donald Trump afirmó que el estrecho estaba abierto, mientras que Irán sostuvo que su reapertura dependía del fin del bloqueo portuario, las sanciones y las amenazas militares. Esa contradicción dejó a los operadores sin un calendario claro para la normalización del tráfico comercial.

El contexto diplomático empeoró todavía más cuando Emiratos Árabes Unidos suspendió el comercio, los intercambios comerciales y las transacciones financieras con Irán tras una escalada relacionada con misiles. Reuters describió la medida como una nueva fuente de presión en un enfrentamiento entre Washington y Teherán que ya era muy volátil.

El mecanismo que conecta estos acontecimientos con el oro es relativamente directo: cuando aumenta la percepción de riesgo de conflicto, sanciones o interrupciones en los flujos de materias primas, los inversores suelen buscar activos que puedan actuar como cobertura. El oro no depende de la solvencia de un emisor concreto, por lo que puede resultar atractivo cuando el mercado reevalúa riesgos políticos, financieros y de suministro.

El petróleo fue un apoyo, pero también una amenaza

El petróleo funcionó a la vez como indicador del riesgo en Ormuz y como canal de transmisión hacia el resto de los mercados. Reuters informó de que los precios del crudo subieron mientras los inversores valoraban las posibilidades de reapertura del estrecho; durante una fase anterior del enfrentamiento, el oro alcanzó máximos de nueve semanas.

Al principio, un petróleo más caro puede reforzar la demanda de oro porque alimenta el temor a un shock energético, una pérdida de poder adquisitivo y una mayor inestabilidad económica. Pero la relación puede cambiar rápidamente.

Si el encarecimiento del crudo provoca una inflación persistente, el mercado puede empezar a descontar menos recortes de tipos de la Reserva Federal —o incluso nuevas subidas—. Unos rendimientos más altos de los bonos del Tesoro estadounidense y un dólar más fuerte elevan el coste de oportunidad de mantener oro, un activo que no paga intereses.

Esa presión se hizo visible en julio. Reuters informó de que el repunte de las tensiones entre Estados Unidos e Irán impulsó el petróleo y el dólar, aumentó las expectativas de que los tipos permanecieran altos durante más tiempo y pesó sobre el lingote. Por eso, el oro suele beneficiarse más cuando crece el riesgo geopolítico sin que se produzca al mismo tiempo un fuerte aumento de los rendimientos reales o del dólar.

Por qué la subida no parece limitarse a una prima de guerra pasajera

El avance anual del oro, superior al 37 %, indica que el episodio de Ormuz no explica por sí solo toda la subida. Las últimas noticias añadieron urgencia a un mercado que ya cotizaba en niveles históricamente elevados, aunque los datos disponibles no permiten determinar qué parte del aumento anual corresponde específicamente a las compras de bancos centrales, la protección de carteras o el riesgo geopolítico.

La conclusión más prudente es que la crisis puso de manifiesto la sensibilidad del oro a varias fuerzas simultáneas:

• Incertidumbre geopolítica: las negociaciones estancadas y la falta de claridad sobre el transporte marítimo aumentaron la demanda de activos defensivos.
• Riesgo de inflación energética: un petróleo más caro elevó el temor por el poder adquisitivo y la actividad económica, pero también amenazó con presionar al alza los tipos.
• Expectativas sobre los tipos: unos rendimientos más bajos o una política monetaria más flexible suelen apoyar al oro; unos rendimientos reales más altos pueden debilitarlo.
• Posicionamiento en futuros: los futuros permiten a bancos, productores, consumidores y gestores cubrir su exposición, pero también facilitan posiciones apalancadas capaces de amplificar tanto las subidas como las correcciones.

El resultado es un precio que puede moverse con fuerza en ambas direcciones. En agosto, las señales de progreso hacia la reapertura de Ormuz coincidieron con una subida del oro, en parte porque redujeron las expectativas de una subida de tipos de la Reserva Federal provocada por el petróleo.

Esa reacción demuestra que el oro no responde mecánicamente a la fórmula «guerra arriba, oro arriba». El efecto de una crisis geopolítica depende de cómo modifique el precio del crudo, el dólar, los rendimientos de los bonos y las expectativas sobre los bancos centrales.

Qué revela la entrega récord de 145 kilogramos en Hong Kong

El mercado de futuros de oro de Hong Kong ofreció una señal distinta, aunque relacionada, sobre la evolución de los flujos de lingote. El contrato de futuros de oro en dólares de HKEX registró el 19 de agosto una entrega física de 145 kilogramos, más del doble del récord anterior de 63 kilogramos, establecido en diciembre de 2018.

Desde su relanzamiento el 6 de julio, el contrato alcanzó un volumen medio diario de 9.974 operaciones, con un valor nocional aproximado de 1.350 millones de dólares y más de 30 participantes.

La cifra de entregas es relevante porque muestra que el contrato conecta la negociación de derivados con la liquidación física, en lugar de funcionar únicamente como un espacio para la especulación liquidada en efectivo. Cada contrato representa un kilogramo de oro de alta pureza y se entrega físicamente en Hong Kong.

Estos datos respaldan la ambición de Hong Kong de convertirse en un centro regional para la negociación de metales preciosos y la gestión de riesgos. La combinación de contratos denominados en dólares estadounidenses y renminbi extraterritorial, junto con la entrega en Hong Kong, ofrece a los participantes otra vía para gestionar su exposición al oro mientras las sanciones y las restricciones comerciales modifican las rutas tradicionales. HKEX señala expresamente que el producto está dirigido tanto a participantes de China continental como a inversores internacionales.

Sin embargo, un récord aislado de entregas no demuestra que Hong Kong haya desplazado a Londres, Nueva York o Shanghái. Para consolidarse como un centro global serían necesarios una liquidez sostenida en distintos vencimientos, sistemas fiables de compensación y entrega, una participación internacional amplia y una red profunda de cámaras acorazadas, refinerías y operadores. Las cifras recientes muestran impulso, pero todavía no dominio del mercado.

Qué puede ocurrir ahora con el precio del oro

La evolución a corto plazo dependerá de cuál de los riesgos termine imponiéndose.

Escenario favorable para el oro

El metal podría mantenerse respaldado si la diplomacia sigue estancada, persisten los riesgos para la navegación y los inversores continúan buscando protección frente a una posible ampliación del conflicto regional. Una Reserva Federal que mantenga los tipos, unos rendimientos reales a la baja o un dólar más débil reforzarían esa demanda defensiva al reducir el coste de oportunidad de mantener oro.

Escenario de corrección

La subida podría deshacerse si un acuerdo creíble restablece el tráfico comercial por Ormuz y reduce la probabilidad percibida de una escalada. El oro afrontaría una presión adicional si el petróleo se mantuviera lo bastante alto como para elevar las expectativas de inflación, fortalecer el dólar y empujar al alza los rendimientos del Tesoro.

Una corrección reciente mostró esa combinación: los futuros del oro cayeron cuando coincidieron el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos, un dólar más firme y el rebrote de la incertidumbre sobre Ormuz.

La idea clave es que los 4.600 dólares deben entenderse más como un nivel sensible a los titulares que como una valoración fundamental fija. La crisis del estrecho añadió una prima geopolítica, pero el próximo movimiento dependerá de si termina dominando la demanda de refugio o la presión vendedora impulsada por los tipos de interés.