Por qué el petróleo por encima de 100 dólares provocó una venta masiva entre activos

El avance del petróleo por encima de los 100 dólares por barril importó porque los inversores no lo trataron como una subida habitual de una materia prima. Interpretaron que las alteraciones en el transporte marítimo por el estrecho de Ormuz y los daños en el oleoducto saudí Este-Oeste podían prolongar una situación física de oferta ya ajustada. Esa combinación puede elevar las expectativas de inflación y, al mismo tiempo, recortar la renta real de los hogares y los márgenes empresariales: el patrón clásico para una revaloración por estanflación. 171821

El detonante: riesgo de oferta, no solo un precio más alto

El Brent superó los 100 dólares a medida que se intensificaban los riesgos vinculados al conflicto para el suministro de crudo de Oriente Medio. Reuters informó de que un buque fue alcanzado por un proyectil en el estrecho de Ormuz, mientras que Arabia Saudí cerró el oleoducto Este-Oeste tras ataques con drones. Esta infraestructura es estratégica porque conecta el golfo con el mar Rojo y permite reducir la dependencia de Ormuz. 1718

La reacción de los precios reflejó la posibilidad de una interrupción persistente, no la pérdida de producción de un único día. Posteriormente, el Brent cerró en 105,68 dólares por barril y el West Texas Intermediate (WTI) estadounidense, en 101,39 dólares, después de que los ataques a infraestructuras saudíes y al transporte marítimo en Oriente Medio añadieran presión a las preocupaciones por la oferta. 22

Al mismo tiempo, la Administración de Información Energética de Estados Unidos (EIA) elevó sus previsiones para el precio del petróleo al caer las existencias mundiales por la pérdida de suministro procedente de Oriente Medio. 21

Cómo un shock petrolero se convierte en una venta generalizada

La transmisión va de los costes energéticos a la inflación, los tipos de interés y las valoraciones de los activos:

1. El encarecimiento del petróleo y los combustibles eleva los costes de toda la economía. El transporte, la industria, la petroquímica y las facturas energéticas de los hogares se encarecen.
2. Se debilitan las expectativas de crecimiento real. Los hogares pierden poder de compra y las empresas afrontan insumos más caros y presión sobre sus márgenes.
3. Aumenta el riesgo inflacionario. Si el mercado cree que el shock energético puede persistir o trasladarse a otros precios, exige mayor compensación para mantener deuda nominal a largo plazo.
4. Suben las rentabilidades de los bonos y caen las valoraciones. Unas rentabilidades más elevadas aumentan la tasa de descuento y reducen el valor actual que los inversores asignan a los beneficios futuros, especialmente en las acciones de crecimiento de larga duración.

Por eso los bonos y las acciones pueden bajar a la vez. Cuando la preocupación dominante es la inflación y una posible respuesta monetaria, la deuda soberana puede dejar de actuar como refugio fiable durante una caída de la renta variable y sufrir también ventas.

El movimiento fue visible en la deuda pública estadounidense: la rentabilidad del Treasury a 10 años alcanzó el 5% en medio de ventas de bonos asociadas al alza del petróleo y a los temores inflacionarios, según The Guardian. 30

Por qué Nomura habla de un «shock energético/petroquímico 2.0»

Charlie McElligott, estratega multiactivo de Nomura, describió el escenario como un «shock energético/petroquímico 2.0» cada vez más «terminal». Las informaciones sobre su nota señalan que la escasez de crudo, los elevados precios de la energía y la volatilidad entre clases de activos se refuerzan mutuamente. 57

La expresión no significa que un colapso sea inevitable. Es una advertencia sobre la estructura del mercado: un shock resulta más difícil de absorber cuando amenaza no solo el suministro de crudo, sino también las rutas marítimas, los combustibles refinados, los insumos industriales y los mercados de tipos sensibles a la inflación.

