Warum der Dollar trotz Zinserhöhungswetten fiel – und Gold davon profitierte

Ein Dollar kann fallen, obwohl die Märkte eine Zinserhöhung seiner Zentralbank erwarten. Genau das zeigte der Rückgang des Dollar-Index unter 98,70: Ein möglicher Schritt der US-Notenbank Fed war bereits zu einem guten Teil eingepreist. Gleichzeitig veränderten neue Faktoren den Ausblick für langfristige US-Renditen und verringerten den relativen Vorteil von Dollaranlagen.

Daraus entstand ein breiter Makro-Trade: weniger Nachfrage nach dem Dollar, ein stärkerer Yen durch die Auflösung von Carry-Trades und neue Unterstützung für Gold – sowohl als in Dollar gehandelter Vermögenswert als auch als Absicherung im Portfolio.

Eine eingepreiste Fed-Zinserhöhung ist nicht automatisch positiv für den Dollar

Für Devisenmärkte zählt vor allem, ob sich Erwartungen verändern. Rechnen Anleger bereits mit einer spürbaren Wahrscheinlichkeit für eine Fed-Zinserhöhung, braucht der Dollar meist eine falkenhaftere Überraschung, um deutlich zuzulegen: etwa eine höhere Wahrscheinlichkeit für einen Schritt, zusätzliche spätere Erhöhungen oder einen größeren Zinsvorsprung gegenüber anderen Währungsräumen.

Das erklärt, warum stärkere US-Arbeitsmarktdaten dem Dollar keine anhaltende Unterstützung gaben. Der Fokus der Anleger hatte sich von einer einzelnen Fed-Sitzung auf langfristige Renditen, fiskalische Risiken und den geldpolitischen Ausblick anderer Zentralbanken verlagert. Kommentatoren stellten vor der Fed-Sitzung fest, dass der Dollar-Index selbst nach besser als erwarteten Beschäftigungszahlen nicht zu seinen vorherigen Höchstständen zurückkehrte. 23

Treasury-Rückkäufe veränderten den unmittelbaren Renditeausblick

Am 19. August teilte das US-Finanzministerium mit, die maximale Größe von Rückkäufen zur Unterstützung der Marktliquidität für nominalverzinsliche Anleihen mit Laufzeiten von 10 bis 20 sowie 20 bis 30 Jahren mindestens zu verdoppeln: von 2 auf mindestens 4 Mrd. US-Dollar je Operation. Die Änderung sollte vom 9. September bis zum 4. November gelten. 50

Das Finanzministerium bezeichnete die Maßnahmen als Instrument zur Stützung der Marktliquidität – nicht als Geldpolitik oder als Geldschöpfung der Fed. Für den Markt zählte jedoch zunächst die unmittelbare Folge: zusätzliche Kaufunterstützung für langlaufende US-Staatsanleihen. Die Renditen am langen Ende sanken nach der Ankündigung deutlich. Reuters berichtete von einem Rückgang der 30-jährigen Rendite um knapp 10 Basispunkte; auch die zehnjährige Rendite gab nach. Parallel schwächte sich der Dollar ab. 36

Warum ist das für die Währung relevant? Niedrigere Treasury-Renditen können den Ertragsvorteil von Dollar-Anlagen für internationale Investoren schmälern. Zugleich belebte die Ankündigung die Debatte über Haushaltsdefizite, Finanzierungskosten und die langfristige Tragfähigkeit der US-Staatsfinanzen. Reuters zufolge nährte diese Kombination die Sorge vor einem sogenannten Debasement Trade: Anleger setzen dabei verstärkt auf Vermögenswerte wie Gold und Bitcoin und meiden den Dollar. 33

Diese Deutung sollte allerdings eingeordnet werden. Das Rückkaufprogramm ist ein Instrument des Schuldenmanagements und der Marktliquidität; es belegt für sich genommen keine Entwertung der Währung. Die Marktreaktion spiegelte die Einschätzung der Anleger zu Renditen und fiskalischen Risiken wider – nicht etwa eine formale Änderung des geldpolitischen Rahmens der Fed.

Die Yen-Rally setzte den Dollar zusätzlich unter Druck

Der Dollar-Index wird stark von den wichtigsten Gegenwährungen beeinflusst. Deshalb war die Aufwertung des Yen ein wesentlicher Teil der Bewegung. Erwartungen an eine Zinserhöhung der Bank of Japan veranlassten Anleger, Yen-finanzierte Carry-Trades zu schließen. Bei diesen Positionen wird günstig verzinster Yen aufgenommen und in höher rentierliche Anlagen investiert. Zur Auflösung müssen Händler Yen zurückkaufen.

USD/JPY fiel bis auf 152,89 Yen je Dollar – der stärkste Yen-Stand seit Februar. Auslöser waren Erwartungen an eine Zinserhöhung der Bank of Japan um 25 Basispunkte bei ihrer Sitzung am 17. und 18. September. 26 Andere Marktberichte sahen die Wahrscheinlichkeit dieses Schritts nahezu vollständig eingepreist und führten die Bewegung auf die Auflösung von Carry-Trades zurück. 22

Ein Rutsch von USD/JPY unter 150 war damit ein plausibles Marktszenario, aber keine Gewissheit. Entscheidend wäre gewesen, ob die Bank of Japan eine Zinserhöhung liefert oder mit ihrer Kommunikation von einer weiteren Normalisierung überzeugt. Ein vorsichtigeres Ergebnis hätte hingegen eine Yen-Gegenbewegung auslösen und eine wichtige Quelle des Dollar-Verkaufsdrucks abschwächen können.

