Burrys Nvidia-Warnung dreht sich um eine entscheidende Frage: Wie lange sind KI-GPUs wirtschaftlich wertvoll?

Michael Burry vergleicht den Ausbau der KI-Infrastruktur mit dem Computer-Leasing-Boom der späten 1960er-Jahre. Dabei geht es ihm nicht darum, dass KI nutzlos sei. Seine Warnung zielt auf die Finanzierung teurer Hardware und die Frage, wie lange sie genug einbringt: Könnten optimistische Annahmen zu Nachfrage, Mieteinnahmen und Wiederverkaufswert enttäuscht werden, wären nicht nur Chipkäufer betroffen, sondern auch Kreditgeber und Investoren. Das ist ein Risikoszenario – kein Beleg dafür, dass die KI-Nachfrage einbrechen wird. 11923

Der Streitpunkt: technische Lebensdauer oder wirtschaftlicher Wert?

In einer Präsentation argumentierte Nvidia, dass Infrastruktur mit den GPUs A100, H100 und B200 auch über eine beschleunigte Abschreibung über fünf Jahre hinaus Wert behalten könne. Die Grafik stellt den angenommenen Restwert der Hardware einer solchen Abschreibungskurve gegenüber. Burry bestreitet jedoch, dass daraus folgt, Unternehmen könnten ihre Anschaffungskosten tatsächlich wieder erwirtschaften. 6

Abschreibung bedeutet nicht einfach, vorherzusagen, wann ein Chip nicht mehr funktioniert. In Burrys Darstellung geht es darum, die investierten Kosten über den Zeitraum zurückzuverdienen, in dem die Hardware wettbewerbsfähig Geld einbringen kann – und dabei einen möglichen Restwert am Ende zu berücksichtigen. Eine GPU kann weiterhin laufen und vermietet werden, aber weniger einbringen, wenn neuere Chips für lukrativere Aufgaben gefragt sind. 16

Deshalb hält Burry den Schluss „wird noch genutzt, also bleibt lange wirtschaftlich wertvoll“ für nicht zwingend. Seiner Ansicht nach sind Restwertschätzungen, die auf erwarteten künftigen Zahlungsströmen beruhen, nicht dasselbe wie tatsächlich beobachtete Wiederverkaufspreise. Entscheidend sei, ob die gesamten Mieteinnahmen während der Nutzungszeit und der spätere Verkaufserlös die ursprünglichen Kosten rechtfertigen. 216

Warum Burry auf den Leasing-Boom der 1960er verweist

Burry behauptet nicht, Computer von damals und heutige GPUs seien identisch. Seine Parallele betrifft vielmehr die Erwartungen, auf denen Investitionen beruhen können: hohe und anhaltende Nachfrage, wertvolle Maschinen und Finanzierungsmodelle, die voraussetzen, dass die Hardware weiter Erträge abwirft. Fallen Nachfrage, Mieteinnahmen oder Wiederverkaufswerte geringer aus als erhofft, kann ein kostspieliger Ausbau schwerer zu tragen sein. Auch Berichte über GPU-besicherte Kredite und Finanzierungen über Private Credit – also Kredite außerhalb des klassischen Bankensektors – gehören zu der Parallele, die er zieht. 11923

Das ist keine Vorhersage, dass sich die Geschichte exakt wiederholt. Die Analogie verweist auf eine mögliche Schwachstelle: Wenn ein Geschäftsmodell davon abhängt, dass Maschinen ihren Wert halten, kann schon ein Rückgang ihrer Ertragskraft wichtig sein – selbst wenn sie technisch noch funktionieren.

Was eine kürzere wirtschaftliche Nutzungsdauer für Big Tech bedeuten könnte

Die Abschreibungsdauer ist relevant, weil eine längere Nutzungsannahme die Kosten der Hardware auf mehr Jahre verteilt. Dadurch fällt der jährliche Abschreibungsaufwand zunächst niedriger aus. Burry hält die angesetzten Zeiträume einiger großer Cloudanbieter, sogenannter Hyperscaler, für zu lang. Er sieht zwei bis drei Jahre näher an der Phase, in der die Chips besonders profitabel und wettbewerbsfähig sind. Berichten zufolge kalkulieren Unternehmen dagegen mit etwa fünf oder sechs Jahren. Welche Annahme zutrifft, ist umstritten – es gibt keine allgemein gültige Nutzungsdauer für jede GPU. 3

Sollte Burry recht behalten, könnten Unternehmen heute zu wenig Abschreibungsaufwand verbuchen und ihre ausgewiesenen Gewinne dadurch höher erscheinen lassen, als sie bei einer kürzeren Nutzungsdauer wären. Außerdem müssten sie womöglich früher Ersatz beschaffen oder Wertberichtigungen vornehmen, falls die erwarteten Restwerte ausbleiben. Burry schätzt, dass sich bei Cloudanbietern bis 2028 eine erhebliche Abschreibungsdifferenz summieren könnte. Die genannte Summe ist seine Schätzung, kein festgestellter Verlust. 3

Ein Gegenargument: Ältere GPUs können weiter eingesetzt werden und Mieteinnahmen erzielen. Das spricht dagegen, dass Hardware mit dem Erscheinen einer neuen Generation sofort wertlos wird. Für sich genommen beantwortet es aber nicht, wie viel eine ältere GPU noch einbringt oder ob ihre Erträge die Anschaffungskosten decken. 916

Warum kreditfinanzierte GPU-Anbieter besonders verwundbar sein könnten

Wer GPUs mit geliehenem Geld kauft, kann in Schwierigkeiten geraten, wenn die Einnahmen aus der Vermietung oder der Wert der Geräte als Kreditsicherheit sinken, während die Rückzahlungen weiterlaufen. Dann könnte es schwerer werden, Schulden zu bedienen oder zu refinanzieren. Das ist ein mögliches Risiko, kein Beleg dafür, dass alle GPU-Kredite scheitern werden. Burry verweist bei seiner historischen Parallele ausdrücklich auf GPU-Finanzierungen und Private Credit. 223

Zu beobachten sind deshalb nicht nur die Leistung der Chips und ihre Auslastung. Wichtig ist auch, was Kunden für ältere GPUs zu zahlen bereit sind, welchen Preis die Geräte beim Weiterverkauf erzielen und ob diese Einnahmen die Kosten für Kauf und Finanzierung decken.

Was Burrys Nvidia-Puts aussagen – und was nicht

Berichten zufolge hat Burry direkte Leerverkaufspositionen auf Nvidia-Aktien geschlossen und stattdessen Put-Optionen gekauft, darunter Kontrakte mit Laufzeit bis September 2027. Er erklärte, seinen erwarteten Zeitplan für mögliche Probleme nach vorn zu verschieben. 1722

Ein Put ist eine zeitlich befristete, pessimistische Wette: Er gibt dem Inhaber das Recht, eine Aktie bis zu einem festgelegten Termin zu einem vereinbarten Preis zu verkaufen. Die berichtete Position zeigt also, dass Burry mit einem möglichen Kursrückgang innerhalb der Laufzeit rechnet. Sie beweist weder, dass die Aktie fällt, noch dass seine umfassendere These zutrifft. 29

Die entscheidende Frage lässt sich letztlich an den tatsächlichen Erträgen messen: Können ältere GPUs lange genug genügend Geld einbringen, um ihre Anschaffung und die Finanzierung zu rechtfertigen? Dass sie weiter genutzt werden, ist ein relevanter Hinweis – aber nicht die ganze Antwort. Burrys Warnung hängt davon ab, wie sich Mietpreise, Wiederverkaufswerte und reale Renditen entwickeln. Das ist noch offen.