Warum Anleger bei Schwellenländeranleihen auf Lokalwährungen setzen

Für Anleger in Schwellenländeranleihen geht es derzeit um einen relativen Vorteil: Anleihen in Lokalwährung wirken in ausgewählten Märkten attraktiver bewertet und liefern laufenden Ertrag („Carry“). Dollar-Anleihen aus Schwellenländern stehen dagegen unter wachsendem Konkurrenzdruck durch US-Staatsanleihen. Die Rendite zehnjähriger US-Treasuries lag am 19. September bei 5,00 %. 17

Das bedeutet nicht, dass Schwellenländer gegen straffere globale Finanzierungsbedingungen immun wären. Wer lokale Anleihen kauft, übernimmt bewusst zusätzliches Wechselkursrisiko – als Gegenleistung für potenziell höhere laufende Erträge und Chancen bei lokalen Zinsen. 1823

Warum hohe US-Renditen Dollar-Anleihen belasten

Dollar-denominierte Staatsanleihen von Schwellenländern werden üblicherweise als Renditeaufschlag gegenüber US-Staatsanleihen bewertet. Steigen die Treasury-Renditen, erhalten Investoren auch bei vergleichsweise risikoarmen US-Papieren mehr Ertrag.

Damit müssen Dollar-Anleihen aus Schwellenländern einen noch überzeugenderen Ausgleich für Staats-, Liquiditäts- und politische Risiken bieten. Reichen die Risikoaufschläge dafür nicht aus, geraten ihre Kurse unter Druck. Das hat die Attraktivität von externen, also in harter Währung begebenen Schulden gegenüber Papieren in Landeswährung geschmälert. 18

Was Lokalwährungsanleihen bieten

Für einen Anleger, der in Dollar rechnet, setzt sich die Rendite einer lokalen Anleihe im Wesentlichen aus drei Faktoren zusammen:

• Laufender Ertrag (Carry): Kupon und Rendite im jeweiligen Heimatmarkt.
• Lokale Zinsen: Sinkende Renditen lassen Anleihekurse in der Regel steigen; steigende Renditen drücken sie.
• Wechselkurs: Die Auf- oder Abwertung der Landeswährung gegenüber dem Dollar verändert die Gesamtrendite.

Besonders der Carry ist ein wichtiger Anreiz. Anleger können sich in niedrig verzinsten Währungen finanzieren und in höher verzinste Anlagen investieren. Zusammen mit günstigeren Bewertungen gilt das als ein zentraler Grund für die Präferenz lokaler EM-Anleihen. 1821

Auch Generali bevorzugte in seinem Ausblick vom August lokale gegenüber externen EM-Schuldtiteln mit Verweis auf bessere Bewertungen und mehr Wert im Segment der lokalen Zinsen. 23

Outperformance und deutlichere Positionierung

Die Umschichtung zeigt sich bereits in der Wertentwicklung: Ein Bloomberg-Indikator für inländische Schwellenländeranleihen übertraf seit Ende Juni einen Index für Dollar-Anleihen aus Schwellenländern um mehr als drei Prozentpunkte. 18

Auch professionelle Anleger haben ihre Positionen ausgeweitet. In einer Bank-of-America-Umfrage unter 38 globalen Rentenmanagern mit zusammen 444 Milliarden US-Dollar verwaltetem Vermögen gaben 84 % an, lokale EM-Anleihen gegenüber Hartwährungsanleihen übergewichtet zu haben. Im August waren es erst 38 %. Die Befragung lief vom 4. bis 9. September. 4

Eine starke Positionierung bestätigt zwar die verbreitete Einschätzung. Sie kann den Handel aber auch anfälliger machen: Dreht der Dollar schnell nach oben oder kippt die Risikostimmung weltweit, müssen Anleger Währungs- und Zinsrisiko zugleich neu bewerten.

Das entscheidende Risiko: die Währung

Der zentrale Unterschied zu Dollar-Anleihen liegt im Wechselkurs. Eine Anleihe kann im Heimatmarkt ihren Kupon zahlen und im Kurs steigen – für einen Dollar-Anleger trotzdem einen Verlust bringen, wenn die Landeswährung deutlich abwertet.

Marktbeobachter nennen drei wesentliche Treiber für lokale EM-Anleihen: die Bewertung, den Ausblick für den Dollar und die Erwartungen an die Geldpolitik der jeweiligen Zentralbanken. BNP Paribas verwies zudem darauf, dass die höhere globale Währungsunsicherheit die Risikoaufschläge lokaler EM-Anleihen nach oben getrieben habe. 22

Ein stärkerer Dollar ist deshalb besonders problematisch: Er kann Carry-Erträge über Währungsverluste aufzehren oder vollständig überkompensieren und Kapital aus lokalen EM-Märkten abziehen. 21

Was den Trend noch gefährden könnte

Hohe globale und lokale Renditen

Bleiben US-Renditen erhöht, bleiben die weltweiten Finanzierungsbedingungen restriktiv. Steigen zugleich die lokalen Renditen, fallen die Anleihekurse. Dann droht eine doppelte Belastung aus schwächeren Kursen und abwertenden Währungen.

Weniger Spielraum für Zinssenkungen

Ein Teil der Attraktivität lokaler Anleihen beruht auf der Hoffnung, dass Zentralbanken in Schwellenländern ihre Leitzinsen senken. Das würde bestehenden Anleihen Auftrieb geben. Inflation, fiskalische Belastungen oder Währungsdruck können diesen Spielraum jedoch begrenzen. BNP Paribas bezeichnet mögliche Zinssenkungen ausdrücklich als einen Leistungstreiber, nicht als Gewissheit. 22

Geopolitik und Flucht in Sicherheit

Geopolitische Unsicherheit kann Anleger in Dollar-Anlagen und andere als sicher geltende Märkte treiben. Generali zufolge zeigten sich EM-Staatsanleihen bislang widerstandsfähig gegenüber geopolitischen Spannungen. Das schließt abrupte Veränderungen der Risikobereitschaft jedoch nicht aus. 23

Fazit

Lokalwährungsanleihen aus Schwellenländern gewinnen an Zuspruch, weil hohe Treasury-Renditen Dollar-EM-Anleihen relativ weniger attraktiv machen. Gleichzeitig locken lokale Märkte mit Carry und teils besseren Bewertungen. Das erklärt die jüngste Outperformance und die ausgeprägte Übergewichtung durch institutionelle Investoren. 184

Der Renditevorteil ist allerdings nicht garantiert. Lokale EM-Anleihen bündeln neben Laufzeit- und Staatenrisiko auch Währungsrisiko. Ein stärkerer Dollar, dauerhaft hohe Renditen oder ein geopolitischer Schock können den Carry-Vorteil daher schnell zunichtemachen. 2122