Der geldpolitische Abstand zwischen den großen Währungsräumen schrumpfte

Die frühere Unterstützung für den Dollar beruhte zum Teil auf dem vergleichsweise hohen US-Renditeniveau. Dieser Vorteil verliert an Gewicht, wenn andere große Zentralbanken ihre Geldpolitik ebenfalls straffen oder restriktiv halten.

In diesem Umfeld war ein potenziell falkenhafterer Kurs der Bank of Japan besonders wichtig, weil er die Positionierung im Yen beeinflusste. Auch Erwartungen an die Europäische Zentralbank trugen zu der Einschätzung bei, dass die USA bei den Zinsen weniger außergewöhnlich werden. Für Devisenanleger lautet die zentrale Lehre: Entscheidend sind relative geldpolitische Pfade – nicht allein die nächste Fed-Entscheidung.

Warum Gold mit dem fallenden Dollar stieg

Gold wird traditionell in US-Dollar notiert. Ein schwächerer Dollar kann das Edelmetall in anderen Währungen günstiger machen und damit die Nachfrage außerhalb des Dollarraums stützen. Der Anstieg hatte jedoch mehr als nur diesen mechanischen Währungseffekt.

Gold zog auch Anleger an, die angesichts von Sorgen um reale Renditen, Fiskalpolitik und ungünstige makroökonomische Szenarien diversifizieren wollten. UBS bezeichnete Gold als mehr als eine taktische Wette auf die nächste Fed-Entscheidung und betonte seine Funktion als Portfolioabsicherung und Diversifikationsbaustein. 2

Das ist ein wichtiger Unterschied. Ein einzelner hoher Inflationswert oder eine falkenhafte Fed-Entscheidung kann Gold kurzfristig durchaus belasten, wenn Renditen und Dollar steigen. Das übergeordnete Argument für Gold stützt sich aber auf ein breiteres Bündel von Faktoren: Diversifizierung von Währungsreserven, Anlagezuflüsse und Nachfrage nach Schutz vor finanziellen oder geopolitischen Schocks.

Chinas Goldkauf im August stärkte das Argument der Reserve-Diversifizierung

Die chinesische Zentralbank, die People's Bank of China, erhöhte ihre Goldbestände im August um 650.000 Unzen auf 76,73 Millionen Unzen. Es war der größte monatliche Zuwachs seit Oktober 2023 und die 22. Kaufmonat in Folge. 4

Das entspricht rund 20 Tonnen Gold. 5 Der Kauf garantiert weder steigende Preise noch bildet er eine feste Untergrenze für den Markt. Er ist jedoch ein Beleg für anhaltende Nachfrage des offiziellen Sektors – auch nach einer kräftigen Goldrally. Für Anleger stützt dies die These, dass ein Teil der Nachfrage durch strukturelle Reserve-Diversifizierung und nicht nur durch kurzfristige Spekulation entsteht.

Das damalige UBS-Kursziel von 5.000 US-Dollar je Unze für das erste Halbjahr 2027 spiegelte diese längerfristige Perspektive wider: erwartet wurden sinkende Realzinsen, ein schwächerer Dollar und anhaltende Käufe von Zentralbanken. 2 Es bleibt eine Prognose und kein Versprechen; ihre Gültigkeit hängt von der makroökonomischen Entwicklung und den tatsächlichen Kapitalflüssen ab.

Was Dollar, Yen und Gold als Nächstes bewegen könnte

Drei Ereignisse sollten dieses Marktnarrativ auf die Probe stellen:

• US-Erzeuger- und Verbraucherpreise (PPI und CPI): Schwächere Inflationsdaten könnten die Erwartungen an eine später lockerere Geldpolitik stärken, Renditen drücken und Gold helfen. Höhere Werte könnten Renditen und den Dollar stützen. Anleger dürften aber zugleich beurteilen, ob eine höhere Inflation die Sorgen um die Staatsfinanzen verstärkt.
• Fed-Entscheidung am 16. September: Eine Zinserhöhung mit eindeutig falkenhaftem Ausblick könnte eine Dollar-Erholung auslösen und Gold belasten. Ein unveränderter Leitzins oder eine vorsichtige Kommunikation würde die These untermauern, dass der geldpolitische Vorsprung der USA schwindet.
• Entscheidung der Bank of Japan am 17. und 18. September: Eine Erhöhung oder ein klares Signal für weitere Normalisierung könnte die Yen-Stärke und die Auflösung von Carry-Trades verlängern. Ein vorsichtigeres Ergebnis könnte einen Teil der Yen-Rally rasch umkehren. 2226

Fazit

Der Rückgang des Dollar-Index war keine Absage an die Möglichkeit einer Fed-Zinserhöhung. Vielmehr bewertete der Markt andere Faktoren als wichtiger: sinkende langfristige Treasury-Renditen nach der Rückkaufankündigung, Sorgen über fiskalische Risiken und einen kleiner werdenden Abstand zwischen dem US-Zinsausblick und den Erwartungen für Japan und Europa.

Gold profitierte, weil der schwächere Dollar das Währungsumfeld verbesserte und Sorgen um Staatsfinanzen sowie Diversifizierung seine Rolle als Absicherung stärkten. Ob sich dieser Trend fortsetzt, hängt von den kommenden Inflationsdaten und Zentralbankentscheidungen ab. Die Episode zeigt aber: Ein einzelner, teilweise erwarteter Fed-Schritt reicht nicht aus, um die Richtung des Dollar festzulegen.