Bitcoin wechselte von negativem zu positivem Dealer-Gamma – mit wichtigem Vorbehalt

Die verfügbaren Messungen am Bitcoin-Optionsmarkt zeigen Ende Juni negatives und Ende September positives modelliertes Dealer-Gamma. Das ist allerdings keine lückenlose Monatsreihe: Gamma-Schätzungen hängen davon ab, welche Optionen und Verfallstermine einbezogen werden. Wird ein anderer Kontrakt betrachtet, kann sich auch die ausgewiesene Regime-Einstufung ändern. 1136

Was positives und negatives Gamma bedeuten

Die Gamma-Exponierung beschreibt, wie sich die Optionspositionierung und das Hedging der Händler bei Kursbewegungen von Bitcoin auswirken könnten. In einem positiven Gamma-Regime wird das Hedging üblicherweise als gegenläufig zur Kursbewegung beschrieben: Händler kaufen bei Rückgängen und verkaufen bei Anstiegen. Das kann Schwankungen dämpfen. Bei negativem Gamma kann das Hedging dagegen mit der Bewegung verlaufen und sie verstärken. Es handelt sich um modellbasierte Beschreibungen möglicher Handelsströme – nicht um eine Vorhersage, wie sich der Bitcoin-Kurs tatsächlich entwickelt. 8

So veränderten sich die Messwerte

• 24. Juni: Bitfinex berichtete, Bitcoin liege unter dem geschätzten Gamma-Flip bei etwa 68.000 bis 70.000 US-Dollar. Die aggregierte Exponierung der Market Maker sei negativ gewesen – ein mögliches Umfeld, in dem Hedging Kursbewegungen verstärken kann. 11
• 10. September: Eine Analyse von Deribit-Verfallsdaten verzeichnete einen Wechsel des Gamma-Regimes. Zugleich warnte sie davor, die Anzeige für den „nächsten Verfall“ unkritisch zu vergleichen: Im untersuchten Zeitraum änderte sich die Regime-Einstufung bei 68,8 Prozent der täglichen Wechsel des nächstfälligen Kontrakts. Verfolgte man dagegen denselben Kontrakt über den Wechsel hinweg, waren es 9,4 Prozent. 3
• Vor dem 25. September: In der Berichterstattung wurde Bitcoin als in einer positiven Gamma-Zone beschrieben, in der das Hedging von Händlern Kursbewegungen möglicherweise dämpfen könnte. 4
• Datenstand 26. September: Ein Deribit-basiertes Dashboard wies ein positives modelliertes Netto-Gamma von 88,78K aus. Das ist eine Momentaufnahme zu einem bestimmten Zeitpunkt – keine Live-Angabe und keine Garantie, dass die Bedingungen danach anhielten. 6

Was der Wechsel aussagt – und was nicht

Zusammengenommen stützen die Quellen die grobe Entwicklung von einer negativen Gamma-Messung Ende Juni hin zu positiven Messungen Ende September. Sie belegen aber weder, dass Gamma im gesamten Juli und August positiv blieb, noch dass alle Optionsmarktmodelle zu jedem Zeitpunkt dasselbe Regime auswiesen. 11346

Der Verfallstermin ist dabei ein wichtiger Vorbehalt: Ein scheinbarer Wechsel in der Anzeige für den nächstfälligen Kontrakt kann entstehen, weil ein neuer Kontrakt diese Position einnimmt – und nicht, weil sich die Positionierung im selben Kontrakt vergleichbar verändert hat. Außerdem hängen Gamma-Schätzungen vom jeweiligen Modell und den berücksichtigten Optionen ab. Die Werte sind daher am besten als zeitgebundener Hinweis auf mögliches Hedging zu verstehen, nicht als einheitliches Maß für den gesamten Bitcoin-Markt. 38