La Inversión en IA Supera Oficialmente el Pico de la Era Puntocom. ¿Qué Viene Ahora?

La construcción de infraestructura de IA ha entrado en un territorio sin precedentes. La última investigación de Morgan Stanley revela que la intensidad del gasto de capital de los cinco mayores hiperescalares—Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft y Oracle—no solo se ha acercado, sino que ha superado de manera decisiva los niveles máximos observados durante la burbuja de las puntocom. Las cifras son asombrosas, las revisiones, incesantes, y las implicaciones financieras van mucho más allá del propio sector tecnológico.

Ratios de Inversión sobre Ventas: Cómo se Compara el Gasto en IA con la Era Puntocom

Los estrategas de Valoración Global, Contabilidad e Impuestos de Morgan Stanley pronostican ahora que el ratio de inversión en efectivo sobre ventas de los cinco hiperescalares alcanzará el 36% en 2026, el 44% en 2027 y el 42% en 2028 . La cifra del 44% para 2027 está muy por encima del pico de aproximadamente el 32% registrado durante la era puntocom . Cuando se tienen en cuenta los arrendamientos financieros, estos ratios aumentan aún más .

Se trata de una escalada drástica respecto a estimaciones anteriores. En septiembre de 2025, Morgan Stanley había proyectado un ratio de inversión sobre ingresos del 26% para 2027, un nivel que solo se acercaba al pico de las puntocom . La revisión al alza subraya la rapidez con la que se ha intensificado la carrera del gasto en IA.

Para ponerlo en contexto, la intensidad actual también supera el ratio del 20% observado durante el auge del petróleo de esquisto . El análisis de Morgan Stanley señala que un puñado de empresas tecnológicas estadounidenses está a punto de gastar casi tanto en bienes de capital como toda la economía de Estados Unidos .

Previsiones de Inversión Combinadas: De 450 Mil Millones a 1.16 Billones de Dólares

La trayectoria de las previsiones de inversión de Morgan Stanley cuenta su propia historia. Hace un año, el banco proyectaba una inversión combinada de los hiperescalares de aproximadamente 450 mil millones de dólares tanto para 2026 como para 2027 . Esas estimaciones se han más que duplicado:

• 2026: Aproximadamente 800 mil millones de dólares (con algunas estimaciones en 805 mil millones)
• 2027: Aproximadamente 1.16 billones de dólares

La cifra de 2027 es más de cuatro veces lo que el grupo gastó en 2024 . Tras un aumento interanual del 70% en 2025, la inversión de los hiperescalares está lista para seguir acelerándose, con un gasto adicional de 2 billones de dólares previsto hasta 2028 . Los analistas de renta variable de Morgan Stanley, liderados por Brian Nowak, modelan ahora estas cifras drásticamente más altas tras los informes de resultados del primer trimestre .

La Oleada de Depreciación: 680 Mil Millones en Cargos por Delante

Los enormes desembolsos de capital están creando un inminente problema de depreciación. Morgan Stanley ofrece dos estimaciones superpuestas:

• En los cinco hiperescalares, se espera que la depreciación acumulada durante los próximos tres años (2026–2028) supere los 520 mil millones de dólares .
• Solo para Microsoft, Oracle, Meta y Alphabet, los cargos totales por depreciación durante los próximos cuatro años (2026–2029) podrían superar los 680 mil millones de dólares .

Las proyecciones por empresa son particularmente llamativas. Los gastos de depreciación de Alphabet podrían cuadruplicarse para finales de 2028 . El cargo por depreciación de Oracle, de aproximadamente 4 mil millones de dólares en 2025, podría dispararse hasta 56 mil millones en 2029, lo que equivaldría a aproximadamente el 28% de las estimaciones de ingresos de consenso .

Estos cargos son importantes porque fluyen directamente a través de la cuenta de resultados, comprimiendo los márgenes y reduciendo las ganancias reportadas. El Financial Times ha calificado esto como el problema de "comprar ahora, contabilizar después" de las grandes tecnológicas .

Oracle Enfrenta la Mayor Presión

Entre los cinco hiperescalares, Oracle es el más expuesto. Se proyecta que su ratio de depreciación sobre ingresos aumentará del 7% al 28% en los próximos años . Dado que la base de ingresos de Oracle es menor que la de sus pares, el mismo monto en dólares de depreciación de infraestructura reclama una porción mucho mayor de su cifra de negocio. Los analistas de Morgan Stanley han señalado a Oracle como la compañía donde el desajuste entre el fuerte gasto en infraestructura de IA y los ingresos será más visible en los estados financieros .

