SpaceX, OpenAI und Anthropic: Der große 4-Billionen-Dollar-Börsengang – Chance oder Spekulationsblase?

2. Ein Wettlauf um den ersten Platz

Wer zuerst an der Börse notiert, setzt die Preis-Benchmark für die anderen. SpaceX, das am weitesten fortgeschrittene Unternehmen, startete seine Roadshow am 5. Juni und könnte den Preis bereits am 12. Juni festsetzen . OpenAI reichte seinen vertraulichen S-1 am 22. Mai ein und zielt auf ein Debüt im September oder vierten Quartal 2026 ab . Anthropic zog an seinem Rivalen vorbei und reichte seinen Antrag am 1. Juni ein, nur wenige Tage nach Abschluss einer 65-Milliarden-Dollar-Runde, die das Unternehmen mit 965 Milliarden Dollar bewertete – und damit kurzzeitig die private Bewertung von OpenAI in Höhe von 852 Milliarden Dollar übertraf . Jedes Unternehmen versucht, den Markt zu betreten, bevor eine schwache Nach-Börsen-Performance eines Konkurrenten die Stimmung verdirbt.

3. Das Zeitfenster für den Ausstieg könnte sich schließen

Da KI-Aktien bereits rund 35 % des S&P 500 ausmachen, ist die Anleger-Euphorie auf einem Höhepunkt . Michael Hartnett von der Bank of America merkte an, dass die 10 größten KI-Aktien rund 40 % der gesamten Marktkapitalisierung ausmachen und die bevorstehenden Börsengänge diese Gruppe auf fast 50 % anwachsen lassen würden – eine noch nie dagewesene Konzentration . Die privaten Geldgeber, die diese Bewertungen auf fast eine Billion Dollar getrieben haben, möchten ihre Anteile verkaufen, bevor es zu einer möglichen Korrektur kommt.

Die Zahlen: Was jedes Unternehmen anstrebt

SpaceX reichte seinen S-1 vertraulich am 1. April 2026 ein und veröffentlichte ihn am 20. Mai. Das Unternehmen strebt eine Notierung an der Nasdaq unter dem Tickersymbol SPCX mit einer Bewertung von 1,75 bis 2,0 Billionen Dollar und einer Kapitalaufnahme von 75 bis 80 Milliarden Dollar an – und wäre damit mit Abstand der größte Börsengang aller Zeiten . Die Roadshow läuft, die Preisfestsetzung wird zwischen dem 18. und 30. Juni erwartet, ein Debüt möglicherweise schon am 12. Juni . Der S-1 offenbarte, dass Starlink – das Satelliten-Internet-Geschäft von SpaceX – der finanzielle Motor ist. Es erwirtschaftete 2025 einen Umsatz von 11,39 Milliarden Dollar (61 % des SpaceX-Gesamtumsatzes, ein Plus von fast 50 % im Jahresvergleich), einen operativen Gewinn von 4,42 Milliarden Dollar und eine EBITDA-Marge von 63 % mit 10,3 Millionen Abonnenten . Allein im ersten Quartal 2026 erzielte Starlink einen Umsatz von 3,26 Milliarden Dollar und ein operatives Ergebnis von 1,19 Milliarden Dollar .

OpenAI reichte seinen vertraulichen S-1 am 22. Mai 2026 ein, begleitet von den Investmentbanken Goldman Sachs und Morgan Stanley . Die angestrebte Bewertung liegt zwischen 850 Milliarden und 1 Billion Dollar, nach der letzten privaten Runde von 852 Milliarden Dollar im März 2026 . Das Unternehmen zielt auf ein Börsendebüt bereits im September 2026 ab . OpenAI hat einen annualisierten Umsatz von etwa 25 Milliarden Dollar, aber auch rund 14 Milliarden Dollar Jahresverlust, da es massiv in Recheninfrastruktur investiert . Eine Analyse deutet darauf hin, dass OpenAI bis 2030 geschätzte 207 Milliarden Dollar zusätzliches Kapital allein für bestehende Rechenverpflichtungen benötigt – der Börsengang ist damit weniger eine Siegesrunde als ein erzwungenes Finanzierungsereignis .

