Warum MiniMax und Zhipu AI so schwer zu shorten sind – und warum sich das im Juli ändern könnte

Die chinesischen KI‑Start-ups MiniMax Group und Knowledge Atlas Technology (Zhipu AI) gehören zu den spektakulärsten Börsengängen der letzten Zeit in Hongkong. Seit ihren IPOs sind die Aktien stark gestiegen – obwohl beide Unternehmen noch tief in den roten Zahlen stecken und enorme Summen in Forschung sowie Rechenkapazität investieren.

Für Investoren, die auf fallende Kurse setzen wollen, wirkt das paradox: Warum lassen sich diese Aktien so schwer shorten? Die Erklärung liegt weniger in den Fundamentaldaten als in der Marktmechanik – insbesondere im begrenzten Streubesitz, den Short‑Selling‑Regeln in Hongkong und der starken Nachfrage rund um das KI‑Thema.

Verluste allein schaffen noch keine Short‑Chance

Beide Unternehmen wachsen zwar schnell, verbrennen aber weiterhin viel Kapital.

Laut Börsenunterlagen stieg der Umsatz von MiniMax von 3,46 Mio. US‑Dollar im Jahr 2023 auf 30,52 Mio. US‑Dollar 2024, während der Nettoverlust auf 465,24 Mio. US‑Dollar anwuchs. In den ersten neun Monaten 2025 erreichte der Umsatz etwa 53,44 Mio. US‑Dollar, doch der Nettoverlust lag weiterhin bei rund 512 Mio. US‑Dollar.

Auch Zhipu AI – die Firma hinter Knowledge Atlas – zeigt ein ähnliches Muster: stark steigende Einnahmen, aber enorme Ausgaben für Forschung und Infrastruktur. Allein im ersten Halbjahr 2025 meldete das Unternehmen einen Nettoverlust von etwa 2,36 Milliarden Yuan, vor allem wegen wachsender Kosten für KI‑Modellentwicklung und Rechenleistung.

Trotz dieser Zahlen bewertet der Markt beide Firmen hoch, weil Investoren sie als mögliche Schlüsselspieler im chinesischen Generative‑AI‑Ökosystem sehen.

Der eigentliche Grund: zu wenig frei handelbare Aktien

Leerverkäufer benötigen zunächst Aktien, die sie ausleihen können, bevor sie sie verkaufen. In Hongkong sind nackte Leerverkäufe grundsätzlich verboten, daher muss eine Aktie vor dem Short‑Trade verfügbar oder geliehen sein.

Genau hier liegt das Problem bei neuen Börsengängen.

Nach dem IPO ist oft nur ein relativ kleiner Teil der Aktien tatsächlich frei handelbar. Bei Knowledge Atlas etwa wurden rund 37,4 Millionen H‑Aktien im Hongkonger Börsengang angeboten.

Hinzu kommen Lock‑up‑Vereinbarungen: Frühinvestoren, Venture‑Kapitalgeber oder sogenannte Cornerstone‑Investoren verpflichten sich, ihre Anteile für eine bestimmte Zeit nach dem Börsengang nicht zu verkaufen.

Wenn der Streubesitz klein ist und Aktionäre ihre Aktien nicht verleihen, entsteht ein enger Markt für Wertpapierleihe. Für Shortseller bedeutet das:

• wenige Aktien zum Ausleihen
• hohe Leihkosten
• erhöhtes Risiko eines Short Squeeze

Selbst wenn Anleger fundamental skeptisch sind, können sie ihre Meinung oft nur schwer in eine Short‑Position umsetzen.

KI‑Hype und Nachfrage treiben die Kurse

Direkt nach dem Börsendebüt erlebten beide Aktien starke Kursanstiege. Die Marktkapitalisierung schnellte in den Bereich von zig Milliarden Hongkong‑Dollar.

Mehrere Faktoren stützen die Nachfrage:

• großer Anleger‑Appetit auf KI‑Aktien
• kleiner frei handelbarer Anteil nach dem IPO
• Spekulationen über eine Aufnahme in wichtige Indizes

Wenn die Nachfrage hoch ist, während das Angebot begrenzt bleibt, können Kurse stark steigen – selbst wenn die Unternehmen noch weit von der Profitabilität entfernt sind.

Indexaufnahme könnte Milliarden an Kapital anziehen

Ein wichtiger kurzfristiger Kurstreiber könnte die mögliche Aufnahme in den Hang Seng Tech Index sein. Dieser Index bildet große Technologieunternehmen ab, die in Hongkong gelistet sind.

Analysten von Morgan Stanley schätzen, dass eine Aufnahme passive Kapitalzuflüsse von etwa 1,25 bis 1,75 Milliarden US‑Dollar auslösen könnte. Der Grund: Fonds und ETFs, die den Index nachbilden, müssen neu aufgenommene Aktien automatisch kaufen.

Solche Indexereignisse treiben Kurse oft kurzfristig, weil:

• Index‑ETFs die Aktien kaufen müssen
• aktive Fonds ihre Gewichtung anpassen
• Handelsvolumen und Aufmerksamkeit steigen

Manchmal folgt jedoch ein klassisches Börsenmuster: „Buy the rumor, sell the news.“ Wenn der Markt die Zuflüsse bereits eingepreist hat, kann der Kurs nach der Aufnahme auch nachgeben.

Lock‑up‑Abläufe im Juli könnten das Angebot stark erhöhen

Der nächste große Test für die Aktien könnte im Sommer kommen. Wenn Lock‑up‑Fristen auslaufen, dürfen Insider und frühe Investoren erstmals ihre zuvor gesperrten Aktien verkaufen.

Berichten zufolge könnte der Juli eine zentrale Phase für Lock‑up‑Abläufe bei diesen KI‑IPOs sein. Dadurch könnten zusätzliche Aktien auf den Markt gelangen.

Das hat zwei wichtige Folgen:

1. Mehr verkaufbare Aktien – Frühinvestoren könnten Gewinne realisieren.
2. Mehr verleihbare Aktien – Ein größerer Streubesitz erleichtert Wertpapierleihe und damit Leerverkäufe.

Wenn beides gleichzeitig passiert, könnte erstmals seit dem Börsengang ernsthafter Abwärtsdruck entstehen.

Der entscheidende Faktor: Angebot gegen Nachfrage

Wie sich die Kurse entwickeln, hängt letztlich vom Gleichgewicht zwischen neuem Kapital und neuem Angebot ab.

Bullishe Kräfte:

• mögliche Milliarden‑Zuflüsse durch Indexaufnahme
• anhaltender KI‑Optimismus
• breiterer Anlegerzugang über Hongkonger Marktprogramme

Bearishe Kräfte:

• Lock‑up‑Abläufe und steigender Streubesitz
• Gewinnmitnahmen früher Investoren
• weiterhin hohe Verluste und steigende Infrastrukturkosten

Kurz gesagt: Dass MiniMax und Zhipu heute schwer zu shorten sind, liegt weniger an ihren Geschäftsmodellen als an Marktstruktur und Liquidität. Wenn in den kommenden Monaten mehr Aktien handelbar werden, könnten sich die Spielregeln für Investoren sehr schnell ändern.