Vietnam erwägt Rückkehr an den Dollar-Anleihemarkt

Vietnam erwägt erstmals seit mehr als einem Jahrzehnt wieder eine Staatsanleihe in US-Dollar auf internationalen Märkten. Im Gespräch ist eine zehnjährige Anleihe über 500 Millionen bis 1 Milliarde US-Dollar. Eine beteiligte Bank soll ein Volumen von 1 Milliarde US-Dollar empfohlen haben, eine andere einen Kupon von etwa 7 %. Eine endgültige Entscheidung des Finanzministeriums gibt es jedoch noch nicht. 2

Was bisher über die mögliche Anleihe bekannt ist

Die diskutierten Konditionen sind vorläufig und keine offizielle Emissionsankündigung:

• Währung: US-Dollar
• Laufzeit: zehn Jahre
• Mögliches Volumen: 500 Millionen bis 1 Milliarde US-Dollar
• Diskutierter Kupon: etwa 7 %
• Stand: Das Finanzministerium verhandelt weiter mit Investmentbanken; eine Platzierung ist nicht beschlossen. 2

Entscheidend ist: Der von einer Bank vorgeschlagene Kupon wäre nicht automatisch der endgültige Zinssatz. Je nach Marktumfeld kann Vietnam die Konditionen verändern – oder die Emission ganz verschieben beziehungsweise absagen.

Infrastruktur finanzieren und Banken entlasten

Die möglichen Erlöse sollen in Infrastruktur und andere Projekte fließen. Vietnam verfolgt bis 2030 ein Ziel von mindestens 10 % Wirtschaftswachstum pro Jahr. Dafür wäre ein erheblicher Bedarf an langfristigem Kapital nötig. 2

Eine Dollar-Anleihe könnte die Finanzierungsquellen des Staates verbreitern. Bislang tragen vietnamesische Banken einen großen Teil der Kreditvergabe für Investitionen im Inland. Laut Reuters wächst das Kreditvolumen dort seit mindestens 2021 schneller als die Einlagen, was Finanzierungslücken entstehen lässt und alternative Kapitalquellen attraktiver macht. 2

Im laufenden Berichtsjahr hatte Vietnam bereits inländische Staatsanleihen im Wert von mehr als 9 Milliarden US-Dollar emittiert. Die Debatte über eine Auslandsanleihe deutet damit nicht bloß auf einen Ersatz heimischer Kredite hin, sondern auf einen zusätzlichen Kanal für die umfangreichen Investitionspläne. 2

Der Knackpunkt: Dollar-Finanzierung wäre deutlich teurer

Der potenzielle Zinssatz ist der zentrale Zielkonflikt. Ein Kupon um 7 % läge klar über dem durchschnittlichen Kupon zehnjähriger vietnamesischer Staatsanleihen am heimischen Markt. Dieser war auf 4,2 % gestiegen, nach 3,1 % ein Jahr zuvor. 2

Steigende weltweite Renditen, hohe Ölpreise und Inflation erhöhen die Kosten für neue Dollar-Schulden. Die Regierung prüft daher, ob eine Emission unter diesen Bedingungen wirtschaftlich sinnvoll wäre. Bei ungünstiger Preisbildung könnte sie verschoben oder verworfen werden. 2

Praktisch geht es um die Abwägung zwischen einem breiteren Zugang zu Kapital und den höheren Zinsausgaben sowie dem Wechselkursrisiko einer Kreditaufnahme in US-Dollar.

Vergleich mit den bisherigen internationalen Anleihen

Käme die Transaktion zustande, wäre es Vietnams erste Dollar-Staatsanleihe am internationalen Markt seit 2014. Damals platzierte das Land eine zehnjährige Anleihe über 1 Milliarde US-Dollar mit einem jährlichen Kupon von 4,8 %. 216

Auch 2010 und 2005 hatte Vietnam internationale Anleihen begeben. Die Emission von 2005 hatte ein Volumen von 750 Millionen US-Dollar, eine Laufzeit von zehn Jahren und einen Kupon von 6,875 %. 212

Die Deals sind wegen unterschiedlicher Marktbedingungen und Finanzierungsziele nicht eins zu eins vergleichbar. Der Unterschied zwischen 4,8 % im Jahr 2014 und einem heute diskutierten Kupon von rund 7 % zeigt jedoch, wie viel ungünstiger das internationale Zinsumfeld derzeit sein könnte.

Offenere Haltung zu Auslandskapital

Vietnam galt lange als vorsichtig bei Auslandsverschuldung und bei der Liberalisierung des Finanzsystems. Unter dem Generalsekretär der Kommunistischen Partei, To Lam, scheint sich diese Haltung laut Reuters abzuschwächen: Die Regierung will schneller wachsen, während der Welthandel zugleich unsicherer wird. 2

Mehrere Entwicklungen weisen auf eine aktivere Prüfung ausländischer Finanzierung hin:

• Die Zentralbank erhöhte die jährliche Obergrenze für externe Kredite des privaten Sektors auf 6,1 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026, nach 5,5 Milliarden US-Dollar 2025; eine weitere Anhebung wurde erwogen. 2
• Die VPBank vereinbarte im Juni einen Offshore-Kredit über 1,44 Milliarden US-Dollar. 2
• Vingroup emittierte im April eine in Wien gelistete, fünfjährige Anleihe über 350 Millionen US-Dollar zu 5,75 % und plante zusätzlich eine dreijährige Anleihe in Südkorea im Gegenwert von 338 Millionen US-Dollar mit 8 % Kupon. 2
• Zudem stimmte die Regierung Entwicklungskrediten aus Japan und Deutschland zu, nachdem zuvor Milliardenbeträge an verfügbarer Entwicklungsfinanzierung ungenutzt geblieben waren. 2

Diese Schritte garantieren keine staatliche Dollar-Emission. Sie zeigen aber ein Umfeld, in dem externe Finanzierung stärker als bisher als Option betrachtet wird.

Worauf jetzt zu achten ist

Das wichtigste Signal wäre eine Entscheidung des Finanzministeriums, dass sich eine Auslandsanleihe trotz der höheren Kosten lohnt. Relevant wären dann das endgültige Volumen, die Laufzeit, der Kupon und die konkrete Verwendung der Mittel. Ebenso wichtig bleiben die Entwicklung globaler Renditen sowie die Finanzierungslage im vietnamesischen Bankensektor.

Vorerst handelt es sich um eine Finanzierungsoption, nicht um einen vollzogenen Deal. Vietnam will den Spielraum für Infrastruktur- und Wachstumsinvestitionen erweitern – doch der diskutierte Kupon von rund 7 % erklärt, warum die Entscheidung noch offen ist. 2