El cierre del oleoducto saudí elevó esta inquietud porque el sistema Este-Oeste es una alternativa clave al estrecho de Ormuz. Reuters indicó que aún no se conocían la duración de las reparaciones ni el alcance total de los daños. 18 Esa incertidumbre es relevante por sí misma: resulta difícil poner precio a un shock de oferta si se desconoce cuándo se restablecerá la logística.

El difícil dilema de los bancos centrales

Los bancos centrales pueden enfriar la demanda e intentar anclar las expectativas de inflación mediante una política monetaria más restrictiva. Pero subir los tipos no repara infraestructuras dañadas, no protege las rutas marítimas ni añade de forma inmediata oferta física de petróleo.

De ahí surge una disyuntiva desfavorable:

• Endurecer la política monetaria: puede contener los efectos de segunda vuelta sobre la inflación, pero también agravar una desaceleración.
• Contenerse: reduce la presión sobre el crecimiento, pero puede desanclar las expectativas de inflación si el shock energético persiste.

Esta es la razón de que un shock petrolero pueda alterar varios mercados al mismo tiempo. Los inversores deben evaluar no solo el coste directo de la energía, sino también cuánto tendrían que ajustarse los tipos oficiales, las primas a plazo de los bonos y los costes de financiación corporativa.

Por qué la diversificación tradicional puede fallar

En un temor de crecimiento con inflación en descenso, los inversores suelen esperar que la deuda pública compense las pérdidas en bolsa. Un shock inflacionario provocado por la oferta puede romper esa relación.

Cuando inflación, rentabilidades, volatilidad de las materias primas y preocupaciones por el crecimiento suben a la vez, las carteras concentradas en acciones, bonos de largo plazo y crédito pueden quedar expuestas a la misma revaloración macroeconómica. Entre los beneficiarios relativos podrían figurar los productores de energía, el dólar estadounidense y las coberturas explícitas de volatilidad, aunque el resultado depende en gran medida de cuánto dure la interrupción y de las expectativas sobre la política monetaria.

Qué podría frenar las ventas

Un giro es posible si se relaja una o varias de las presiones de fondo:

• Se normalizan la oferta y la navegación. Una mejora duradera de las condiciones de tránsito por Ormuz o la recuperación de la capacidad del oleoducto reduciría la prima de riesgo incorporada al crudo.
• Retrocede el precio del petróleo. Una energía más barata aliviaría las preocupaciones de inflación a corto plazo y reduciría la presión sobre las rentabilidades de los bonos a largo plazo.
• La debilidad de la demanda compensa el shock. Si unas condiciones financieras más restrictivas frenan con fuerza la actividad, los inversores podrían pasar de temer la inflación a preocuparse más por el crecimiento, lo que potencialmente respaldaría a la deuda pública.

Ninguno de estos escenarios está garantizado. La cuestión inmediata para el mercado es si la disrupción será un shock temporal de precios relativos o si llegará a afectar a la inflación subyacente y a las expectativas de tipos.

Hechos verificados y afirmaciones geopolíticas no confirmadas

Los ataques reportados contra la navegación, el cierre temporal del oleoducto saudí Este-Oeste y la subida asociada de los precios del petróleo cuentan con respaldo de grandes medios de información. 17181922

En cambio, las afirmaciones de que la recomposición de inventarios de China está coordinada con Irán, de que cualquiera de los dos países busca deliberadamente prolongar la disrupción o de que son inminentes restricciones estadounidenses a las exportaciones energéticas deben tratarse como alegaciones o escenarios de riesgo extremo, no como hechos establecidos con la evidencia disponible. Un análisis riguroso debe separarlos de las interrupciones verificadas del suministro físico y del transporte.

La conclusión práctica

El petróleo fue el catalizador, pero la venta masiva reflejó el precio del riesgo de inflación y de tipos en todo el sistema financiero. Mientras los inversores perciban un riesgo creíble de suministro limitado en Oriente Medio, rutas marítimas vulnerables y una restauración tardía de la capacidad alternativa saudí, el crudo puede seguir siendo la variable macro que mueve las rentabilidades; y las rentabilidades pueden continuar marcando el rumbo de los activos de riesgo. 1821