Riesgo Fuera de Balance: Apalancamiento Oculto y SPVs

Las cifras de inversión reportadas pueden subestimar la verdadera exposición financiera. Morgan Stanley señala que los arrendamientos financieros están elevando los ratios efectivos de inversión sobre ventas incluso por encima de lo que sugieren las cifras de inversión en efectivo . De manera más significativa, las empresas tecnológicas han trasladado más de 120 mil millones de dólares en gasto en centros de datos fuera de sus balances a través de vehículos de propósito especial (SPV, por sus siglas en inglés) y estructuras similares en menos de dos años, creando un apalancamiento oculto y un riesgo de litigio .

Moody’s Ratings ha advertido por separado que los cinco principales hiperescalares estadounidenses han acumulado 662 mil millones de dólares en compromisos de arrendamiento futuro de centros de datos que aún no han comenzado y que, por lo tanto, quedan completamente fuera de sus balances según las normas contables actuales . Este financiamiento fuera de balance ha atraído el escrutinio de senadores estadounidenses, quienes han señalado específicamente estructuras donde inversores externos financian y poseen centros de datos que luego se arriendan a las empresas tecnológicas .

Mercados de Deuda: Financiando un Déficit de 1.5 Billones

Los hiperescalares no pueden financiar esta expansión solo con el flujo de caja operativo. Morgan Stanley estima que se necesitarán aproximadamente 2.9 billones de dólares en inversión global en centros de datos hasta 2028, con un déficit de financiación de 1.5 billones que debe ser cubierto por capital externo . El desglose proyectado es:

• 800 mil millones en crédito privado
• 200 mil millones en bonos corporativos
• 150 mil millones en crédito titulizado (ABS/CMBS)
• El resto de otras fuentes, incluyendo capital privado, capital riesgo y préstamos bancarios

La emisión de deuda ya se está disparando. Los hiperescalares emitieron más de 100 mil millones de dólares en deuda de grado de inversión solo en 2025 para financiar la construcción de centros de datos . Morgan Stanley espera que la oferta neta de deuda de este grupo aumente aproximadamente entre un 30% y un 50% en 2026, alcanzando potencialmente entre 130 mil y 150 mil millones de dólares . Reuters informó que la emisión anual de deuda vinculada a la IA y los centros de datos aumentó de 166 mil millones de dólares en 2023 a 625 mil millones en 2025 . J.P. Morgan ha estimado la nueva deuda total de las grandes tecnológicas en 455 mil millones de dólares entre 27 emisores, incluyendo 357 mil millones en préstamos directos de los cinco hiperescalares .

Paralelismos Históricos y Advertencias del Mercado

Morgan Stanley ha trazado varias comparaciones históricas que invitan a la reflexión:

• La inversión de los hiperescalares relacionada con la IA superará ahora a la inversión en telecomunicaciones de la era puntocom tanto en magnitud como en duración .
• La intensidad del gasto supera no solo el pico de la burbuja puntocom, sino también los niveles observados durante el auge del petróleo de esquisto .
• Se espera que los cinco hiperescalares representen aproximadamente el 40% de la inversión total en efectivo del índice Russell 1000 de 2026 a 2028, lo que supone más de 2 billones de dólares en gasto .

La directora de inversiones de Morgan Stanley Wealth Management, Lisa Shalett, ha advertido sobre la aparición de "grietas" en el auge de la inversión en IA, calificando la sostenibilidad de la inversión en IA Generativa como la pregunta más importante para los inversores en el próximo año. Señaló: "En lo que respecta a los escenarios de descuento del mercado, creemos que estamos más cerca de la séptima entrada que de la primera" .

El contexto más amplio de la investigación subraya la escala: Morgan Stanley estima que casi 3 billones de dólares en inversión en infraestructura relacionada con la IA fluirán a través de la economía global para 2028, con más del 80% de ese gasto aún por delante . El banco caracteriza la expansión como algo más parecido a una construcción industrial que a un gasto tecnológico especulativo, pero la ingeniería financiera, la carga de depreciación y la dependencia de la deuda introducen riesgos que recuerdan de manera incómoda a ciclos de auge y caída anteriores.