Warum kleinere Bitcoin-Treasuries kaum mit Strategy mithalten können

Saifedean Ammous’ Kernargument: Ein kleineres Unternehmen, dessen Hauptzweck darin besteht, Bitcoin anzuhäufen, kann Anlegern kaum einen überzeugenden Grund bieten, es Strategy vorzuziehen. Strategy verfügt über deutlich größere Bestände und eine beträchtliche Cashreserve. Nach Ansicht des Ökonomen verschafft ihr das Vorteile bei der Finanzierung. Das ist jedoch kein Beleg dafür, dass das Modell unter allen Marktbedingungen funktioniert – und auch keine Garantie für die Entwicklung der Aktie. 26

Größe kann den Zugang zu Kapital verbessern

Strategy meldete Bestände von 847.666 BTC, die das Unternehmen für insgesamt 63,95 Milliarden US-Dollar erworben hatte. Hinzu kam eine US-Dollar-Reserve von 5,02 Milliarden Dollar, die für Dividenden auf Vorzugsaktien und Zinszahlungen auf Schulden vorgesehen ist. Die Zahlen stammen aus einer Unternehmensmeldung, über die Anfang Oktober 2026 berichtet wurde. 68

Ammous’ These: Mit einem größeren Bitcoin-Bestand kann Strategy zu günstigeren Konditionen Kapital aufnehmen als kleinere Wettbewerber. Das könnte den Abstand weiter vergrößern: Bessere Finanzierungsmöglichkeiten erleichtern es, die eigene Position zu halten oder auszubauen. Kleinere Unternehmen haben weniger Größe, mit der sie bei Anlegern und Kreditgebern argumentieren können. Es handelt sich dabei um Ammous’ Einschätzung des Wettbewerbsvorteils, nicht um einen Nachweis, dass die Strategie dauerhaft aufgeht. 26

Die Cashreserve erfüllt eine andere Funktion als der Bitcoin-Bestand: Sie ist für finanzielle Verpflichtungen vorgesehen und soll dem Unternehmen Handlungsspielraum geben, statt es allein darauf ankommen zu lassen, Bitcoin zu einem bestimmten Zeitpunkt verkaufen zu müssen. Ammous verweist auf die Liquidität und die Finanzierungsstruktur als Gründe dafür, dass Strategy bei früheren Kursrückgängen bislang nicht unmittelbar in Liquidationsnähe geraten sei. 13

Aktienrückkäufe zeigen die zweite Seite des Modells

Strategys jüngste Schritte machen deutlich, dass es nicht nur um den Kauf von Bitcoin geht. In einer Septemberwoche gab das Unternehmen 176,3 Millionen Dollar für den Rückkauf eigener STRC-Vorzugsaktien aus und kaufte in dieser Woche keine Bitcoin. Außerdem erhöhte es den genehmigten Umfang seines Rückkaufprogramms für digitale Kredite auf 2 Milliarden Dollar. 5

Bei einer späteren Transaktion im September verkaufte Strategy Stammaktien und verwendete einen Teil der Erlöse für einen Bitcoin-Kauf und einen Teil für den Rückkauf von STRC-Vorzugsaktien. Das Unternehmen erwarb 1.665 BTC für 142,7 Millionen Dollar; der übrige Teil der in der Quelle ausgewiesenen Erlöse floss in Rückkäufe der Vorzugsaktien. 20

Die Beispiele zeigen, wie Strategy Mittel zwischen Bitcoin-Käufen, Cashreserve und Verpflichtungen aus Vorzugsaktien aufteilt. Zugleich machen sie deutlich, dass das Modell mehr ist als eine einfache Wette auf steigende Bitcoin-Käufe: Kapital zu beschaffen und dessen Kosten und Bedingungen zu steuern, gehört ebenfalls dazu. 520

Was der Kursrückgang im zweiten Quartal zeigt – und was nicht

Strategy zufolge erhöhte das Unternehmen seine Bitcoin-Bestände im zweiten Quartal 2026 trotz eines deutlichen Bitcoin-Kursrückgangs um 11 Prozent auf rund 846.000 BTC. Gleichzeitig reduzierte es seine Wandelanleihen um 18 Prozent auf 6,7 Milliarden Dollar und stockte die Dollarreserve um 12 Prozent auf 2,4 Milliarden Dollar auf. Dabei handelt es sich um vom Unternehmen gemeldete Ergebnisse. 21

Die Zahlen stützen die begrenzte Aussage, dass Strategy in diesem Quartal bestimmte Teile seiner Bilanz weiter gestärkt hat. Sie zeigen nicht, wie das Unternehmen einen längeren oder stärkeren Abschwung überstehen würde. Ebenso wenig beseitigen sie die Risiken, die mit dem Bitcoin-Kurs und dem Finanzierungsbedarf verbunden sind.

An Bitcoin glauben heißt nicht automatisch, Strategy-Aktien zu vertrauen

Ammous unterscheidet zwischen Unternehmen, die Bitcoin aus überschüssigem Cashflow halten, und einem Modell, bei dem ein Bitcoin-Bestand als Grundlage für weitere kreditfinanzierte Käufe dient. Er sieht im ersten Ansatz ein tragfähiges Modell mit Entwicklungsspielraum. Strategys stärker von Finanzierung geprägten Ansatz hält er dagegen für schwer sicher nachzuahmen. 2

Für Anleger ist diese Unterscheidung wichtig: Wer Strategy-Aktien kauft, investiert in ein Unternehmen, das Bitcoin hält und Kapital aufnimmt, um seine Strategie umzusetzen. Das ist nicht dasselbe wie der direkte Besitz von Bitcoin. Neben dem Bitcoin-Kurs spielen deshalb auch Finanzierungsentscheidungen und deren Umsetzung eine Rolle. Ammous’ Argument für Strategys Wettbewerbsvorteil bedeutet nicht, dass die Aktie ein risikoarmer Ersatz für BTC wäre. 12

Für andere Unternehmen beschreibt Ammous einen einfacheren Weg: Sie sollten sich darauf konzentrieren, mit ihrem eigentlichen Geschäft einen positiven Cashflow zu erzielen und einen Teil des Überschusses in Bitcoin zu halten – statt Strategys kreditfinanziertes Akkumulationsmodell nachzubauen. 2

Welche Bitcoin-Prognose wird Ammous zugeschrieben?

Ein Bericht schreibt Ammous für 2030 eine mögliche Bitcoin-Preisspanne von 200.000 bis 1,6 Millionen Dollar zu. Das ist eine berichtete Prognose, kein garantiertes Ergebnis. Die verfügbaren Angaben reichen nicht aus, um verlässlich zu benennen, wann Ammous den nächsten Zyklusgipfel erwartet oder von welchen konkreten Marktbedingungen seine Prognose abhängt. 30

Die Wettbewerbseinschätzung zu Strategy und eine langfristige Bitcoin-Preisprognose sind zwei unterschiedliche Aussagen. Keine von beiden belegt, dass Strategys Finanzierungsmodell oder die Aktie in jeder Marktlage besser abschneiden wird.