Anthropic reichte seinen vertraulichen S-1 am 1. Juni 2026 nach einer Series-H-Runde über 65 Milliarden Dollar ein, die das Unternehmen mit rund 965 Milliarden Dollar bewertete . Die Umsatzrate explodierte von 1 Milliarde auf über 19 Milliarden Dollar (Stand Februar 2026). Zudem hat sich das Unternehmen bis zu 40 Milliarden Dollar von Google und 25 Milliarden Dollar von Amazon gesichert . Es wurde noch kein IPO-Preisdatum festgelegt, aber das Unternehmen visiert ein Debüt im Herbst 2026 an . Wichtig ist: Die viel zitierte Zahl von „965 Milliarden Dollar“ ist eine private Bewertung, kein öffentliches IPO-Ziel. Einige Analysten schätzen, dass der tatsächliche Börsengang mit einem deutlichen Abschlag bewertet werden könnte, möglicherweise zwischen 400 und 600 Milliarden Dollar .

Das Bull-Case vs. das Bear-Case

Die Expertenmeinungen sind in zwei völlig unterschiedliche Narrative gespalten.

Das Bull-Case: Das ist nicht Pets.com

Befürworter argumentieren, dass der Vergleich mit der Dotcom-Blase von 1999 irreführend sei, da diese Unternehmen reale, oft profitable Umsätze erzielen . Anders als in der Dotcom-Ära, als rund 80 % der IPOs keine Gewinne machten, ist Starlink von SpaceX eine echte Geldmaschine . Allein im ersten Quartal 2026 erwirtschaftete Starlink ein höheres Betriebsergebnis (1,19 Milliarden Dollar) als das gesamte Raketenstartgeschäft an Umsatz . Der Umsatz von Anthropic hat sich innerhalb eines Jahres fast verzwanzigfacht – von einer auf eine jährliche Rate von 19 Milliarden Dollar . OpenAI verfügt über eine weltweit bekannte Marke, Hunderte Millionen Nutzer und einen annualisierten Umsatz von 25 Milliarden Dollar .

Bullen argumentieren zudem, dass die Konzentration in KI-Aktien eine echte strukturelle Verschiebung widerspiegelt – und nicht nur spekulative Übertreibung. Wie eine Analyse zusammenfasste, sei die Dotcom-Analogie „am nützlichsten als Warnung vor der Abfolge der Ereignisse – Investitionshöhepunkt → Enttäuschung bei der Auslastung → Senkung der Prognosen → Kaskade – und nicht als 1:1-Vorlage“ .

Das Bear-Case: Die Vervielfältiger sind historisch extrem

Die Umsatzmultiples, mit denen diese Unternehmen bewertet werden, sind selbst für wachstumsstarke Tech-Werte atemberaubend.

• SpaceX – Bei 1,75 Billionen Dollar und rund 18,7 Milliarden Dollar Umsatz für 2025 wird das Unternehmen mit etwa dem 94-Fachen des historischen Umsatzes gehandelt . Zum Vergleich: Selbst Nvidia, Tesla und Amazon haben in vergleichbaren Phasen nie annähernd solche Werte erreicht. Auf Basis der Prognosen für 2026 von 28,5 Milliarden Dollar beträgt das Multiple immer noch rund das 61-Fache .
• Anthropic – Bei der Series-H-Bewertung von 965 Milliarden Dollar wird das Unternehmen mit etwa dem 21-Fachen der aktuellen annualisierten Umsatzrate gehandelt .
• OpenAI – Bei 852 Milliarden Dollar wird das Unternehmen mit einem hohen Vielfachen des Umsatzes bewertet, während es mit rund 14 Milliarden Dollar Verlust tief in den roten Zahlen steckt .

Der prominenteste institutionelle Kritiker ist Morningstar. Das unabhängige Researchhaus veröffentlichte eine Schätzung des fairen Wertes von SpaceX von gerade einmal 780 Milliarden Dollar – weniger als die Hälfte des IPO-Ziels von 1,75 Billionen Dollar – und warnte Anleger davor, dass sie nach der Emission „die Möglichkeit haben werden, die Aktie zu attraktiveren Kursen zu kaufen“ . Morningstar-Analyst Nicolas Owens verankerte die Bewertung in den Start- und Starlink-Geschäften von SpaceX und gewichtete verschiedene Entwicklungsszenarien für das KI-Segment .

Andere Analysten kamen mit anderen Modellen zu ähnlichen Schlussfolgerungen. Eine Sum-of-the-Parts-Analyse bezifferte den fairen Medianwert von SpaceX auf rund 1,25 Billionen Dollar, etwa 30 % unter dem IPO-Ziel . Eine andere Projektion ergab, dass selbst wenn SpaceX bis 2029 einen Umsatz von 50 Milliarden Dollar erreicht und mit einem großzügigen Multiple von 35 gehandelt würde, die implizite Marktkapitalisierung exakt 1,75 Billionen Dollar betragen würde – das heißt, das IPO preist bereits heute eine fast ein Jahrzehnt währende, fehlerfreie Umsetzung ein .

Die Dotcom-Frage: Blasensignal oder rationale Preisbildung?

Die Dotcom-Vergleiche sind nicht nur Rhetorik. Inflationsbereinigt würde der kombinierte Wert dieser drei Börsengänge die Bewertung jedes US-IPO von 1995 bis 2000 übertreffen . Eine Reuters-Analyse stellte fest, dass die drei Unternehmen als Gruppe Verlust machen – eine in dieser Größenordnung beispiellose Kombination bei US-Börsendebüts .

Doch der Vergleich hinkt. Der KI-Zyklus hat bisher „nicht den Börsenfieber-IPO-Wahn mit negativen Gewinnen hervorgebracht, der die späte Dotcom-Manie kennzeichnete“, so eine Analyse . Starlink ist profitabel und wächst rasant. Die zugrunde liegenden Technologien – große Sprachmodelle, wiederverwendbare Raketen, Satelliten-Breitband – haben einen nachweisbaren Nutzen und eine Verbreitung, die den Konzeptaktien von 1999 fehlten .

Das präzisere Risiko ist nicht, dass diese Unternehmen wertlos sind, sondern dass sie deutlich weniger wert sind, als ihre IPO-Preise suggerieren. Die Kluft zwischen der Euphorie auf dem privaten Sekundärmarkt und dem, was institutionelle Anleger an der Börse zu zahlen bereit sind, ist die zentrale Unbekannte. Einige Analysten sagen voraus, dass die öffentliche Bewertung von Anthropic 40–60 % unter der privaten Runde von 965 Milliarden Dollar liegen könnte . Wenn der erste dieser Börsengänge schlecht läuft, könnte dies eine Kaskade auslösen, die den gesamten KI-Investitionszyklus neu bewertet.

Das Problem der Marktabsorption

Der Zeitpunkt selbst ist ein Risikofaktor. SpaceX strebt im Juni 75–80 Milliarden Dollar an . OpenAI könnte im September 60 Milliarden Dollar oder mehr anstreben . Die Höhe der Kapitalaufnahme von Anthropic steht noch nicht fest, wird aber wahrscheinlich im zweistelligen Milliardenbereich liegen. Selbst in einem liquiden Markt wäre die Absorption von über 200 Milliarden Dollar an neuen Emissionen eines einzigen Sektors innerhalb weniger Monate historisch beispiellos .

Institutionelle Anleger mit konzentrierten Positionen in Large-Cap-Technologiewerten könnten gezwungen sein, bestehende Bestände zu verkaufen, um Platz für diese neuen Listings zu schaffen, was mechanischen Verkaufsdruck im gesamten Markt erzeugt . Die späteren Antragsteller – OpenAI und Anthropic – könnten mit deutlich schlechteren Preisen konfrontiert sein, wenn das Debüt von SpaceX holprig verläuft .

Worauf Sie als Nächstes achten sollten

Die wichtigsten Datenpunkte, die die Bullen/Bären-Debatte auflösen werden, stehen noch bevor. Bei SpaceX richten sich alle Augen auf die Preisfestsetzung des IPOs am oder um den 12. Juni und darauf, wie die Aktie in den ersten Wochen gehandelt wird . Für OpenAI und Anthropic wird die öffentliche Veröffentlichung ihrer vertraulichen S-1-Unterlagen – erwartet etwa 21 Tage vor der jeweiligen Roadshow – den ersten definitiven Einblick in Umsatz, Bruttomargen, Rentabilität und Risikofaktoren geben .

Die Frage ist nicht, ob KI und kommerzielle Raumfahrt transformative Branchen sind. Die Frage ist, ob Anleger an der Börse angesichts von Bewertungen, die dem 94-Fachen des Umsatzes entsprechen, und jährlichen Verlusten von 14 Milliarden Dollar dieselben Preise zahlen werden, die private Investoren in den euphorischen letzten Monaten vor dem Börsengang bezahlt haben – oder ob diese historische Bündelung von Mega-IPOs den Moment markiert, in dem der Markt eine Grenze gezogen hat.